“当然，像无锡尚德、江西赛维这样的龙头企业，可持续运营的能力不用怀疑。”大全新能源公司CEO姚公达说。在他看来，地方政府不会坐视这类巨型企业倒闭。江西赛维2011财年中期报告显示，其应付项目、短期借款加上“一年内到期长期借款/融资租赁”，总额居然高达30亿美元。而尚德2011财年中报显示，短期借款约16.65亿美元，长期借款7.66亿美元。如果这些巨额贷款最终成为坏账，那绝不仅仅是一家企业的问题。
不过，姚公达指出，在光伏产业进入寒冬的背景下，“先发劣势”正成为行业先行者的“阿喀琉斯之踵”。光伏产业具有资本密集的特点，激进的先行者为谋求先发优势，前期往往通过大量借贷来扩充产能。江西赛维2008年公告显示，其投资120亿元新建的1.5万吨硅料生产基地，每公斤产能投资为800元人民币，主要资金来源是借贷，此举也导致其资产负债率从2007年底的47.1%一路攀升到2010年末的81.4%。同期，无锡尚德的资产负债率由54.6%上升到64.2%。
赛维和尚德没有预料到的是，随着光伏产业规模迅速扩张，设备和原料成本的大幅下降，远远超出了它们的想象。
以主营多晶硅料生产的大全新能源为例，其2008年投产的第一期项目时，每公斤多晶硅产能的投资是110美元，而2011年3月，当其启动二期项目时，每公斤产能的投资已下降至60美元。
建设产能的投资尚未收回，但建设成本已经大幅下降了，这是很多先行者面临的困境。
如果多晶硅料价格维持在400美元/公斤以上的“暴利时代”，先行者较之后来者多花的钱，不会成为问题，但是如果多花的钱还没有收回来，行业就已进入到硅料只有40美元/公斤的微利时代，那问题就大了。前述不愿具名的CEO之所以称，要彭小峰倒贴钱，才考虑收购赛维，原因就在于，以现在的技术条件，“重建一个赛维的成本，都没有它的债务多”。
“产业链条中每个环节的成本都在大幅度下降，为什么像晶科能源近些年发展如此迅速，一定程度上就在于其‘后发优势’，后续投资成本大为降低。”姚公达说。比如，无锡尚德和晶科能源所处的产业链环节相似，2010年，尚德29亿美元的营收规模是晶科的4倍，但其净利润只是后者1.7倍，“规模优势”在财务上没有任何体现;相反，无锡尚德21%毛利率，只有后者41%的一半左右。
如果说，“先发劣势”是长期隐痛的话，那么，资金链“紧绷”则是当前的急症。据最新披露的第三季报，无锡尚德和赛维LDK分别亏损1.164亿美元和1.145亿美元。截至2011年9月30日，无锡尚德持有的“现金和现金等价物”仅为4.584亿美元，较一个季度前减少了1.9亿美元;而赛维LDK的该项指标则从上一季度的6.364亿美元萎缩到2.626亿美元。如果没有后续的外部融资，这样的资金链状况能够维持几时?
大跃进，大调整
“有人说现在是光伏行业的‘寒冬’,我想还是别说‘寒冬’吧,太难受。在行业过热、产能过剩之后，这是市场在做调节,就叫‘调整’吧。”在中国可再生能源学会副理事长孟宪淦看来，当下的危机，很大程度上是国内众多企业盲目投资光伏项目，过度扩充产能带来的必然结果。
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