亿晶光电：经营稳健的光伏领军企业
亿晶光电600537电子行业
研究机构：平安证券分析师：张俊，张海撰写日期：2014-06-10
投资要点
打造光伏全产业链，内部挖潜是近期重点：
公司是国内光伏行业的领军企业，光伏组件的产能超过1GW，2013年的产量达730MW。公司最大的核心优势是打造了光伏的全产业链，除了上游晶硅尚未涉及以外，亿晶具备了从晶硅铸锭、切片、电池片到组件比较齐全的太阳能光伏产业链。与此同时公司分三期在公司厂区建设了总计24.4MW的光伏电站，一方面获取了不错的内部收益率，另一方面也积累了宝贵经验，为后期切入光伏电站项目打下良好基础。
公司正在深度挖潜，保持现有规模前提下，提高生产效率，提高技术含量，降低成本。今年开始对电池片的生产进行改造，采用新的工艺，为电池片提高转换效率做更多的工作。
大环境形势较为严峻，等待政策落地：
就大环境来说，光伏行业波动比较大，2014年比2012年好，但比去年年底形势严峻，国内市场的竞争比较激烈，利润空间压缩比较大。主要原因在于去年国内出了一系列刺激政策，行业对今年的预期比较乐观，有些产能释放的太快，一些主流厂商大量备货，以应对今年的国内市场启动。但目前国内市场并没有如期启动，导致行业库存现象比较严重，叠加欧美厂商对中国的双反，行业整体情况不容乐观。目前光伏行业都在等待政府相关扶持政策落地，真正推进今年14GW的装机目标，特别是分布式光伏的相关政策到位。
增发项目“渔光互补”项目已准备就绪，只待资金到位：
公司增发项目100MW“渔光互补”项目已基本准备就绪。项目所需的1980亩鱼塘已经签了框架协议。项目所需水面是鱼塘，归集体所有，公司采用租用的方式，与当地签署合作协议，租期是20~30年。在不影响原先鱼塘功能的情况下有效利用金华当地的水面资源。根据公司测算整个项目有望实现10.7%的内部收益率，建成以后自己持有或分批出售都是有可能的。待非公开增发资金到位就可以开展全面建设。
盈利预测与估值：
我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.31元和0.44元，对应6月9日收盘价PE分别为32.1倍和22.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。亿晶光电是光伏行业为数不多的产业链比较齐全的公司，经营比较稳健。如果今年国内光伏装机能够如期完成的话，对公司业绩具有较强的支持。
风险提示：
欧美双反持续发酵、国内光伏扶持政策不能如期推出
隆基股份：solarcity宣布收购Silevo并兴建组件工厂
隆基股份601012电子行业
研究机构：国金证券分析师：姚遥，张帅撰写日期：2014-06-17
事件
ElonMusk旗下的美国光伏项目开发及系统集成商SolarCity(SCTY)17日在官网发布博客称已签约收购美国高效单晶光伏组件生产商Silevo，并计划在未来两年内在纽约州建设年产能1GW以上的组件工厂。
隆基股份持有美国Silevo公司10%股份(依据投资协议，不享有表决权)。
原文链接：http：//blog.solarcity.com/silevo/，全文见后页附录。
评论
1.Silevo公司概况：
Silevo是一家由两名出自应用材料公司(AppliedMaterials，Inc)的华人半导体专家于2007年在美国硅谷创立的高效晶硅光伏电池研发和生产企业，其核心技术和专利是一种名为“Triex”的基于N型单晶硅片的高效晶体硅光伏电池结构，这一技术的特点是能够以接近传统晶硅光伏电池/组件的成本，实现最高24%的光电转化率，同时具备薄膜组件特有的优良温度特性。
Silevo在2011年10月正式公开发布“Triex”技术以及使用这一技术生产的高效单晶电池和组件产品，除了在硅谷的一条试验生产线外，Silevo在杭州还拥有一条32MW的量产生产线(杭州赛昂电力，Silevo占65%股权比例)，目前量产电池片效率21.4%。(更多详情可参见公司网站：http：//silevosolar.com/)
隆基股份此前与杭州赛昂电力签有2013~2016年N型硅片供货框架协议，总计划供货量超过3亿片，协议金额超过30亿元。
2.短期有望带来投资收益，长期则有望带来巨额单晶硅片订单；
根据隆基股份2013年年报显示，公司持有的Silevo10%股份以成本法核算的价值为7588.32万元人民币(对应Silevo估值约1.2亿美元)，此次SolarCity公告并未披露收购Silevo的对价，但我们预计短期内给公司带来一笔可观的投资收益将是大概率事件。
更重要的是，作为Silevo规模化量产过程中的N型单晶硅片主力供应商，SolarCity未来大手笔建设的GW级组件工厂有望给公司带来巨额硅片订单。
3.收购事件再次验证高效单晶路线将是未来光伏行业的明确发展趋势。
目前基于N型单晶硅片的高效电池组件生厂商主要是美国Sunpower和日本松下(收购的Sanyo)两家，两者生产的高效单晶电池/组件转化率均可超过22%/20%，但缺点是复杂的生产工艺决定了居高不下的成本水平，近几年来，如Silevo、LG、TetraSun等诸多企业致力研发生产低成本的高效晶硅电池的成果显著，且不约而同地均基于N型单晶硅片。
继TetraSun去年被FirstSolar收购以后，SolarCity对Silevo的收购再次说明光伏行业中的国际领先企业对高效单晶技术路线的认可，也验证我们此前在报告中多次强调的行业观点：随着全球光伏终端需求结构向中小型屋顶转移、系统成本构成中组件成本占比的不断降低，高效单晶技术路线将是光伏行业明确的发展趋势。
投资建议
在本次收购产生的投资收益尚未明确的情况下，我们暂时维持公司2014~2016年EPS预测为0.68，1.24，1.85元，并再次强调，公司作为具有较高进入壁垒的单晶硅片行业中的绝对龙头(规模最大、成本最优)，将是未来单晶份额提升最大的受益者，建议积极“买入”，6个月目标价20.5元。
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