风帆股份:行业整合预期强烈，业绩或将低位起飞
国家出手铅治理，行业整合趋势形成，行业重焕青春。近期铅中毒和铅污染恶性事件频发，国家加大治理力度，铅酸电池行业将获得健康发展机遇。我国铅酸电池生产企业的集中度较低，前20名、前10名和前5名的市场集中度仅为70%、60%和43%。我们预计，行业将经历"关停并转"的行业洗牌，铅酸电池制造行业将进入一个较长的改善周期。
风帆股份作为龙头，今年业绩将明显超预期。铅酸蓄电池行业集中度的提升将触发公司基本面极大改善，一是上下游的议价能力，二是市场竞争环境的转变。我们预计，公司主营业务由于行业整合带来的业绩弹性将得到体现。
公司新产品平稳运营，短时难以贡献利润。工业电池和电器级别锂电池进入量产阶段，但仍处于亏损阶段，随着客户的持续开拓，亏损将显著收窄。动力锂电池和光伏电池仍处于实验阶段，长期看好，但短时难以贡献利润。
铅锌矿详勘预计年中完成，超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨，简单预估下矿产资源总市值75亿元左右，折合每股16.30元。预计详勘结果年中将会获得，根据周边矿产资源开发情况，超预期可能性较大。
投资建议:我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元，归属于母公司净利润为1.25亿元、1.59亿元和1.92亿元。预计11年蓄电池业务贡献EPS接近0.25元，给予20倍估值，单独估价的合理价值为5元。考虑矿产资源价值16.30元，我们认为公司合理价格21.30元，给予"推荐"评级。
风险提示:矿产详勘结果面临不确定性，原材料价格上涨将影响公司盈利水平。
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