本周新能源发电板块复盘：情绪端的宣泄，短期出现扰动
本周风能行业协会在北京风能展上发布了一个较大的愿景，提出2020-2025年风电装机年化目标达到50GW，2025年之后要装机目标将超过60GW。市场担忧可能会挤压光伏空间，导致近阶段板块出现稍许调整。
新能源发电行业投资根本逻辑再梳理：
1)“十四五”期间，新能源发电行业发展空间受约束程度较“十三五”减少，电网消纳侧可能还有部分约束。
最重要的原因之一是补贴退出后，行业发展与补贴脱钩，成本(价)—需求(量)传导更加通畅。
十三五”期间是需要财政部补贴推动，规划的指标基本就是行业发展的上限(主因行业受补贴推动)
我们认为十四五期间最有意义的指标之一在于非化石能源占比，指引了行业发展的下限而非上限，同时也规避了谁挤压谁的问题。
2)非化石能源渗透率展望：我们预计2020年非化石能源占比15%，2025年有望实现不低于20%，2035年不低于30%。
假设2025年非化石能源占比20%，在2025年光伏与风电的发电量比例为55:45的假设下，我们测算光伏年平均装机需求105GW，风电年平均装机需求48GW。
假设2035年非化石能源占比30%，在2035年光伏与发电量的比例为55:45的假设下，我们测算光伏年均装机需求193GW，风电年平均装机需求58GW。
3)但最终十四五风电、光伏装机规模决定因素为项目IRR，行业受到补贴等外部因素的扰动将有所减少。
假设2025年非化石能源占比20%，2035年占比30%;2015-2019年年均新增36GW，我们前文测算2020-2025年装机中枢将提升至105GW，2026-2035年装机中枢进一步提升至193GW。我们认为非化石能源发电占全社会发电量比例将不断提升，具体来看：
● 2019年非化石能源发电占比31%，其中水电、核电、风电、光伏分别占18%、5%、6%、3%。
●预计2025年非化石能源发电占比44%，其中水电、核电、风电、光伏分别占17%、7%、10%、10%。(风光占比20%)。
●预计2035年非化石能源发电占比65%，其中水电、核电、风电、光伏分别占14%、9%、13%、26%。(风光占比39%)。
在前文假设下，我们预计国内光伏、风电将在2030年从增量渗透迈入存量渗透：
2019年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为26%，其中风电、光伏分别占12%、14%。
预计2025年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为60%，其中风电、光伏分别占27%、33%。
预计2030年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为97%，其中风电、光伏分别占35%、62%。
4)当电源结构(一次能源结构)大幅改善之后，发展电动车(二次能源)将更具意义;如果还是用煤电，或许无法满足碳排放的目标。
随着技术进步，2020-2030年光伏、风电度电成本将进一步下降。在碳排放目标下，水电等传统电力面临成本上升压力，风电成本下降速度慢于光伏，因此光伏发电的成本优势在后期更加明显。若比拼IRR，我们认为光伏收益率更佳：(1)光伏度电成本更低。2030年光伏平均度电成本0.25元/kWh左右，陆上风电平均度电成本0.3元/kWh左右。(2)光伏分布于中东部，售电价格更高。相比于风电，光伏应用场景更多，中东部区域更适合布局光伏来满足碳排放、配额制等目标。若延续目前以当地火电电价收购新能源电力，则中东部比西北部电价高0.1-0.2元/kWh，可为光伏IRR提升1-2个百分点。
根据我们对2020年光伏平均成本及各地燃煤标杆电价测算，我国近80%的地区能够实现平价，收益率达到8%以上;除重庆外，全国各地区项目收益率超6%。其中，光伏项目经济性较好的地区包括：黑龙江、海南、吉林、四川等。根据能源局公示，2020年风电平价上网项目装机规模11GW、光伏达33GW，光伏已高于风电项目。
投资建议：长期看好新能源发电板块成长性，优选板块核心资产。我们认为板块成长性仍然足够强。首推光伏板块：隆基、晶澳、通威、福莱特、亚玛顿、福斯特;风电板块推荐可以穿越周期的铸件龙头日月股份。
责任编辑：肖舟
