今年是巴菲特和老搭档芒格等管理层掌管伯克希尔50周年。伯克希尔去年业绩比以往好很多，两个老头在长达6个半小时的股东问答中妙语连珠。巴菲特虽然在能源业吃过亏，但真没外界认为的那么惨，他其实在偷偷数钱呢。说话听音，绕过他打的太极，能听出来他还是不抛弃不放弃，顺便也给中国投资者提个醒。
未来10年可盈利公司的五个特征
Q：你能说出对其未来10年盈利前景有信心的公司所具有的至少5项特点吗？
芒格：伯克希尔并没有收购企业的单一标准。我们无法给你一个方程式，但我们会从过去吸取经验教训。比起预测公司将来会表现得如何，我们更倾向于去考虑过往事情会不会影响一笔潜在的交易。
巴菲特：并没有关于公司该有的5个特点的清单，但我们看好一些有着合理特点的公司未来5年的前景。我们考虑的一个重要的问题是：我们真的希望与这些人结成伙伴关系、并且寄望于他们在未来有良好表现吗？这种问题让我们终止了许多交易。
Q：您在投资中国企业会看重企业哪些素质呢？和美国采用的标准一样吗？
巴菲特：完全一样。我们希望能充分理解它的业务，是非常基本的业务。我们能预见10年20年后这个公司会越来越强大。希望能理解它的管理，能信任它的管理团队。还要在合理的价格买入。
Q：说到中国的具体板块，您会长期持有哪个板块？
巴菲特：我必须找到自己可以理解，且能够预见未来10到20年发展的行业。但现在我心里还没有具体目标。
Q：中国的互联网行业现在发展迅猛，比如去年上市的阿里巴巴。您还是打算坚持不投资互联网公司吗？
巴菲特：我们通过互联网进行很多业务。但对于选择具体的科技股，我没有其他人有优势。我没有兴趣去战胜别人的优势领域。
从来不会仅凭宏观因素做买卖
巴菲特：企业盈利对GDP之比可能是其他的人群该担心的问题，但不应该是投资者。美国企业一直保持着令人难以置信的繁荣，鉴于当前的利率环境，因此将股票估价进行历史比较是很具挑战性的事情，历史上整体看，股票一般是以较高的价格售出。
我实在想不起来，我曾经基于宏观经济因素而决定做一桩买卖，我从来不会仅凭宏观因素收购或关闭一家公司。
巴菲特致中国股民：更多投机可能给价值投资创造机会
Q：您觉得价值投资能广泛适用于所有的市场吗？其中包括中国市场吗？是否适用于过去十几个月翻了两倍的A股？
巴菲特：投资原则不会在国境线上止步，如果我在其他国家投资，我将继续使用格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中所论述的原则，例如将购股视为自己拥有了企业一小部分的所有权等。
如果你能在股票便宜的时候投资，这并不是一场需要高智商的艰难游戏。如果你能控制自己的情绪，这并不难。与美国市场相比，中国的投资环境相对年轻，这导致市场更多地受到投机的影响，而这可能给价值投资创造机会。
市场上价格和价值将继续存在巨大的差异，那些熟读《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》的人将继续发财。(注：《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》是巴菲特撰写的一篇鼓励价值投资的文章，发表于1984年秋。)
芒格：中国股市可能更应使用价值投资而不是投机，我不认为价值投资会过时，中国市场将会因为更强调价值理念，更少地卷入投机潮而变得更好，奇怪的是没有人做价值投资。难道还有其他方式比价值投资更明智吗？
巴菲特致中国股民
Q：作为一个价值投资人，您会认为现在是将资产配置到中国的好时机吗？
巴菲特：我对中国股市价钱不太清楚。总体来说，我认为股票最好在大幅下跌后买进而不是在大幅上涨后买进。
最好的防御是非常低成本的能源
Q：你认为分布式发电会成为现有公用事业体系的威胁吗？
