超日债重整草案公布 力保“刚兑不破”遭疑

业内人士认为，*ST超日重整草案针对普通债权20万以下部分全部受偿的规定体现了对中小投资者利益的保护，为债券违约处置机制的建立提供了有意义的参考。但有担保人承担连带担保责任，意味着如果重整草案获得通过，债券的清偿率可能能够达到100%，公募债券刚性兑付或仍将延续。

已濒临退市边缘的*ST超日，在A股壳资源价值的庇护下再次得到喘息。随着*ST超日重整计划草案正式披露，曾经深陷债务违约困局的“11超日债”更有望实现全额兑付。这一次A股市场长期存在的“乌鸡变凤凰”戏码，在债券市场开始上演。

资料显示，“11超日债”是*ST超日在2012年3月7日发行的公司债，由中信建投证券承销，本金10亿元，票面利率8.98%，存续期限5年，每年3月7日为年度起息日。2014年3月4日，“11超日债”宣布因无法按期支付利息成为我国债券市场第一个公募债违约的典型案例。而“11超日债”能否解决也成为*ST超日重整的关键。

根据这份重整计划，由江苏协鑫能源有限公司等9家联合重组投资人，以16 .8亿股转增股本为条件，向超日公司注资14.6亿元，另加不低于5亿元的借款。*ST超日还发布公告称，中国长城资产管理公司、上海久阳投资管理中心分别发出了《保函》，两家公司将合计在8.8亿元额度范围内为“11超日债”提供连带责任保证。其中，长城资管承担的担保责任累计金额最高不超过7.88亿元，上海久阳承担0.92亿元。重整草案还显示，*ST超日债务偿还方式中职工债权和税款债权全额受偿；有财产担保债权按照担保物评估价值优先受偿；而普通债权20万元以下部分(含20万元)全额受偿，超过20万元部分按照20%的比例受偿。

中诚信国际研究部总经理张英杰在接受采访时表示，在“11超日债”违约之前，债券市场上出现的兑付危机事件，或由担保公司代偿，或在政府主导下，由银行或承销商替企业偿付，或者通过财政拨款的形式偿还，既未造成债项的实质违约，也未走上重整程序，对债权人及债务人均未有重大影响。而“11超日债”则不同，到目前为止，“11超日债”在2014年3月应付的利息仍未支付；另一方面，江苏协鑫担任牵头人，将在完成投资后成为*ST超日的控股股东，而九家机构则是由管理人经过公开投标遴选出来的，采取的市场化处理的方式；除此之外，重整草案必须经过债权人会议表决通过且应获得法院批准方可生效。从这个角度来看，重整草案的制定过程及生效程序都体现了市场机制的作用。

尽管如此，张英杰认为，*ST超日重整草案针对普通债权20万以下部分全部受偿的规定体现了对中小投资者利益的保护，为债券违约处置机制的建立提供了有意义的参考。但有担保人承担连带担保责任，意味着如果重整草案获得通过，债券的清偿率可能能够达到100%，公募债券刚性兑付或仍将延续。国泰君安证券分析师张莉也认为，从重整计划的整体安排来看，追加担保体现了对债券持有人的特殊“照顾”，不管最终方案能否成行，都可能进一步强化债券市场保“刚兑”的预期。

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