协鑫新能源3年业绩增8倍 还潜藏2.3亿利润

媒体来源：智通财经

来自下一个港股通标的的中报：协鑫新能源3年业绩增8倍 还潜藏2.3亿利润

2017年8月30日，协鑫新能源发布公告称，光伏能源业务收入为18.12亿元，同比增加94.99%;公司股东应占净利达4.81亿元，同比飙升187.88%。

18.12亿元的营收，已接近2016年的全年营收总和，彼时该数据为22.46亿元;而4.81亿元的股东应占溢利，则已超越2016年全年的1.3亿元。

涉及到电站方面，根据运营数据，截至2017年6月30日，公司总装机容量约为5,079MW，按年增长约86%;已并网容量约4,173MW，同比增长91%;总电力销售量约23.69亿度，较2016年6月30日攀升约103%，电站运营效率显著提升。

统计数据显示，2016年北京地区用电量达到1020.3亿度，平均每天用电量2.8亿度。以此体量，协鑫新能源上半年发电量可为北京提供近8天半的电能。

细分起来，仅是上半年，协鑫新能源新增光伏装机容量1563MW，如果依照目前的增速，则全年装机容量或可超过3100MW，几近等同于过去三年的装机容量总和。2014、2015、2016年，协鑫新能源光伏装机容量分别为615.5MW、1,024.5MW、3516MW。

事实上，正是缘于8月17日协鑫新能源发布的2017年中期运营数据及正面盈利预报，其股价在次日涨了19.18%。

行情截图来源：富途证券

财报潜藏的利润秘密

不过，在智通财经APP看来，如果展望协鑫新能源过往3年8倍的装机成长、下半年的增速，及未来的新建电站、并购项目及“一带一路”上的布局，目前该股价并未体现协鑫新能源的真实价值。

举例而言，根据过往三年协鑫新能源的业务增长情况，其每年的装机容量可连续三年实现翻番。以此体现在营收上，2017年协鑫新能源营收可望达到36-39亿元，较之2016年全年增长160-174%;以未来三年比较低的增量，协鑫新能源的新增装机容量亦有可能实现连续50%以上的增长，这种增量必定反应在公司营收及净利润报表中。

真相往往潜藏于细节之中，协鑫新能源的中报即透露了许多关键的内容：

?度电赢利增加。2017年上半年，协鑫新能源总销售电力23.69亿度，净利润4.81亿元，度电赢利0.2元，而2016年全年该数据为0.047元，电站运营效率高下立判;

?合理而优质的光伏电站资源。弃光限电是过去一年国内光伏企业面临的阿喀琉斯之踵：2016年，中国西部地区平均弃光率达到20%;2017年上半年虽有所缓解，但新疆和甘肃的弃光率仍分别为26%、22%。以之相比，协鑫新能源聚焦发挥中东部地区，现有128个光伏电站分布于中国26个省份，严重限电地区仅占7%的总装机量、及7%的总发电量，对公司影响有限;

?严控融资成本，降低财务费用。2017年上半年协鑫新能源新旧借款的平均借款利率约6.8%，同比2016年大降1个百分点。目前该公司与中信金融、华润租赁、中国金融租赁等金融机构合作，成功取得长期融资租赁，未来融资成本将继续下降;

?潜藏超过2.3亿元利润。由于光伏电站建设过快，可再生能源补贴难以跟上，使得国内光伏企业拿到电费补贴滞后。协鑫新能源目前电价补贴应收款项约30亿元，其中23亿元的应收账款(已经包含在经七批及以前的国补名单里)可较快到位，剩余7.12亿的补贴款项，公司正等待新一批的国补申报。

需要强调的是，由于有国家信用背书，协鑫新能源30亿元的电价补贴应收账款是优良资产，基本不会考虑坏账计提，且每年有2.59-3.27%的利率折现。如果30亿的电价补贴逐渐入账，那么会减少协鑫新能源的财务费用，从而增加利润——协鑫新能源此前融资成本为7.8%。在这里我们可以做个加减法，30亿元每年的财务成本是2.34亿元，如果30亿完全到位则可以拿去抵消同等金额的融资，一加一减之间，这就是协鑫新能源可以拿到的利润。更何况有每年的利率折现，未来一年协鑫新能源可至少增加近8000万的利息(依2016年2.65%计算);

?国际化步伐加快。在北卡一号83MW光伏电站5月全容并网后，协鑫新能源推出“海外播种计划”，逐步开拓澳洲、中东、东南亚市场，加速海外布局，其寄望2020年海外光伏电站装机量占比达约30%。考虑到美国、日本等地不存在补贴延迟问题，海外将可给协鑫新能源贡献更多利润增量。

