光伏企业有望迎来业绩估值双提升

全球需求稳定增长，传统欧洲市场地位下降；产能化持续推进，供需格局向平衡态发展。可以判断，行业已经反转，欧盟“双反”仅仅是光伏行业开启新一轮周期的扰动。产品价格企稳反弹，企业产能利用率重返高位，毛利率回升，企业盈利改善已得到确认。国内利好政策即将出台，企业有望迎来业绩估值双提升。

　　欧盟初裁

欧盟27个成员国对中国太阳能产品反倾销初裁建议案投票，其中18国反对、4国支持、5国弃权。尽管反对票过半，但欧盟委员会宣布，欧盟自6月6日起征收11.8%的临时反倾销税；如果中欧双方未能在8月6日前达成解决方案，届时反倾销平均税率将升至47.6%。我们对于8月6日的第二阶段初裁结果和12月的终裁结果持乐观态度。

欧盟委员会发明了“两阶段”的初裁手段，凸显了光伏“双反”案中政治博弈的浓厚气味，这也是中国高层、欧盟成员国、欧盟企业共同反对的结果。在8月6日之前，中方有两个月的缓冲期，双方有足够的时间谈判磋商；中方为此准备了包括“一裁两立”在内的反制举措作为谈判筹码，所谓“一裁”就是对原产于美欧韩的太阳能级多晶硅初裁，“两立”则是对进口葡萄酒和汽车反倾销立案。

根据欧盟反倾销章程的规定，成员国投票对于初裁没有决定作用，但是终裁必须成员国投票通过，因此我们对于12月反倾销终裁的结果持极大的乐观态度。而8月6日的第二阶段初裁结果，欧盟委员会有权力做出独立裁决，但是我们仍然相对乐观，维持11.8%的低税率或是不征税的可能性较大。

传统欧洲市场的新增装机量占比将由2012年的55%下降至35%左右，欧盟“双反”对于中国光伏企业并不构成致命影响。以中国、日本、美国为代表的“金砖”市场逐渐取代欧洲成为主流市场；而南非、泰国、智利为代表的“新钻”市场具有巨大的潜力。

由于传统欧洲市场出于补贴资金等方面的考虑，欧洲各国的上网电价补贴下调较为严厉，过去两三年超过政府预期的高速发展将告一段落。2013年，德国与意大利市场的萎缩基本成为事实；传统欧洲市场的新增装机量将由2012年的16GW下降至2013年的12GW左右，其在全球市场的占比也将从55%下降至35%左右。

在2012年欧洲市场的16GW需求中，从中国的进口比例近70%；2013年，由于欧洲本土产能仅有4GW左右，不能满足其12GW的需求量。即使中国企业面临最为严厉的反倾销税，中国也不可能完全失去12GW的欧洲市场。

光伏从传统欧洲市场向亚太、美洲、非洲等新兴市场战略转移不可逆转，欧洲的主导地位不复存在。CNMn。欧盟“双反”对于行业短期走势略有压力，但严厉的税率也将加速去产能进程，符合行业供需格局平衡化这一大趋势。从中长期看来，欧盟“双反”仅仅是光伏行业开启新一轮周期的扰动。