巴菲特：分布式能源我们一直十分关注…最好的防御是非常低成本的能源。在我们国家真正用惯了太阳能的人还很少。
芒格：很明显我们将使用更多的可再生能源，目前伯克希尔能源公司20%的能源来自于风能。
Q：您在投资的时候如何衡量新型能源产业？
巴菲特：我基本上什么产业都会考虑，但是我一般不会把注意力放在那些正处于巅峰期的产业上。
Q：以下哪一类公司您更愿意投资。一家低增长行业的龙头公司，还是一家高新行业但难以估值的公司？比如新能源。
巴菲特：难以估值的公司还是交给别人来做吧。如果我不能估值，我是不会买的。
一直都在寻找为能源花钱的机会
Q：如果持有康菲石油和埃克森美孚，在过去6月可以说是损失惨重。伯克希尔在未来会远离能源投资吗？
巴菲特：未来我们不会经常买进石油与天然气股票，但伯克希尔可能还没有到不买能源股的程度。伯克希尔的能源投资和其他公司有很大不同。因为被审计员要求，所以在康菲石油的投资里我们显示的是亏损。但其实，我们对它的投资上还是赚了点钱的。
伯克希尔最愿意支持阿贝尔(Greg Abel)领导的公用事业资产，我们一直都在寻找为伯克希尔能源花钱的机会。拜阿贝尔及其良好管理所赐，伯克希尔能源今年每股收益可能达到30美元。
芒格：目前的利率水平如此之低，埃克森美孚股息处于这样的水平，但也不是一项坏的投资。
Q：您去年将石油股清仓，这是否意味着您对石油前景不够乐观？
巴菲特：这个我不清楚。我们很少会长期投资石油。我们买过中石油 ，赚了不少钱。我们很少大规模投资石油。
我们买过中石油，赚了不少钱。
为什么投资电池企业金霸王
Q：金霸王是一项处在下坡路上的业务，虽然它还在产生现金流，税务因素在促成这一交易方面扮演了何等角色？如果没有税务方面的好处，你还会收购金霸王吗？
巴菲特：交易双方宝洁和伯克希尔都从这一交易中获得了税务方面的好处。如果只有一方主宰派对，我们不可能达成交易。金霸王在其行业处于领先地位已持续了很长一段时间，特别是在世界其他的地方，虽然在美国本土它可能已处在下滑的状态。
五年内会购买德国公司
芒格：我们在欧洲收购资产的时候很困难，这是非常罕见的。我认为欧洲的传统与美国和其他国家不同。当然，德国长期以来都有很高的技术和发达的资本主义，我们非常羡慕德国人。他们工作时间比美国人少很多，产出却比美国人高很多。在工程领域我们非常佩服德国人，我们对此思考了很久。
巴菲特：预计未来的五年内伯克希尔将会购买一家德国的公司。我们手头有资金，也很急切。德国的价格比美国的更有吸引力一点。
2015年2月20日，巴菲特和他的小伙伴们动手收购了一家德国家族企业。伯克希尔与德国汉堡公司Detlev Louis Motorradvertriebs(Louis)签约，将以4亿欧元收购这家欧洲最大摩托车零部件零售商。这笔交易有望成为巴菲特欧洲收购大潮的开路先锋。
三山投资集团创办人陈凯峰点评：巴菲特很多次谈到了德国的投资。包括也有好几个是德国来的投资者问他的问题，这一点是今年的新特点，去年巴菲特在回答问题时说得很清楚，当时他说我们对于美国以外的投资没有任何的兴趣，我们希望做我们在美国的投资。今年他反复在说，要有一些大的在德国的收购，实际上反映的就是他目前对于欧洲市场的估值看法偏低，他要在那边获取价值。实际上今年已经体现出来德国股市现在年初到现在回报大概16%、17%左右，这个在发达国家里应该是第一。
中国反腐是极为明智的举措
巴菲特：在相当长一段时间内中国经济将保持非常好的表现。中国迄今已取得的成就简直就是奇迹。美国曾经在世界GDP的影响力上举足轻重，然后看看过去40年里中国同样做到了这一点。这证明了人类应有的潜力，中国已找到了释放自己潜力的道路。未来中美两国将成为世界的两个超级大国，两个国家做好自己的工作，两个国家都将更为富足。