根据协鑫新能源的规划，未来将从自主开发转型到战略合作开发的转型升级，引进大型战略合作伙伴。考虑到协鑫集团下面另一公司保利协鑫已成功引进战略投资者，加之公司优良的业绩及产业模式，协鑫新能源此举无疑更给资本市场增添想像空间。

另一个蓝海的布局

中电联最新发布的数据显示，2017年1-7 月新增光伏发电比去年同期多投产了13.66GW，截至目前光伏累计装机提前实现“十三五”目标。

在智通财经APP看来，随着先进技术的不断迭代，光伏发电成本持续降低，未来三年左右有望实现平价上网，届时光伏行业将迎来新一轮的装机热潮，最终实现我国到2030年非化石能源占一次能源消费比重达到20%的目标。

剖析协鑫新能源的战略布局，无非是国内、国外两个区域，两者均有看点。国内领域是光伏领跑者计划、分布式光伏;国际领域则是“一带一路”。

国内而言，以大型地面电站为例如，2017年的第三批领跑者及超级领跑者计划制定了8-10GW的规模目标，比去年领跑者基地总计5.5GW的规模大增。作为行业的领导者，协鑫新能源将可分一杯笼。

分布式方面，协鑫新能源已暗示了自己的其中一大转型：从地面电站向地面分布式电站业务转型。这是因为：到2020年，在全国预计新增的光伏装机总量中，分布式光伏将达到32%的占比，为32.4GW，且分布式光伏具有无指标限制。

协鑫新能源为此专门组建分布式事业部，构建起“项目融资—投资开发—施工建设—运营管理—金融服务”的分布式能源互联平台。“鑫屋顶”，首批以京津冀、长三角、珠三角、华中等地域为主，共涉及18个省(市)。

国际方面，协鑫新能源致力于建设成为“一带一路”的新能源平台。

智通财经APP注意到，目前“一带一路”多数国家最先需要解决的是基础设施和电力难题，特别是后者，沿线国家有旺盛的电力需求。据统计，中国以外的“一带一路”沿线地区人均装机量不到0.3千瓦，人均用电量仅每年1600千瓦时，比全球平均水平的一半还低。

在此前召开的“一带一路”高峰论坛上，中国国家主席习近平强调：“我们要抓住新一轮能源结构调整和能源技术变革趋势，建设全球能源互联网，实现绿色低碳发展。”

据能源分析机构IHS预计，到2030 年缅甸、菲律宾、泰国等国家电力装机量会达到2013 年的2 到3 倍。IMS Research最新报告则认为，仅光伏装机一项，东南亚未来5 年，每年将以50%的平均速度增长。

注：图片来自彭博通讯社

智通财经APP注意到，协鑫新能源的母企协鑫集团，是目前在“一带一路”沿线国家布局项目最多的公司之一。

从东南亚印尼、斯里兰卡的燃煤电厂项目，到越南的组件工厂，再至在非洲吉布提打造东非最大的液化天然气产业项目，协鑫集团的产业触角已真切抵至“一带一路”的多个国家。目前其在谈的项目涉及国家有菲律宾、泰国、印度、乌兹别克斯坦、乌克兰、俄罗斯等国。而集团产业的触角，必将直接带动协鑫新能源的光伏项目在“一带一路”国家的落地。

智通财经APP认为，目前中国“一带一路”战略已然清晰，亚洲基础设施投资银行(1000亿美元)、丝路基金(400亿美元)、中非发展基金(50亿美元)、金砖国家开发银行、上合组织开发银行等一系列金融机构已经为“一带一路”大量项目提供了大量的融资支持，丝路基金还要在当前基础上新增资金1000亿元人民币。协鑫新能源将可受益于这些金融及产业布局。

智通财经APP提醒，在关注公司基本面和未来成长性上，仍需关注协鑫新能源的另一个概念——潜在的深港通标的。

截止8月30日收盘，协鑫新能源的市值为81亿港元。考虑到过往一年的市值、交易量情况、行业影响指数等，协鑫新能源最快有可能在2018年3月被纳入到新调整的深股通名单中——过往被纳入港股通名单的企业股价均有大幅增长。

事实上，在8月的港股通名单调整中，在多个机构的调研报告里，协鑫新能源均被列为最有可能列入港股通的标的之一。截止8月30日收市，协鑫新能源股价收报0.425港元，与上一个交易日持平。

协鑫新能源控股有限公司于2014年在香港联交所上市，是全球领先的以太阳能发电为主，集开发、建设、运营于一体的新能源企业。自上市以来，协鑫新能源已成为全球光伏电站装机量增长最快的公司。