谁是下一个超日
赵旭／文
超日债违约，使得投资者关心信用债的违约风险。根据我们预测，二季度利率总体处于上行状态，这导致信用债的行情很难期待，控制风险仍是关键。鉴于2013年年报公布后面临评级调整，部分AA级信用债可能失去质押资格甚至被调低质押率，这导致AA级信用债估值压力比较大，其波动可能更为大。
根据统计，信用债评级下调调整主要集中在4-6月份，也就是年报披露后的2-3个月左右。根据WIND统计，2013年1月至2014年4月15日，交易所公司债发行主体评级下调共计61次，下调时点主要集中在4-6月份；公司债债性评级下调共计48次，下调时点也集中在4-6月份。根据相关研究，债券评级下调往往使得债券的到期收益率和信用利差均有所上升，这说明投资者风险偏好的存在。
我们运用资产负债率、EBITDA/利息费用、经营性现金流/短期负债、货币资金/短期债务等财务指标进行排序，筛选出财务指标靠后的公司债，并考虑发行主体2013年净利润或预计净利润为负的情况，我们筛选了主体评级和债性评级可能下调的22只公司债（见表），包括13恒顺债、11凯迪债、11西钢债、11新筑债、12山鹰债、11云维债、11新钢债、12中孚债、11三钢01、12南糖债、12湘鄂债、11三钢02、12毅昌01、11中利债、11安钢01、11安钢02、11综艺债、12景兴债、11中孚债、12三维债、12墨龙01、12中富01等。
其到期收益率平均为11.36%，货币资金/短期债务比率平均为-5.81，2013年三季度平均净利润为-0.99亿元，行业景气度比较低迷，有些亏损严重，现金流对短期债务覆盖不足，负债率偏高，盈利能力明显下滑，偿债能力下降，这些债券集中在钢铁、电子、轻工、煤炭、黑色金属、有色金属、化工、机械设备等行业。
按照交易所规定，连续两年亏损的发行主体，其发行的债券将在交易所暂停交易，天威债已经暂停交易，可能暂停交易的公司债包括11华锐01、11华锐02、11南钢债、12中富01，其中11华锐01已经提醒了暂停交易风险。
发行人主体评级在AA等级及以上时，在交易所可以进行质押，若主体评级降至AA等级以下时，债券自然将失去质押资格。11华锐01、11华锐02、11南钢债、11西钢债、11中孚债、12东锆债、12三维债、12西资源、12毅昌01、12中孚债等可能失去质押资格。中证登减少主体AA评级、被负面展望债券50%的折扣系数，关于调整部分回购质押券折扣系数取值的通知，对AA且展望为负面的信用债影响比较大，此类债评级下调的概率比较大，若下调为AA-，则失去质押权。
从行业来看，煤炭、有色、钢铁、纺织服装、白酒、光伏等新能源行业的债券评级最有可能被下调。年报公布后，许多债券主体评级可能被负面展望，信用债面临流动性溢价和收益率补偿的分化，而违约概率比较高、行业不景气且现金流难以覆盖短期债务的债券可能成为高收益债，风险比较高。（作者 樊华 记者 魏枫凌／文）
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