三季报业绩略低于此前预期:2014年前三季度公司实现营业收入8.69亿元,同比下降4.47%,归属母公司所有者净利润为1.79亿元,同比增长1.44%;第三季度公司实现营业收入2.77亿元,同比下降17.38%,归属母公司所有者净利润为4858万元,同比下降27.10%。
预计业绩最差的时期已经过去,第四季度可能迎来高增长:2014年第二季度和第三季度,公司收入分别增长5.57%和下滑12.53%,我们认为增速较前几季度下滑的主要原因是与宏观经济不景气、配电投资低于预期、部分大项目订单延迟确认有关。进入第四季度,传统配电业务将进入业绩确认的高峰期,部分大项目也可能会逐渐贡献收入,尤其是兰考200MW光伏电站将在第四季度建完并部分出售,从而带动第四季度业绩大幅增长。公司在三季报中对2014全年净利润增长的预期是20~70%,我们认为公司目前业务的经营情况可以保障今年实现较高的增速,预计最后增长区间可能在60~70%。
光伏业务将是公司近两年的高增长引擎:光伏业务是公司今年进展较快超出此前市场预期的部分,目前公司已累计获得河南省兰考县200MW地面光伏电站项目路条和洛阳市600MW项目框架协议。根据此前证券时报的报道,目前兰考县能够适于光伏电站建设的黄河滩地高达10万亩以上,可装机容量达3.5GW,我们认为这对公司今后的光伏电站项目开发提供了很大机遇和广阔空间。我们预计公司目前的200MW项目将在年底前完工,明年可能再新开发300~400MW项目,电站的出售将为公司提供较高的业绩弹性。
“大电气”战略下可能的外延扩张将助力公司实现跨跃式发展:我们再次强调“大电气”战略对公司的深远意义和影响,我们理解在此战略下公司将以“电”为主线,不断拓展行业范围,并通过丰富产品线扩大在应用行业内的产品销量,实现横向和纵向的扩展,努力成为综合电气设备集团。目前,集团中的电动车业务发展较好,我们认为新能源汽车无疑是未来很好的产业发展方向,上市公司也可能从中受益。此外,森源集团之前入股中信国安集团,未来两公司的合作前景同样值得期待。
盈利预测与评级:我们看好公司的光伏电站业务,将2014~2016年公司的EPS预测从1.10、1.57和1.86元上调至1.10、1.70和2.05元,对应PE分别为29.2、18.9和15.7倍,维持“强烈推荐”评级;按明年下半年业绩对应30市盈率计算,我们认为今后12个月内股票合理价值应为51元。
风险提示:光伏电站出售进度低于预期。
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