英利逻辑囧途 会成为下一个尚德吗

“在全球的几大光伏企业中，英利属于偿债能力最差的公司，公司的速动比率在0.65。”上述券商分析师指出。速动比率比流动比率更能体现企业偿还短期债务的能力，通常低于1则被认为是短期偿债能力低，因为对速动比率产生重要影响的是应收账款的变现能力。

这些风险清晰地出现在英利上市公司财报里——“我们不能保证，经营将产生足够的现金流来支持业务和债务，大量的债务可能会影响到经营，这种级别的债务可能会对未来产生重大影响，比如债务到期时，违约事件的发生”，英利在财报中坦承，“如果不能产生足够的现金流，我们可能需要进行再融资或债务重组、出售资产。”

近日，中诚国际的跟踪评级报告中，将英利能源（中国）评级展望为负面，“公司经营性业务依旧处于亏损状态，资产负债率持续上升，偿债压力依旧较大，且关联交易及与关联方之间资金往来，对公司整体信用状况的影响。”

7月10日，英利收到德国切割液巨头SiC Processing公司破产管理人Seagon的起诉，该公司称英利欠下总计2300万欧元债务，是导致其破产的主要原因，同时指出，公司应英利要求在河北保定投资2900万欧元设立浆料回收设施后，英利随之自己开设了“秘密”加工厂，违约了双方长达10年的合作协议，德国法院接受了这一诉讼。

扭亏乏术

英利更多将亏损归结于行业环境导致的市场起伏，但事实上，即使在行业已经回暖的今天，英利亦未能证明其有根本性的改变现状的能力。

自去年开始，中国五大光伏企业中，英利竞争对手晶科、晶澳、阿特斯相继实现季度扭亏。而英利不仅全年重亏，今年第一季度继续净亏损高达5500万美元。同期，行业“老二”天合光能则实现净利润2700万美元，A股32家上市的光伏企业中，有八成实现盈利，半数净利润同比实现翻番。

很显然，英利和同行们的差距正在逐步拉大。也就是说，今年第一季度，中国五大光伏企业中，仅有英利一家继续亏损。

英利偿债的风险仍在持续加大，今年第一季度现金和现金等价物为2亿美元，短期借款增加至12亿美元，负债率持续高升至93.7%。

更重要的是，在今年第一季度，英利尤其在意的行业出货量“老大”的地位，让位于晶澳。出货量的下降，则意味着市场份额、行业地位的动摇。毕竟，在资本市场，投资人只愿意给行业领导者更多的溢价。

规模效应的减弱，对产品的议价能力也带来影响。为此，在毛利率普遍得到改善的第一季度，英利毛利率为15.7%，仍远不及晶科24%、天合光能20%的毛利率。

“毛利率反映的是公司在市场上的议价能力，显示的是竞争优势，而营业成本则显示管理能力和管理效率。”多位券商分析师告诉经济观察报，他们“已经很久不再关注英利”。

其中，最重要的理由是，他们看到，英利的营业费用在持续上升。今年第一季度，英利营业费用高达8900万美元。“通常管理费用占总营收的5%是正常的，而英利则到了8.3%”，上述券商分析师指出。去年年底，英利营业费用也高达4.3亿美元。

“英利公司接下来会面临更严峻的局面，尽管已经采取多种措施减亏，但并不能在短期取得实质性效果。”中投顾问新能源行业研究员沈宏文此前表示。

在第一季度财报发布的时候，英利公司则组织人力对外宣传“二季度将扭亏”的声音。

“不是很乐观，去年四季度行业最赚钱的时候，英利没有实现扭亏，而今年二季度组件价格从年初的4.5元人民币/瓦，跌至3.9元人民币/瓦以下，扭亏的难度更大了。”一家在美国上市的光伏企业高管指出。何况，公司每个月需要偿还的利息就达到4100万美元。

这并非英利首次对外表示将实现扭亏，2012年，王志新就公开对媒体表示，“公司第三个财季将开始扭亏，明年将会实现盈利”。未想，迎来的却是竞争对手的扭亏，以及两极分化的拉大。

“眼下欧洲市场萎缩，美国实施双反，英利在日本市场做不过晶澳，在国内市场反应过慢，在依旧供大于求的市场环境下，组件产品价格下跌，英利又惯于低价、不惜利润的在市场拼杀，内部运营费用高昂，基本上扭亏乏术。”有券商分析人士告诉经济观察报。

在采访中，英利仍然将这样的境遇归结于“大环境”。然而，国金证券报告指出，“经过2013年的行业复苏，大多数一线组件企业经营现金流改善显著，元气逐步恢复，面对旺盛的终端需求，扩产冲动强烈”。

战略之失？

英利似乎陷入了一条境况尴尬的囧途，这一局面或许与其近年来在战略上的一系列动作不无关系。

2007年，英利赴美上市，第二年即遭遇金融危机，苗连生带领管理层前往井冈山誓师。之后，高调宣布将光伏电池组件价格每瓦下调1美元，引爆中国光伏企业在国外的恶性价格拼杀。

2009年，在中国第一次由国家组织的太阳能并网发电招标会上，英利与国投电力的联合体爆出每瓦0.69元的竞标价中标，这个报价远远低于当时业内2元左右的成本价，被行业称为“地狱价格”。