美国有着“非常好的经济体系”，有很多保证。但这些优势可能被宗教狂热分子或极端反社会的疯子或流氓国家化为乌有。只要能够保护自己免受这些威胁，美国就将继续繁荣昌盛。我认为没有什么比美国和中国之间持续密切合作更重要了。除非是疯了，否则在应对这些问题时，我们必须与中国合作并相信中国。
芒格：我是中国的粉丝，我为中国正在发生的一切叫好。中国的反腐是一个极为明智的举措。
洪尚投资公司总经理尚劲点评：非常令我吃惊的，(巴菲特与芒格)两个人对中国的看法这么正面，说起话来都像政治家说出的话一样，我想如果这两位对中国都这么看好的话，我们没有理由不看好。
巴菲特投资能源行业真有黑历史？
其实巴菲特曾经在能源行业赚得盆满钵满。最为中国投资者津津乐道的，是巴菲特对中国石油的经典战役。2002、2003年，伯克希尔公司累计花4.88亿美元买入中国石油H股，2007年卖出赚36亿美元，5年时间回报率高达720%，年平均复合收益高达52%。
但是滑铁卢也不少。巴菲特从2006年开始建仓康菲石油，当时原油价格跃上70美元，巴菲特对康菲石油的增持一直到2008年初。巴菲特对康菲的买入价，建仓时65美元左右，到2008年初的增持价超过90美元。他投入数十亿美元在康菲石油股价接近巅峰时增持。巴菲特对当时每桶140美元的石油前景相当乐观。但随着油价大跌，在2009年致股东的公开信中，巴菲特主动承认说“我错得离谱”。他在2013年大幅减持康菲石油、将其剔除前十大重仓股时一直是割肉离场。
他卖掉康菲石油，买进了其竞争对手埃克森美孚，买进后一度最高浮盈15%。在伯克希尔公司的前十大重仓股中，唯一的石油股票埃克森美孚排第六，巴菲特买进时的成本在90美元左右，之后一度涨到104美元，后来跌到88美元，已经破了持股成本。遭此重创，巴菲特在2014年年底就曾表示，会减持能源类股票，并在2015年全部抛售完。他退出埃克森美孚公司37亿美元股票投资后，这家最大能源公司的石油股票价格应声下跌。
2007年，巴菲特还干过一件赔钱事。他大举介入主营供电和采掘天然气的地区垄断性企业Texas Utility （TXU，德州公用事业公司）。德州宣布放开供电行业管制，实行市场化电价后，各大发电集团纷纷进入德州；TXU认为必须在供电市场拥有绝对份额，于是出售了天然气田以及海外资产，将业务重点转向输配电系统的铺设，结果没树立起市场竞争优势，业务衰退。
2007年，由多家美国投行巨头牵头对TXU进行大规模的重整，资本运作时由于资金缺口，不得已发行了39亿美元的垃圾债。即便是次贷危机，也对发电影响不大，市场占有率不错，这是有着优质资产的垃圾债。巴菲特最爱这口，一共在这家公司身上花21亿美元买进债券等资产。
结果，由于天然气-电力的市场价格联动机制，德州的电价会随其能源价格的波动而同步波动，天然气价格在2008年后接近腰斩，电力零售价格也整体下调，TXU的收入仅能勉强支付债息，无法偿付本金。最后，巴菲特在2011年主动“和解”3.9亿美元债权，在2012年又遭遇10亿美元的债权减值，使这笔21亿美元的投资在2012年时只值8.8亿的市值，巴菲特一共收到1亿美元利息，这笔投资的损失高达47%。
去年以来，巴菲特在能源领域的动作又有加快趋势。2014年11月13日，收购宝洁旗下金霸王电池。伯克希尔公司将所持有的1.9%宝洁公司流通股用来支付金霸王电池公司的收购。2014年12月15日，收购美国石油企业Charter Brokerage，该公司是服务于石油和化工行业的第三方物流提供商，主要客户来自北美的石油及相关行业，总部位于康涅狄格州。油价下跌后，很多资金都想抄底石油行业。这被部分投资者当做一个重大信号。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201505/04/191444.html
