光伏宝~绿能宝~宝宝分不清楚~今年以来，这些标榜高收益率的光伏理财产品如雨后春笋般冒出来，从前首富彭晓峰重出江湖之作——国内首款以光伏电站为标的的互联网金融产品“绿能宝”，再到国内首个由央企发起的互联网光伏开发基金“光伏宝”，它们真的能赚那么多钱吗？这种方式帮光伏企业融资靠谱吗？还有更耸人听闻的说法称，各种收益率爆棚的光伏理财产品只是把风险转嫁投资者！想赚钱，就要承担风险，这事儿不假，但是要正确地认识和控制风险，才能真正赚到钱。无所不能今天推荐给大家这篇文章为新能源金融系列观察第二篇，教你看清光伏理财产品的各种玄机。
Q:“光伏宝”预期收益率合理吗，值得投资吗？
A:收益率比信托产品略高 但不如股权投资基金
Q:跟绿能宝相比如何？
A:萝卜白菜各有所爱，光伏宝投资起步高、10万起，风险控制各不同。
Q：控制电站投资风险的关键痛点在哪里？
A:电站开发基金管理阶段的风险控制核心在于保障电站质量。电站开发基金退出阶段的风险控制关键就是如何顺利实现退出。这步做不到，前面都白瞎。
Q：光伏宝的风险控制靠谱吗？
A:虽然BT收购方实力雄厚，但在电站开发成本大幅下降或电站持有收益大幅缩水等极端情况下，不低于收购总额10%的银行履约保函是否足以覆盖BT收购方的违约风险，需要打一个问号。
Q：什么成就了光伏宝？
“光伏宝”能够玩转光伏电站融资的核心，应该是央企中广核以其强势之角色，于电站建设期以其声誉背书“光伏宝”来“利诱”投资者募集资本金，并“威逼”EPC提供高比例垫资；在电站建成后，再从银行或资本市场获得低成本后续融资。惟其如此，“光伏宝”才能在电站融资操作上构建一道“闭环”，真正玩转光伏电站融资。这些，可不是谁都能做到的。
【无所不能 文|郭剑寒】前不久，拙文《阿里能解决光伏电站融资问题吗？》中曾假想过一款为光伏电站融资的产品，当时为了避免与“光伏宝”软件撞车，特意起名为“PV宝”。没想到几天之后，真有一款叫“光伏宝”的理财产品面市了。有人不幸中招，见下图。
据媒体报道，近日，一款名为“光伏宝1期”的理财产品悄然出现在中广核旗下的富盈互联网金融服务有限公司的网站上（以下简称“富盈平台”），该产品单支总额度为500万元，最低投资金额10万元，借款期3年，预期年化收益率13%，比近期热卖的“绿能宝”收益还高出近3%。
看到这，不禁让人惊呼，这真是一款高收益神器！互联网金融创新助力光伏产业发展自然值得点赞，不过出于职业惯性，我更愿意看看神器面纱背后的样子，你要一起来吗？
目前，在富盈平台上共发布了2支“光伏宝1期”产品，除开放认购时间不同外，其核心要素基本一致。根据已披露信息，“光伏宝1期”产品属于“太阳能光伏电站开发基金优先级LP收益权份额收益转让，该LP收益权在平台全部等价转让，即不留存任何收益和分红；但也同时转让风险，平台、基金管理人及SPV在平台交易中不承担任何担保责任，该产品的收益主要依托光伏电站项目储备情况、电站能否按照前述的BT协议完成建设与股权移交及基金管理人的管理能力。”
同时，网站也披露了拟融资光伏电站开发基金的核心要素：
拟融资太阳能电站开发基金要素（图片来源：中广核富盈互联网金融服务有限公司网站）
如果您对金融产品不熟悉，估计看完这段官方定义可能还是一头雾水。那么，“光伏宝”是个怎样的产品？回答这个问题的核心在于，“光伏宝”所购买的“太阳能光伏电站开发基金优先级LP收益权份额”到底是什么？请大家结合下图往下看。
“光伏宝”交易结构示意图
因此，从官方披露信息来看，“光伏宝1期”的投资者享有的仅是优先级LP对应财产份额的收益权，其并不因此当然成为电站开发基金的优先级LP，也不能享有在顾问委员会中委派代表、参与合伙人会议表决等优先级LP所享有的人身权利。真正的优先级LP，隐身于未披露的合伙协议附件一之中。
投资者评价一款金融产品的核心在于衡量收益与风险是否匹配。对于有限合伙企业而言，合伙协议是其组织的灵魂与宪章，也是其收益与风险安排的集中体现。因此，下文将结合富盈平台上披露的《深圳市中广核汇联太阳能开发合伙企业（有限合伙）有限合伙协议》（以下简称《合伙协议》）进行分析，以深入理解“光伏宝1期”的收益与风险特性。
