在建工程同比下降25%，净利润环比增长71%，“反内卷”下的光伏上市企业终于感受到了春天的气息。
经营业绩边际改善显著
总体利润环比增长71%
根据索比光伏网的统计，2025年第三季度90家光伏上市企业合计实现营业收入2936亿元，虽然环比增速仅为1.64%，但归母净利润却环比增长71.24%，达到73.16亿元，经营业绩的边际改善颇为显著。
在这90家企业中，共有24家盈利环比增长，4家环比扭亏为盈，19家盈利环比下滑，盈利企业合计47家，占比达到52%。与此同时，共有18家企业亏损环比收窄，占比达到20%。
结合产业链环节来看，盈利环比增长企业主要集中于辅材、逆变器和电站三大环节，其中，固德威盈利环比增长755%，宇邦新材盈利环比增长605%，晶盛机电、振江股份、豫能控股盈利环比增长超200%，苏州固锝、福莱特、快可电子、福斯特盈利环比增长超100%。
根据笔者观察，多数辅材企业主要得益于第二季度的业绩基数较小，今年前三季度相比于去年同期盈利降幅明显。相对而言，逆变器企业的“含金量”更高。
比如阳光电源的归母净利润自2024年第四季度开始已经连续四个季度实现环比增长，虽然今年第三季度的归母净利润环比增速“仅”为6.10%，但这是在今年第二季度39.08亿元的高基数基础上又增加了2.39亿元的利润。而对比去年同期，今年三季度的营收和归母净利润分别同比增长20.83%和59.76%。
在4家环比扭亏为盈的企业中，全部为光伏主产业链的上游企业，分别为弘元绿能、大全能源、双良节能和高测股份。其中，弘元绿能第三季度不仅营收环比增长56.23%，同比增长85.50%，更是狂赚5.32亿元，直接抹平了上半年的亏损，前三季度归母净利润达到2.35亿元，同样扭亏为盈；大全能源在第三季度营收环比增长214.92%，同比增长24.75%，归母净利润达到7348万元，同环比均实现扭亏为盈。
在亏损环比收窄企业中，仍然以主产业链企业为主，占比达到72%。其中，京运通归母净亏损环比收窄87.56%，扣非净利润更是达到1419万元，其已经实现了扭亏为盈；通威股份的亏损收窄幅度同样可观，归母净亏损环比收窄86.66%，同比收窄62.69%。
反内卷成效显著
在建工程下降25%
在财报中，业绩边际改善显著的主产业链企业大多表示产品价格修复是第三季度业绩改善的核心原因，“反内卷”的成效正逐步显现。
申万宏源最新研报指出，“反内卷”推进以来参与主体持续扩大、产品价格修复效果显著。2025年第三季度，多晶硅环节在“不低于成本销售”的价格法规要求下开始提涨，逐步恢复至综合成本线之上。价格上涨带来企业盈利明显修复。
根据索比咨询数据显示，N型复投料的成交均价由今年6月底的3.44万元/吨上涨至今年9月末的5.32万元/吨，涨幅达到55%；同期，N型硅片210/130μm的成交均价由1.24元/片上涨至1.69元/片，涨幅达到36%。
结合三季报来看，88家光伏上市企业（年内上市的泽润新能、华电新能无2024年三季报数据）的在建工程同比下降25.84%，固定资产同比增长2.22%。基于在建工程完工后转入固定资产的会计准则来判断，年内多数企业已经放弃扩产。
仅就30家主产业链企业而言，在建工程更是同比下降36.67%，而固定资产仅同比增长0.6%。其中，时创能源、大全能源、中来股份、通威股份在建工程降幅均超过80%；晶科能源、华民股份降幅超过70%；协鑫集成、中利集团降幅超过60%。
进入2025年以来，已有多家上市企业宣布终止光伏产能的建设。例如，棒杰股份宣布终止16GWN型高效电池片及年产16GW大尺寸光伏硅片切片项目；*ST聆达宣布终止5GW TOPCon电池片项目；海优新材宣布终止2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）。
倘若“反内卷”能够最终落地，那么接下来光伏行业的竞争格局也有望进入全新发展阶段。中原证券研报指出，展望后市，后续围绕反内卷的产品销售价格措施、企业间并购整合、行业准入门槛的提高以及产品质量标准提高政策将会相继落地。光伏行业竞争格局和产业链生态有望优化，行业估值存在修复契机。
结合需求端来看，近期发布的十五五规划建议提出，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国。从国家战略层面来看，“十五五”期间国内光伏装机需求仍有广阔成长空间。
全球市场方面，根据中国光伏协会的预测，2026-2028年全球的装机量中性情况下预计在647GW、764GW、864GW，相较于2024年的530GW仍然有334GW的增量。
