光伏产业系列分析十二（终）：光伏金融

2011~2013：漫长的寒夜

2011年，随着美国对我国光伏产业“双反”的枪声打响，欧盟的双反调查随之而来，国际光伏市场陡然多了一层让人担忧的元素：一直在高速增长的全球光伏市场，似乎有可能停顿，至少是放缓。这种担忧加上从去年开始快速增加的产能的确超出了市场的增速的渲染，很快演变成一种恐慌，这种恐慌很快又导致了一场价格灾难。多晶硅价格重新进入下跌通道，而且屡创新低。在跌破前年低位40万元/吨后，相继继续跌破30万、20万的心理关口和成本价位，造成了全国95%的多晶硅工厂停产。而组件价格则从15元/瓦，到10元、8元、7元、6元、5元直到跌破4元/瓦以下。
由于市场价格跌得过快，前一段进料的高价超出了生产后的成品价格，因此，生产企业的产销价格出现倒挂，开工就亏损，只能停产。有时为了收回现金，还不得不亏本销售库存。例如，江苏有位老板在多晶硅价格跌倒30万元/吨时，仗着手中现金充足，囤了100吨货，企图抄底。但随即价格跌破20万元，仍舍不得割肉，企图等待多晶硅价格重新上涨，直到2014年春节，多晶硅价格跌到了11万元/吨时，而自己的资金也出现了问题。为了在年前能够回收资金给员工补发些工资，不得不忍痛抛售。100吨的货就亏了近2千万元。

大面积的生产企业亏损造成了停产，随即引发了银行的收贷潮。人民银行对各大商业银行连连发出针对光伏产业的风险提示。行长们在企业还款前对老总们信誓旦旦说还了马上贷出，但一旦收贷立即停止授信。不仅到期的银行贷款归还后就无法贷出，就连未到期的贷款也被银行强行提前收回。银行在风险面前，把信誉丢到了脑后。绝大部分企业为了归还银行贷款，都是向民间借贷借的“过桥资金”，利息有的高达日息1%，原以为几天就可以归还，利率高些，只要时间不长也能够承受，但是，几天变成了几个月、几年。高利贷的利滚利使得1000万元的本金在一年内就可能变成数千万。逼债之下，不少光伏企业家们跑路的跑路，跳楼的跳楼。实在既不愿跑路，又不甘跳楼的，只得寻求法律保护，又可能不得不背上非法集资的罪名。

除了商业银行的迅速收贷外，投资银行也在一夜之间停止了对光伏行业的所有投资。正在谈的大小VC、PE们中止了谈判，投了一半的不再继续投入，已经投入、准备上市的，上市被终止，甚至已经过会的，也无限期被推迟了挂牌的时间。仿佛一夜之间，光伏产业所激发起的兴旺无比的光伏金融业，突然销声匿迹，似乎从来就没有这个市场一般。所有的投资银行和中介机构，都谈光伏而色变，避之唯恐不及，光伏一下子成了投资界人人嫌弃的产业。

这种急功近利和落井下石的金融市场，既凸现了金融业的内在冷酷本性，也暴露了我国光伏金融的不成熟。作为实体的附属产业，金融业作为服务业，是必须依附在实体经济上的。皮之不存、毛将焉附，因此，当光伏出现行业低谷时，以为自己逃之夭夭，就可以避开风险，这种思维是大错而特错，最终，当光伏企业一个一个倒下时，金融机构们发现自己终于也避无可避地中枪倒地。事实证明，在困难中，金融机构必须与光伏企业共同携手，共渡难关，才能够共同成功。可惜，直到今天为止，明白这个道理的金融家，似乎还是不多。
尚德，是光伏企业与金融机构双输的一个典型案例。作为前首富的施正荣和世界第一的无锡尚德，一夜之间宣布破产。170亿元人民币的债务只被法院确认了107亿元，最终以30亿元人民币卖给了一个香港公司。银行能够收回的投资只有不到30%。这是一个企业与金融机构双输的典型案例。如果银行不是那么急于起诉，而是与企业的股东会和董事会以及当地政府多做沟通，如果大股东能够多和小股东沟通，如果再进行担保的时候，法律审核再严密一些，如果再处理关联交易的时候更透明一下，可能尚德的结局会完全不同。每个公司的发展都会有自己的特殊性，尚德当然也不例外。但前面那么多“如果”，总使人觉得，尚德的结局似乎是不可避免的。

超日，是另外一个典型的案例。相同的故事，不同的情节。上市、扩张、发债、再扩张，公司发展得似乎一直不错，当别人的组件已经降到了7元/瓦时，超日的报表上，组件还是卖12元/瓦，这样的数据支撑的业绩当然引人争议。直到老板倪开禄的“被跑路”，到公司停牌，再到ST，到发行的10亿元企业债违约（是建国以来的第一桩公开发行的企业债违约事件），到现在的破产。银行再逼死超日的同时，也同样不得不承受大量的坏账，无辜的是大量的超日的股民。除了企业经营者外，那些做假业绩以推高股价以便自己逃之夭夭的真正的幕后黑手，更应当承担主要责任，而这些人，大都是来自“金融界”的人。

类似尚德和超日这样的事例在近期还会不断发生。对光伏企业来说，洗牌尚未成功，企业仍须倒闭。而从事光伏金融的人们，也不得不继续品尝自己亲自参与酿造的苦酒。