光伏债—行业基本面改善,但发债人财务困境仍未摆脱

光伏债:行业基本面改善,但发债人财务困境仍未摆脱。光伏行业2013年以来呈现回暖趋势,光伏债发行人整体经营业绩有所改善,但存在个体分化,同时发行人财务杠杆仍在加大,短期债务的继续攀升加之融资渠道的收窄使得发行人面临很大的偿债压力,而资产减值和净亏损对权益的侵蚀更增加财务状况改善的难度,整体光伏行业财务风险仍未完全释放。英利能源(中国)、精功集团、天威集团、天威保变、江西赛维和超日太阳等主体信用能力最弱,光伏行业信用风险是否进一步扩大主要取决于发行人其他短期债务如银行借款或海外债券到期的兑付风险,需关注相关主体重组进程以及获取外部支持的变化情况。

市场点评:

我们判断一季度数据趋势下行但仍在领导下限以上,政策在春节前后结构调整后更进一步放松的可能性较小,需要等待拐点信号的确认;考虑到南方地区2月下旬基建开工,北方大概晚两个月,目前到5月都仅是政策观察期。结合中国经济周期下行和联储退出过程,国内信用事件可能进一步受到关注而影响资金流入的边际,在目前风险关注度上升的背景下,结合境外资金拆借利率的波动,资金流入规模可能会减少。信用品在压产业加城投的同时,仍然需要考虑信用事件对于估值的可能冲击,配臵和交易都需要权衡流动性管理压力和票息收益,建议控制仓位精选个券。

市场回顾:

一级市场:发行规模和净融资额维持高位,中短期发行利率整体继续上行。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1,294亿元,合计偿付554亿元,净融资额达741亿元。非金融企业短融、中票和企业债发行规模继续维持高位,导致信用债发行规模维持高位,短融偿付额度明显收缩,信用债净融资额也再创新高。从发行利率来看,上周交易商协会公布的发行指导利率整体继续上行,中短期上行明显,7年期及以上基本与前一周持平。

二级市场:信用债收益率以上行为主,短融幅度最大,除3年期品种外,信用利差有所扩大。上周信用债交投较活跃,日均成交674亿元,较前一周略减少。除AA-等级企业债外,其余信用债收益率均上行,短融上行幅度最大,为21-31BP,其余上行幅度在5-11BP。利差除3年期品种和AA-等级企业债回落外,其余均扩大,短融利差扩大最大,为22-32BP,其余扩大4-9BP。

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