未来10年可盈利公司的五个特征
Q：你能说出对其未来10年盈利前景有信心的公司所具有的至少5项特点吗？
芒格：伯克希尔并没有收购企业的单一标准。我们无法给你一个方程式，但我们会从过去吸取经验教训。比起预测公司将来会表现得如何，我们更倾向于去考虑过往事情会不会影响一笔潜在的交易。
巴菲特：并没有关于公司该有的5个特点的清单，但我们看好一些有着合理特点的公司未来5年的前景。我们考虑的一个重要的问题是：我们真的希望与这些人结成伙伴关系、并且寄望于他们在未来有良好表现吗？这种问题让我们终止了许多交易。
Q：您在投资中国企业会看重企业哪些素质呢？和美国采用的标准一样吗？
巴菲特：完全一样。我们希望能充分理解它的业务，是非常基本的业务。我们能预见10年20年后这个公司会越来越强大。希望能理解它的管理，能信任它的管理团队。还要在合理的价格买入。
Q：说到中国的具体板块，您会长期持有哪个板块？
巴菲特：我必须找到自己可以理解，且能够预见未来10到20年发展的行业。但现在我心里还没有具体目标。
Q：中国的互联网行业现在发展迅猛，比如去年上市的阿里巴巴。您还是打算坚持不投资互联网公司吗？
巴菲特：我们通过互联网进行很多业务。但对于选择具体的科技股，我没有其他人有优势。我没有兴趣去战胜别人的优势领域。
从来不会仅凭宏观因素做买卖
巴菲特：企业盈利对GDP之比可能是其他的人群该担心的问题，但不应该是投资者。美国企业一直保持着令人难以置信的繁荣，鉴于当前的利率环境，因此将股票估价进行历史比较是很具挑战性的事情，历史上整体看，股票一般是以较高的价格售出。
我实在想不起来，我曾经基于宏观经济因素而决定做一桩买卖，我从来不会仅凭宏观因素收购或关闭一家公司。
巴菲特致中国股民：更多投机可能给价值投资创造机会
Q：您觉得价值投资能广泛适用于所有的市场吗？其中包括中国市场吗？是否适用于过去十几个月翻了两倍的A股？
巴菲特：投资原则不会在国境线上止步，如果我在其他国家投资，我将继续使用格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中所论述的原则，例如将购股视为自己拥有了企业一小部分的所有权等。
如果你能在股票便宜的时候投资，这并不是一场需要高智商的艰难游戏。如果你能控制自己的情绪，这并不难。与美国市场相比，中国的投资环境相对年轻，这导致市场更多地受到投机的影响，而这可能给价值投资创造机会。
市场上价格和价值将继续存在巨大的差异，那些熟读《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》的人将继续发财。(注：《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》是巴菲特撰写的一篇鼓励价值投资的文章，发表于1984年秋。)
芒格：中国股市可能更应使用价值投资而不是投机，我不认为价值投资会过时，中国市场将会因为更强调价值理念，更少地卷入投机潮而变得更好，奇怪的是没有人做价值投资。难道还有其他方式比价值投资更明智吗？
巴菲特致中国股民
Q：作为一个价值投资人，您会认为现在是将资产配置到中国的好时机吗？
巴菲特：我对中国股市价钱不太清楚。总体来说，我认为股票最好在大幅下跌后买进而不是在大幅上涨后买进。
最好的防御是非常低成本的能源
Q：你认为分布式发电会成为现有公用事业体系的威胁吗？
巴菲特：分布式能源我们一直十分关注…最好的防御是非常低成本的能源。在我们国家真正用惯了太阳能的人还很少。
