2.传统业务下滑风险小，成为“现金牛”业务。根据我们对智能电表需求的测算，我们认为2014-2015年的智能电表招标量将维持在6500-6800万只以上，较2013年略有上升。智能电表市场竞争格局相对稳定，公司凭借自身的竞争优势有望继续保持市占率第一。公司目前单相表占比仍旧较大，随着未来三相表占比的不断增加，毛利率仍有提升空间。
3.LED业务2014年进入放量期。公司的LED业务分为项目型和代工型两种模式，项目型主要为一些政府项目的BT工程，由于技术壁垒较高、竞争激烈度较低，该业务净利率有望达到15%以上。代工型主要是为一些LED一线厂商进行代工生产，预计净利率3%-5%。我们预计2014年公司LED收入将达到3亿元以上，随着LED成本的不断下降以及政府节能减排压力逐步增加，LED市场需求将加速增长，该业务将成为公司新的业务增长点。
风险提示
智能电表招标低于预期，分布式光伏建设进度低于预期。
公司为我国智能电表龙头企业，市占率排名第一。根据公司的战略规划发展，公司确定了以智能、节能、新能源为战略发展方向，未来重点发展的业务包括分布式光伏、LED等新领域。
我们对未来智能电表需求进行测算，假设：（1）国家电网公司在“十二五”期间实现智能电表全覆盖，包括城网和农网；（2）智能电表使用寿命为5年，从招标后一年起算，第5年就进行更换；（3）南方电网公司智能电表安装计划及实际进度与国家电网公司一致。根据上述假定我们可以推算出：（1）2013年～2015年，两网公司将招标2。86亿只智能电表，其中0。62亿只为更换需求；（2）2016年～2020年，两网公司将招标5。01亿只智能电表，其中4。59亿只为更换需求。
2013年底，国网公司智能电表累计招标2。45亿只，2009~2015年总需求约4。19亿只，即后续需求约1。74亿只。我们认为2014~2015年的智能电表招标量将维持在6500~6800万只以上，较2013年略有上升。
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