补贴退坡对光伏项目收益率的影响有多大 荐8股

投资要点

光伏补贴退坡政策尚未落地：年底是光伏政策的密集发布期，虽然前期利好政策不断，但是有些关键政策还没有落地，比如补贴退坡的幅度。本文主要从IRR角度入手，试图通过定量的分析研究补贴退坡对光伏项目IRR的影响，以此探究补贴退坡幅度对于光伏行业的影响。

光伏补贴退坡是不可回避的趋势：目前主流的光伏成熟国家，如德国、美国、日本都不约而同的降低了光伏发电的补贴力度，其原因是为了促进技术进步、降低成本，以提高光伏发电市场竞争力。我国作为当前全球光伏应用第一大国，为了提高光伏的竞争力也会逐步下调光伏发电的补贴，同时在《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》中也明确指出补贴要逐步退坡。

光伏补贴退坡幅度确认时会综合考虑模型测算和招标价格：光伏行业发展的核心驱动力是项目IRR，只要能够保证运营端的IRR达到有吸引力的水平，如8%左右，光伏的投资就能维持在相对较高的水平，光伏的新增装机需求也就有所保障。而补贴退坡幅度调整主要是考虑光伏项目具有合理的收益率，而补贴退坡的幅度主要从模型测算和“价格发现”的招标过程来综合确定，因此我们认为补贴大幅度调整的可能性不大。

系统成本降低可以减少补贴退坡对光伏项目IRR的影响：对于集中式电站，如果不存在弃光现象，当系统成本降低10%时，可以抵御超过20%的标杆电价下调。对于第III类资源区中全额上网分布式，当系统成本降低10%时，可以抵御10%的标杆电价下调;对于第III类资源区中工商业侧50%自发自用分布式，当系统成本降低10%时，可以抵御40%的补贴退坡，而且自发自用比例越高，抵御补贴退坡的程度也越大。

行业发展大趋势无碍：由于分布式光伏在土地、指标、核准、补贴发放进度等方面的优势，国内分布式有望持续发力。此外，随着光伏发电的经济性不断凸显，海外新兴市场也迅速崛起，呈现“多点开花”的态势，我们预计海外市场将保持平稳的增长态势。在国内外市场的共同带动下，光伏维持高景气的趋势确定。

投资建议：目前光伏行业发展趋势确定，行业竞争格局明朗，龙头业绩可期，同时板块2018年平均估值约19倍，我们继续看好光伏行业持续高景气，重点推荐各细分环节的龙头，隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、中来股份、林洋能源、福斯特、太阳能。

风险提示：光伏政策和弃光限电改善不及预期、光伏新增装机波动。