日本光伏标杆电价下调点评：例行调整无碍市场发展，装机规模仍将高位维持！

日本经济产业省24日公布2015年度（2015年4月-2016年3月）可再生能源发电电价政策，其中光伏标杆电价调整方式如下：

1）10kw以下：由2014年度的37日元/千瓦时下调为33日元/千瓦时（无输出控制兼容设备）、35日元/千瓦时（有输出控制兼容设备）；

2）10kw以上：由2014年度的32日元/千瓦时下调为29日元/千瓦时，7月份后进一步下调为27日元/千瓦时。

对此，我们有如下点评：

1、标杆电价连续三年例行下调，下调幅度与方式符合此前预期。日本于2012年7月起开始实施新的光伏等可再生能源标杆电价政策，此后2013、2014年连续两年下调，本次为第三年例行下调。从下调幅度来看，10KW以下项目下调5.41%-10.81%，10KW以上项目第一阶段下调9.38%，第二阶段下调6.90%。整体上，本次10KW以上项目电价下调幅度相对较大，但由于此前1月份日本经济贸易产业省固定上网电价委员会召开的2015年电价评估报告中已给出预期，因此本次具体调整对市场冲击不大。

2、10KW以上项目两阶段下调主要由于光伏“利润优待期”的结束。本次10KW以上项目下调幅度较大主要是由于两阶段下调，第一阶段9.38%的下调幅度则与往年相当。两阶段下调的原因主要是：在2012年设置可再生能源标杆电价政策时，为促进光伏发展，日本给予光伏发电三年的“利润优待期”，从而使得光伏电站相比其他新能源具有更高的IRR水平，该政策于今年7月份到期，此后不再延续，故再次下调了电价。

3、标杆电价调整以维持IRR水平不变为前提，对市场装机热情影响不大。日本近年光伏标杆电价调整均以维持IRR水平不变为前期，本次亦不例外，因此预计对市场装机热情影响不大。根据产经省测算数据，电价调整后，10KW以下项目IRR水平维持2014年的3.2%，10KW以上项目源于利润优待期的结束，IRR由2014年的6%下降至5%。

4、预计日本光伏市场仍将维持平稳，2015年装机保底6GW，有望冲击8GW。2014年（非日本财年）日本光伏装机约8GW，太阳能电池组件出货9.28GW，我们判断2015年装机仍将维持平稳，保底6GW，有望继续冲击8GW：

1）本次电价调整并未明显影响电站IRR水平，在日本低利率环境下，光伏电站投资依然具有较高的吸引力；

2）日本目前已核准光伏项目73.4GW，已完成装机项目仅约22GW，因此大量已确定电价的核准未建项目将支撑近几年光伏装机。同时，由于日本标杆电价以项目核准时点确定，因此预计电价调整将使得日本市场存在一定程度抢装，而又不会过于剧烈。

3）此前暂停光伏并网申请的九州电力等电力公司目前已逐步放开光伏并网申请；

4）根据日本经产省测算，即使是在目前电力系统下，日本可承受光伏装机为61GW，目前尚有较大的发展空间。根据日本JPEA今年2月报告测算，2015-2017年日本均将维持8GW左右的装机水平。

5、总之，对日本市场不必悲观，未来2-3年其仍将是全球主要的光伏市场之一。投资方面，目前与日本市场景气度相关的企业主要为美股光伏制造龙头企业，如晶澳太阳能、天合光能、阿特斯等，以及单晶产业链企业，如隆基股份，由于此前美股制造企业对日本市场悲观预期已有足够的反映，而隆基股份成长逻辑并非局限于日本市场发展，因此预计本次电价调整对市场影响不大。