作为“光伏宝”利润发生器的电站开发基金（合伙企业）是如何赚钱的？简单说可分为：第一步，募集劣后级LP资金并通过“光伏宝”募集优先级LP资金，合伙企业以该笔资金对电站项目公司进行股权投资；第二步，电站项目公司以该笔资金作为20%资本金、并由EPC对剩余80%建设资金垫资进行电站建设；第三步，由中广核太阳能开发有限公司等收购方依照太阳能电站BT合作协议约定，收购（理论上应该是溢价）合伙企业持有的项目公司股权，股权收购价款扣除相关成本后即为电站开发基金获得的投资收益。
在富盈平台上，赫然标示“光伏宝1期”的预期年化收益率为13%，而在基金要素表的投资收益一栏却显示“基金管理人提取管理费后，优先级LP和劣后级LP年化投资收益率超过8%的部分为超额收益，经由优先级、劣后级（含GP）按约定比例分配（80%:20%）”。那么，这款产品的预期年化收益到底是多少？是8%还是13%？
1.基金收益的分配链条
合伙企业出售项目公司的股权价款并非全部都可以分配，只有在扣除基金运营费用、相关税费和GP基本管理费后的剩余部分才能分配给投资者。
第一步是归还本金，顺序依次为优先级LP、劣后级LP和GP；如有剩余，则进入第二步开始基本收益分配，即按照本金的8%依次分配给优先级LP和劣后级LP；如仍有剩余，则开始第三步，由GP提取基金超额管理费（即《合伙协议》第7.4条所称“绩效分成”），但在已披露的《合伙协议》中，该部分提取比例等细节已被遮盖而无从得知；最后，如还有剩余，则进入第四步开始超额收益分配，即由优先级LP和劣后级LP按照80%:20%的比例对最后剩余收益进行分配，如下图所示：
电站开发基金分配顺序示意图（图片来源：中广核富盈互联网金融服务有限公司网站）
2.“光伏宝”投资者能获得什么？
在基金不发生亏损的前提下，理论上，“光伏宝”到期时投资者收回的资金可以分为三部分：（1）本金；（2）基本收益，金额等于本金的8%；（3）超额收益。
所以，8%是投资者的预期年化基本收益，而13%则应该是预期年化基本收益加上预期年化超额收益后的总预期收益率。不过值得注意的是，由于“光伏宝”是2或3年到期后一次还本并支付收益，考虑到货币的时间价值，其实际投资收益率会比一款相同预期年化收益率但每半年或每年支付一次投资收益的投资产品要低。
1.“光伏宝”的风险控制
基金的风险控制应贯穿于募集、投资、管理和退出的全生命周期。由于“光伏宝”购买的是优先级LP财产份额收益权，故而我们可以通过考察电站开发基金优先级LP的收益保障来评价“光伏宝”的投资风险。
电站开发基金募集阶段主要通过内部增信的结构化设计进行风险控制。由于劣后级LP和GP在分配顺序上位于优先级LP之后，如果项目发生亏损，GP最先受损，次为劣后级LP，最后才是优先级LP。
电站开发基金投资阶段的风险控制主要体现在投资策略选取、投资对象选择和投资决策制定等环节。首先，由于光伏发电项目的理论现金流长期、稳定而具有固定收益属性，该基金的投资策略可谓稳健；其次，该基金拟在内蒙古、新疆等区域进行重点投资，在存在限电风险的地区不投资或评估后谨慎投资，还会通过购买保险来规避限电与自然灾害等不可抗力风险，投资对象选择也可谓审慎；最后，该基金由专业机构（其资质已在富盈平台披露）组成的投资决策委员会进行投资决策，LP的知情权也可通过向顾问委员会派驻代表获得保障。
电站质量决定未来现金流水平，因此，电站开发基金管理阶段的风险控制核心在于保障电站质量。根据富盈平台披露信息，基金管理人将严格依据BT方建设要求选取经验丰富的EPC承建，且承包方亦需出具不低于工程造价总额10%的工程质量保函；基金管理人还会指派项目经理进行全程监理，并与EPC就违约责任进行详细约定。
电站开发基金退出阶段的风险控制关键就是如何顺利实现退出。这步做不到，前面都白瞎。根据富盈平台披露信息，在电站开工建设之前会通过BT协议明确电站转让价格及退出收益，已确定的BT收购方实力雄厚且会出具不低于收购总额10%的银行履约保函（考虑收购总额与项目总成本的差异，实际履约保函金额约为项目总成本的15%）。
概言之，“光伏宝”所依托的电站开发基金核心风险控制措施包括：结构化安排、以电站质量控制和BT模式锁定风险收益为核心的“基金闭环操作“见下图。
责任编辑：solarstar
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