海润光伏的巨亏算盘

玩味海润光伏

接下来，升级为大股东的杨怀进及其领导的团队，一方面必须尽快找到新的投资股东，一方面必须努力反转公司业绩。相对而言，后者更为现实，因为只有拿着业绩才能和新的投资股东进行更高的议价。

4月30日，海润光伏发布的2015年一季度业绩显示，公司实现盈利2300万元，折合每股盈利0.02元，同比增加140%。从2014年实际亏损9.48亿元，到2015年第一个单季迅速实现盈利2300万元，海润光伏过快的业绩反转很匪夷所思，需要研究一下海润光伏为什么此前会亏损，其新的成长动力到底来源何处？

先看海润光伏2014年亏损9.48亿元的原因。根据海润光伏的解释，有两点原因：一是受资金影响，项目启动较晚，同期开工建设的项目推进力度受到了限制；另外，受国家能源局2014年下半年出台相关政策的制约，延迟了项目的出售进度，极大地减少了当期项目的可实现利润。

第一个理由可能成立，因为国家从“审批制”改为“备案制”之后，不少光伏项目的实际启动时间是在去年9、10月份，短短2个月建成并网的可能性很小，因此推进速度显得比较缓慢。但是，此前海润光伏应该有一些储备项目，不能完全指望国家给大量批文，而即便是建成并网后，电站的转让也未必能在当年出现结转。

第二个理由，海润光伏称“受相关政策制约”，延迟出售进度。其所指的“相关政策”是否与国家打击“路条”有关，还很难说。因为从去年下半年来看，多数政策都是正面积极的，唯一有影响的就是“路条”转让收紧，而海润光伏手上的路条数量，暂时没有详细统计。

其实，去年前三季度，海润光伏的业绩虽还没有扭亏，但同比已出现好转。去年前三季度，该公司的营收为48.43亿元，同比增长32%，而实现归属于上市公司股东的净亏损是4198万元，同比2.21亿元的亏损已大幅减亏，而第三季度单季的实际营收也为15.18亿元，同比减少了5.58%，净亏损为4730万元，但在第四季度居然亏了7亿元以上。

耐人寻味的是，事实上，每年第四季度是国内电站、并网和结算的高峰期，很多企业都在第四季度业绩大涨。去年国内的并网量从前三个季度的3.79G瓦猛增到全年的10.52G瓦，完全是靠着第四季度的业绩拉升，唯独海润光伏反其道而行之。

海润光伏的电站布局情况到底如何？2013年海润光伏开发的电站为150兆瓦的EPC、174.2兆瓦的并网电站，带来了8.8亿元的收入，比东方日升、向日葵等竞争类上市公司都要高，而在2014年，除了其自己开发、全资持有的96兆瓦项目并预计带来1.2亿元收入之外，海润光伏与顺风清洁能源（港股公司）合作的项目有499兆瓦，确认收入的是369兆瓦；此外，其本身的项目开发规模也在430兆瓦左右，分布于云南、山东、河北等地。因此，从运营角度，海润光伏的发展动力强劲，但9.48亿亏损究竟出在哪里？这就需要从财报上进行解剖。

翻看海润光伏2014年财报，出现了一个颇为壮观的数据变化。公司的营业收入为49.58亿元，仅比2103年增加4.2%，但是相比之下，三项成本的销售费用、管理费用、财务费用，却分别比2013年增加了38.63%、29.95%、55.33%，为1.32亿元、6.04亿元、5.18亿元。另外，公司的另一项关键成本—资产减值损失，更比2013年大增约159%，为3.42亿元。四项核心成本合计比2013年大增约55.76%。

在资产减值损失明细中，海润光伏变化最大的是坏账损失、固定资产减值损失和商誉减值损失，三者分别比2013年增加约124%、309%、121%。

根据会计科目的关系，资产减值损失对应的是资产减值准备，前者属损益类科目，后者属资产类科目，两者可以互相转换。比如确定固定资产发生减值时，就直接转入损益类科目，如果资产的价值又得恢复，就在原已计提的减值准备金额内，按恢复增加的金额计算。

因此，可以怀疑，海润光伏在业绩增长乏力的情况下，有意将成本费用一次摊销进2014年，即所谓的利空出尽，以期2015年实现咸鱼翻身。

在今年的董事长致辞中，杨怀进这样说过：“2015年，国家能源局在元旦前连发三文力挺光伏产业，着力强调其对于保障国家能源安全、优化能源结构、改善大气环境的战略意义，力求做好太阳能发展‘十三五’规划编制工作，提前打响了2015年光伏产业的政策春雷，在这种开年利好的形势下，让我们继续投入到新的战斗中。”杨怀进说到的这个大背景，其实就是国家能源局最新发布的规划，即在2015年中国光伏行业新增容量为17.8吉瓦，这一数字如果按期实现，中国不但将超越德国成为世界年度光伏装机第一大国，在总装机量上同样是世界第一。

对于将业务重点从此前多晶硅原材料加工到导向光伏电站的海润光伏来说，这或许是一次利用大势，实现业绩崛起的最佳时机。海润光伏2014年带有明显账务行为的巨亏，或许只是为了等来2015年的逆转。

果如其然。4月13日，海润光伏和联合光伏（港股公司）签署了一笔930兆光伏电站项目，如果合作完成，海润光伏将从中受益88亿元。对于海润光伏而言，就算不包括截止到2015年底前产生其他新的收入，仅依靠这笔巨额收入，就足以消化掉此前的亏损，而且也将对自己2015总体业绩的提升，产生巨大利好影响。