【核心观点】
●按照国家规划，到2020年国内光伏电站装机规模为150GW，2015年底我国光伏累计装机超过43GW，也就是说未来5年内光伏发电行业的年复合增长率高达28.39%。
●由于国家对光伏产业的扶持，尤其是对光伏电站上网电价和补贴长期支持，使得光伏电站这个行业具备获得长期现金流和盈利的能力。
●光伏电站的建设和运营受益于上游及中游行业规模的扩大和组件成本的降低，在总体造价成本降低及组件整体质量提高的双重条件下，作为光伏产业最下游的一端，光伏电站资产收益率显著提高。
●虽然国家近期发出建议稿指出，建议光伏电站进行竞价上网。此次征求意见的主要原因，一是部分地方政府随意分配指标，加上一些公司使用低质组件盲目的以获取补贴为目的;二是电站整体造价降低，而上网电价和补贴的制定标准是在之前较高的造价成本之上确定的。如果该意见稿最终实行，会对光伏电站的整体收益产生一定程度影响，但会利好具备资金优势和组件制造规模化的企业。
●而在光伏电站这种类金融类资产上，最大的看点在于抵押再融资、融资租凭、互联网金融、众筹、信托等各类型的资产证券化方式。一旦大众/机构投资者认可其投资逻辑，对于电站持有方来说即可有效地盘活资产，如：降低财务费用、加杠杆、加快新的电站资产建设和分散投资风险等。
【光伏电站行业概述】
1.1光伏电站产品分类及用途
光伏电站可分为：分布式光伏电站和集中式光伏电站两类。
1.1.1分布式光伏电站
分布式光伏电站是指位于用户附近，所发电能就地利用，以低于35千伏或更低电压等级接入电网，且单个并网点总装机容量不超过6MW的光伏发电项目。
居民区使用的分布式屋顶发电
1.1.2集中式光伏电站
集中式光伏电站主要利用大规模太阳能电池阵列把太阳能直接转换成直流电，通过防雷汇流箱和直流配电柜，把多路直流汇入到光伏逆变器，光伏逆变器把多路直流电变换成交流电，再通过交流配电柜、升压变压器和高压开关装置接入电网，向电网输送光伏电量，由电网统一调配向用户供电。集中式光伏电站不能直接接入电网，需要通过110KV升压站接入电网。
集中式光伏电站
1.2光伏电站行业经营模式分析
目前，光伏电站领域的业务方向主要包括EPC、BT/BOT以及运营等模式：
1.2.1EPC就是光伏电站的工程总包方，即按照合同约定，承担工程项目的“设计、采购、施工、试运行服务”等，并且对承包工程的质量、安全、工期、造价全面负责，而相应的工程承包商必须具有EPC资质。EPC类似于工程服务的模式，合同金额扣除总包成本为公司利润，利润率7~8%左右，会受益组件等产品价格下跌。从利润增长来看，由于利润一次性确认，因此盈利增长依赖每年公司在手新增装机增速。
1.2.2BT/BOT方式则是指公司作为电站的开发商，通过招标确定项目建设方(EPC)，建设方组建项目公司展开工程的施工等。开发商负责整个项目的融资、投资和建设等。项目建设完成后，建设方将项目转交给电站开发商，经过其验收合格后，开发商负责电站的顺利并网及拿到补贴，再以合理的利润将电站转手卖给电站运营商。BT模式的利润来源为电站成本与出售价格的差，目前电站交易一般以保证收购方全自有资金收益率为标准，同时受到市场环境、谈判能力等多方面影响。从盈利增长动力来看，BT业务利润增长来自于每年确认的电站销售规模增长。BT/BOT类似于地产开发商模式。
1.2.3运营即在项目建成后不以出售为目标，主要是通过自持获得发电利润和补贴。运营业务盈利增长与累计装机规模增速相关，其盈利增长趋势更为确定和稳定，运营类似于商业地产运营商模式。
【中国光伏电站行业发展政策环境分析】
2.1政策环境综述
各国政府出台的一系列扶持政策，是光伏产业成长的另一大催化剂。出于自身能源的匮乏、能源比例的失调、环保的诉求或是自身日照资源的禀赋，德国、意大利、西班牙、日本、中国、美国等都出台过一系列政策扶持本国光伏的发展。这些政策主要可分为两大类，法律类保障以及补贴、优惠类扶持。
2016年1月25日，工信部旗下的赛迪智库发布了一份名为《2016年中国光伏产业发展形势展望》的报告(以下简称“报告”)。报告指出，虽然面临局部地区限电、补贴拖欠、上网标杆电价下调等问题，但政府将通过提升可再生能源附加、优化电站指标规模发放等破解瓶颈，而产品价格的持续下降也将抵消电价下调和限电带来的影响，预计2016年我国光伏装机将达20GW以上。
国内可再生能源支持政策始终在加码，制约光伏行业发展的电站质量、限发、补贴发放不及时等问题，都有望在“十三五”期间一并解决(国家能源局新能源和可再生能源司处长董秀芬宣布“十三五”光伏装机目标上调50%，即2020年光伏发电规模从之前的1亿千瓦上调至1.5亿千瓦)也就是说到2020年国内总规划装机规模为150GW。根据报告中数据显示，到2015年底，我国光伏累计装机超过43GW，也就是说未来5年内光伏发电行业的年复合增长率高达28.39%。
另外报告中指出，由于当前光伏行业仍面临着融资难、融资贵、补贴拖欠、税赋负担重等问题，报告提出了“应创新金融扶持手段，设立投资基金，支持企业技术创新，加强统筹协调，保障发电全额收购”等多项建议。
2.2部分相关政策
2.2.1明确在可再生能源富及地区开展试点;加强对试点工作的组织领导;切实做好试点工作——《国家发改委办公厅关于开展可再生能源就近消纳试点的通知》。