芒格：很明显我们将使用更多的可再生能源，目前伯克希尔能源公司20%的能源来自于风能。
Q：您在投资的时候如何衡量新型能源产业？
巴菲特：我基本上什么产业都会考虑，但是我一般不会把注意力放在那些正处于巅峰期的产业上。
Q：以下哪一类公司您更愿意投资。一家低增长行业的龙头公司，还是一家高新行业但难以估值的公司？比如新能源。
巴菲特：难以估值的公司还是交给别人来做吧。如果我不能估值，我是不会买的。
一直都在寻找为能源花钱的机会
Q：如果持有康菲石油和埃克森美孚，在过去6月可以说是损失惨重。伯克希尔在未来会远离能源投资吗？
巴菲特：未来我们不会经常买进石油与天然气股票，但伯克希尔可能还没有到不买能源股的程度。伯克希尔的能源投资和其他公司有很大不同。因为被审计员要求，所以在康菲石油的投资里我们显示的是亏损。但其实，我们对它的投资上还是赚了点钱的。
伯克希尔最愿意支持阿贝尔(Greg Abel)领导的公用事业资产，我们一直都在寻找为伯克希尔能源花钱的机会。拜阿贝尔及其良好管理所赐，伯克希尔能源今年每股收益可能达到30美元。
芒格：目前的利率水平如此之低，埃克森美孚股息处于这样的水平，但也不是一项坏的投资。
Q：您去年将石油股清仓，这是否意味着您对石油前景不够乐观？
巴菲特：这个我不清楚。我们很少会长期投资石油。我们买过中石油 ，赚了不少钱。我们很少大规模投资石油。
我们买过中石油，赚了不少钱。
为什么投资电池企业金霸王
Q：金霸王是一项处在下坡路上的业务，虽然它还在产生现金流，税务因素在促成这一交易方面扮演了何等角色？如果没有税务方面的好处，你还会收购金霸王吗？
巴菲特：交易双方宝洁和伯克希尔都从这一交易中获得了税务方面的好处。如果只有一方主宰派对，我们不可能达成交易。金霸王在其行业处于领先地位已持续了很长一段时间，特别是在世界其他的地方，虽然在美国本土它可能已处在下滑的状态。
五年内会购买德国公司
芒格：我们在欧洲收购资产的时候很困难，这是非常罕见的。我认为欧洲的传统与美国和其他国家不同。当然，德国长期以来都有很高的技术和发达的资本主义，我们非常羡慕德国人。他们工作时间比美国人少很多，产出却比美国人高很多。在工程领域我们非常佩服德国人，我们对此思考了很久。
巴菲特：预计未来的五年内伯克希尔将会购买一家德国的公司。我们手头有资金，也很急切。德国的价格比美国的更有吸引力一点。
2015年2月20日，巴菲特和他的小伙伴们动手收购了一家德国家族企业。伯克希尔与德国汉堡公司Detlev Louis Motorradvertriebs(Louis)签约，将以4亿欧元收购这家欧洲最大摩托车零部件零售商。这笔交易有望成为巴菲特欧洲收购大潮的开路先锋。
三山投资集团创办人陈凯峰点评：巴菲特很多次谈到了德国的投资。包括也有好几个是德国来的投资者问他的问题，这一点是今年的新特点，去年巴菲特在回答问题时说得很清楚，当时他说我们对于美国以外的投资没有任何的兴趣，我们希望做我们在美国的投资。今年他反复在说，要有一些大的在德国的收购，实际上反映的就是他目前对于欧洲市场的估值看法偏低，他要在那边获取价值。实际上今年已经体现出来德国股市现在年初到现在回报大概16%、17%左右，这个在发达国家里应该是第一。
中国反腐是极为明智的举措
巴菲特：在相当长一段时间内中国经济将保持非常好的表现。中国迄今已取得的成就简直就是奇迹。美国曾经在世界GDP的影响力上举足轻重，然后看看过去40年里中国同样做到了这一点。这证明了人类应有的潜力，中国已找到了释放自己潜力的道路。未来中美两国将成为世界的两个超级大国，两个国家做好自己的工作，两个国家都将更为富足。
