国内最大的光伏用EVA胶膜生产企业 受益于下游行业发展产品价格企稳回升

投资要点：

公司是国内最大的光伏用EVA 胶膜生产企业。公司主要用于光伏封装材料(EVA 胶膜、背板)的研发、生产和销售，目前公司EVA 胶膜产能达4.5 亿平米，2017 年前三季度公司EVA 胶膜出货量达4.23 亿平方米。我国前三季度新增装机量为43GWH，按照1GWH 需要0.13 亿平方米EVA 胶膜计算，前三季度全国胶膜销量为5.6 亿平方米，公司市场份额占比为75%，另外两家公司斯威克及海优威占比25%左右。此外，公司2016 年在泰国设立全资子公司福斯特材料科学(泰国)有限公司，拟扩产EVA 胶膜产能。我们认为随着我国2020 年光伏实现平价上网的目标渐行渐近，光伏下游行业望快速发展，公司新增产能将会及时消化，EVA 胶膜仍将是公司利润主要增长点。

2016 年EVA 胶膜产品价格出现断崖式下跌，目前产品价格企稳回升。2015年年末，国家发改委发布的《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》提出，2016 年以前获批的光伏项目如果能在2016 年6 月30 日以前投运，则仍能享受补贴下调前的电价，这促成了国内2016 年上半年光伏电站的“抢装”热潮。抢装潮过后，2016 年第三季度行业整体自然回落，组件价格由于下游成本压力出现大幅下滑。2017 年我国装机量已远远超过了光伏行业预测的20-30GWH，下游行业发展助力EVA 胶膜企稳回升，高附加值的光伏胶膜新产品白色EVA 和PO 胶膜销售占比提升，根据三季度经营数据显示，光伏胶膜销售价格为6.74 元/平方米，环比增长1.35%。

新材料项目稳步进行，2018 年有望成为公司新的利润增长点。公司2015 年建设年产 2.16 亿平方米感光干膜等 5 个项目，投资金额达10.6 亿，包括1)2.16 亿平方米感光干膜，2)400 万平方米单面无胶挠性覆铜板项目，3)500万平方米铝塑复合膜项目，4)1000 吨有机硅封装材料项目，5)20MWp 农(林)光互补光伏电站。感光干膜产品目前稳步推进，单面无胶挠性覆铜板和铝塑复合膜等产品技术基本成熟，2017 年下半年望实现突破，我们认为公司培育新项目两年，目前各项目进展顺利，有望2018 年实现销售。

盈利预测与评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.36、1.84、2.51 元，给予 2017 年35 倍动态PE，对应目标价47.60 元。维持买入评级。

风险提示。行业竞争加剧;下游需求不及预期;产品价格下降的风险。