2.2.2确定至2030年前，二氧化碳排放达到峰值，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%~65%，非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右——中国向联合国提交的《强化应对气候变化行动—中国国家自主贡献》。
2.2.3“为支持行业发展，光伏补贴未来8—10年不会停”——国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏发言稿。
2.2.4对2015年1月1日至2019年12月31日期间并网发电的分布式光伏发电项目，按照实际发电量给予每千瓦时0.3元(含税)的奖励，连续奖励5年，加上国家对分布式光伏项目每千瓦时0.42元的补贴，北京市的分布式光伏项目能够拿到每千瓦时0.72元的资金支持——北京市财政局、发改委联合发布实施的《北京市分布式光伏发电奖励资金管理办法》。
2.2.5 2020年将实现“光伏发电与电网销售电价相当”——国务院发布的《能源发展战略行动计划(2014～2020年)》。
【光伏行业产业链分析】
3.1光伏能源开发情况介绍
3.1.1与其他能源相比，太阳能是开发潜力最大但已开发比例最低的能源类型。2014年中，全球仅有0.9%的电力来源于光伏装机，而风电、水电及不可再生能源发电比例分别达3.1%、16.6%和77.2%，光伏仍然有巨大的可开发能力。太阳能在能量转换过程中不产生废弃物，不影响环境，也没有核废料泄露的隐患。光伏发电能够显著降低碳排放量，在当前雾霾日渐严重的情况下对改善空气质量至关重要。同时，现在光伏电站已经能够开发碳排放交易产品，在减排的同时可以增加收入。
3.1.2目前光伏能源的开发比例较低的原因有如下几条：
一是光伏行业大规模的生产应用在2004年以后才开始，最开始大规模发展是在欧洲。最近才在亚洲尤其是中国和日本大力发展起来。
二是因为光伏组件成本较高，造成光伏电站造价较高，加上能量转换效率通常不到20%，于是发电成本较高。目前光伏发电的成本约0.9~1元/度，与火电0.35~0.6元/度的成本相比较为高昂。
三是过度依赖政府补贴。较高的发电成本限制了光伏发电的经济性，目前光伏电站的发展依赖于政策。
3.1.3但随着光伏技术的不断进步，尤其是造价降低和能量转换效率的提高，使得光伏发电的成本将逐年降低，未来光伏与火电的成本差价将逐渐接近甚至于更低。根据我国资源综合利用协会发布的《中国光伏发电平价上网路线图》，到2020年前后，光伏就将实现发电侧的平价上网而不再依赖政府补贴，成为具备竞争力的能源。
3.1.4光伏电池能够大规模生产的另一重要因素就是制造成本的快速下降，一方面得益于制备工艺与技术的进步，另一方面得益于规模扩张致使的成本摊薄效应。
3.1.5全球光伏产业的大规模扩张使得成本呈指数级下降，根据历史数据测算，装机规模每增加100%，电池组件成本下降20.9%，价格从1977年时的76.67美元/瓦迅速降低到现在的0.7美元/瓦。在发电成本方面，晶硅电池的度电成本已降至约0.14美元/度。在用电成本较高的国家，光伏发电已实现居民用电侧的上网平价;在我国，也已经与工业用电价相当。
3.2光伏产业链介绍：
光伏产业链如下图：
3.2.1上游部分：
从晶硅开始，历经硅棒、硅片，到最终制成电池片，晶硅的价格变动一步步传导至中游的电池片环节。
在光伏电池种类方面，晶硅电池占据90%左右的份额，其中多晶硅是主流。随着晶硅材料的不断走低，其下游产品硅棒和硅片的价格也同步下跌。薄膜电池虽然有各种优势，但受限于产能和价格因素，至今仍处于初步发展期，还无法形成大规模商业化。2014年我国产出的电池中，多晶与单晶电池占比在87:13左右，而全球平均比例约为2:1。其原因在于，我国光伏电站以地面集中式为主，多晶硅成本相对较低而占据了主导地位;而国外以分布式的屋顶电站为主，所以大多数采用能量转换效率更高的单晶电池。
多晶硅原材料最近的价格走势如下：
2015年6月，国家能源局、工信部、国家认监委联合发布《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》，提出实施光伏“领跑者”计划，推广高效光伏组件，要求多晶硅和单晶硅光伏组件的光甴转换效率应分别达到16.5%和17%以上。实际上，最近几年单晶和多晶电池都保持了约每年0.3%效率的提升，2014年我国企业的单晶平均效率已达19.3%，多晶硅达17.8%，已经完全满足该意见的计划要求。国内部分优质厂商的多晶硅平均效率大多数超过上述标准，甚至达20%以上。
根据第三方机构PVinsights公布的数据，单晶和多晶硅片的价差持续缩小。单晶硅片从2015年1月的1.15美元/片(156mm*156mm规格)降到2016年1月0.89美元/片。而多晶硅片的价格一致维持在0.9美元/片附近。单晶电池的价格也从2015年1月的1.83美元/片(156mm*156mm规格)降到了2016年1月的1.6美元/片，已经和多晶电池的1.48美元/片极为接近了。
单晶产品相对不再“昂贵”的主要原因是成本的大幅下滑，尤其体现在硅片制造环节。从长远角度来看，未来单晶和多晶组件有望在每瓦成本和售价方面均实现平价，更加有利于分布式电站的发展。
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