美国有着“非常好的经济体系”，有很多保证。但这些优势可能被宗教狂热分子或极端反社会的疯子或流氓国家化为乌有。只要能够保护自己免受这些威胁，美国就将继续繁荣昌盛。我认为没有什么比美国和中国之间持续密切合作更重要了。除非是疯了，否则在应对这些问题时，我们必须与中国合作并相信中国。
芒格：我是中国的粉丝，我为中国正在发生的一切叫好。中国的反腐是一个极为明智的举措。
洪尚投资公司总经理尚劲点评：非常令我吃惊的，(巴菲特与芒格)两个人对中国的看法这么正面，说起话来都像政治家说出的话一样，我想如果这两位对中国都这么看好的话，我们没有理由不看好。
巴菲特投资能源行业真有黑历史？
其实巴菲特曾经在能源行业赚得盆满钵满。最为中国投资者津津乐道的，是巴菲特对中国石油的经典战役。2002、2003年，伯克希尔公司累计花4.88亿美元买入中国石油H股，2007年卖出赚36亿美元，5年时间回报率高达720%，年平均复合收益高达52%。
但是滑铁卢也不少。巴菲特从2006年开始建仓康菲石油，当时原油价格跃上70美元，巴菲特对康菲石油的增持一直到2008年初。巴菲特对康菲的买入价，建仓时65美元左右，到2008年初的增持价超过90美元。他投入数十亿美元在康菲石油股价接近巅峰时增持。巴菲特对当时每桶140美元的石油前景相当乐观。但随着油价大跌，在2009年致股东的公开信中，巴菲特主动承认说“我错得离谱”。他在2013年大幅减持康菲石油、将其剔除前十大重仓股时一直是割肉离场。
他卖掉康菲石油，买进了其竞争对手埃克森美孚，买进后一度最高浮盈15%。在伯克希尔公司的前十大重仓股中，唯一的石油股票埃克森美孚排第六，巴菲特买进时的成本在90美元左右，之后一度涨到104美元，后来跌到88美元，已经破了持股成本。遭此重创，巴菲特在2014年年底就曾表示，会减持能源类股票，并在2015年全部抛售完。他退出埃克森美孚公司37亿美元股票投资后，这家最大能源公司的石油股票价格应声下跌。
2007年，巴菲特还干过一件赔钱事。他大举介入主营供电和采掘天然气的地区垄断性企业Texas Utility （TXU，德州公用事业公司）。德州宣布放开供电行业管制，实行市场化电价后，各大发电集团纷纷进入德州；TXU认为必须在供电市场拥有绝对份额，于是出售了天然气田以及海外资产，将业务重点转向输配电系统的铺设，结果没树立起市场竞争优势，业务衰退。
2007年，由多家美国投行巨头牵头对TXU进行大规模的重整，资本运作时由于资金缺口，不得已发行了39亿美元的垃圾债。即便是次贷危机，也对发电影响不大，市场占有率不错，这是有着优质资产的垃圾债。巴菲特最爱这口，一共在这家公司身上花21亿美元买进债券等资产。
结果，由于天然气-电力的市场价格联动机制，德州的电价会随其能源价格的波动而同步波动，天然气价格在2008年后接近腰斩，电力零售价格也整体下调，TXU的收入仅能勉强支付债息，无法偿付本金。最后，巴菲特在2011年主动“和解”3.9亿美元债权，在2012年又遭遇10亿美元的债权减值，使这笔21亿美元的投资在2012年时只值8.8亿的市值，巴菲特一共收到1亿美元利息，这笔投资的损失高达47%。
去年以来，巴菲特在能源领域的动作又有加快趋势。2014年11月13日，收购宝洁旗下金霸王电池。伯克希尔公司将所持有的1.9%宝洁公司流通股用来支付金霸王电池公司的收购。2014年12月15日，收购美国石油企业Charter Brokerage，该公司是服务于石油和化工行业的第三方物流提供商，主要客户来自北美的石油及相关行业，总部位于康涅狄格州。油价下跌后，很多资金都想抄底石油行业。这被部分投资者当做一个重大信号。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201505/04/191444.html
