3、电池组件——亏损“重灾区”
硅片-电池-组件环节前三季度基本全线亏损，整体实现收入162.50亿元，同比下滑34.87%，实现净利润-11.96亿元，综合毛利率12.37%，同比下滑5.72个百分点。该环节全面亏损主要来自以下几点原因：（1）产业链严重过剩导致价格大幅下跌，硅片、电池、组件价格相比2011年中高点分别下跌约75%、70%、60%。（2）由于相关企业仍有出口为主，同期人民币对美元/欧元升值导致汇兑损失增加。（3）销售策略改变，回款周期普遍延长，应收账款减值计提增加。从单季度趋势看，综合毛利率从去年四季度触底7.17%，目前回升至13.26%，从盈利表现看，硅片-电池-组件环节应该是板块中最先触底的。目前美国“双反”终裁已定，后续需要关注欧洲“双反”结果以及国内光伏扶持政策，在利空释放之后，组件板块有望先于其他环节反弹。
图表1：重点硅片-电池-组件企业2011年、2012年前三季度经营情况（单位：百万元，%）
1）海润光伏
公司2012年前三季度实现营业收入36.56亿元，同比减少31.74%；归属于上市公司股东净利润-1.99亿元，同比减少161.25%，EPS为-0.19元。其中三季度单季实现营业收入11.14亿元，同比减少44.30%；归属于上市公司股东净利润-6368万元，同比减少168.19%，EPS为-0.06元。公司三季报业绩符合预期。
毛利率创新低，业绩拐点仍需等待：在供求失衡的背景下，以量补价的经营策略使得公司盈利能力降至谷底；公司毛利率从今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%后，三季度大幅回落至2.3%，为单季新低。为开拓新市场，公司的销售费用率较上半年的1.8%增长了0.7个百分点；管理费用率稳定在6.2%，而财务费用率从一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%；整体而言，公司业绩拐点仍需等待。
资产负债率小幅攀升，定增预案等待批复：为开发电站，公司从银行融资力度加大，三季度末的资产负债率已达74.4%；应收账款为21.07亿元，经营活动现金流单季净流入3248万元。此前上报的定增预案，仍在等待证监会批复。
重心从制造向应用转移：自8月份以来，公司陆续公告了新疆柯坪20MW电站、甘肃金昌20MW电站、与国电电力合资建设的共109MW电站、与ESPEROS.A.合资的罗马尼亚20MW电站、收购美国0.5MW电站等项目。目前公司投资电站总计超过400MW，电站转让收益将是今明两年公司利润的主要来源。
图表2：海润光伏2011年Q4-2012年Q3营收趋势
2）横店东磁
10月25日，横店东磁晚间发布公告，公司2012年7-9月营业总收入7.87亿元，归属于上市公司股东的净利润5212.31万元，同比降35.02%，基本每股收益0.12元。2012年1-9月营业总收入23.95亿元，归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比降31.81%，基本每股收益0.28元。
2012年度归属于上市公司股东的净利润1.42至1.80亿元，同比增90%至140%。业绩变动的原因由于太阳能光伏行业受供需失衡，美国、欧盟“双反”等因素的影响，导致全行业不景气。公司太阳能系列产品产能利用率较低，四季度仍将处于亏损状态。
图表3：横店东磁2011年Q4-2012年Q3营收趋势
3）超日太阳
超日太阳果然不负众望，在第三季度实现扭亏为盈。超日太阳10月18日发布三季报，报告期内公司实现营业收入20.98亿元，同比下降23.09%；由于营业利润减少，导致归属于上市公司股东的净利润为622.88万元，同比下降97.39%。虽然超日太阳前三季度业绩同比大幅下滑，但由于今年上半年亏损1.42亿元，因此今年第三季度实现净利润约1.48亿元，较上年同期增长39.13%。
目前，整个光伏行业处在“寒冬”之中，国内相关上市公司普遍陷入亏损。超日太阳能在此时点扭亏为盈有赖于三季度新开工的项目：包括云南地区100MW电站项目、与天华阳光合作的日本100MW光伏项目等。同时，在海外项目方面，随着销售合同价为4.03亿元的意大利电站项目的全部成功并网运行，当地银行有关项目融资贷款约4378.71万欧元将逐步发放，这有助于超日太阳收回配套的组件产品应收账款，通过确认收入而改善其现金流。
至于其他重大合同的进展情况，公司三季报披露，公司全资子公司超日国际贸易与CHAORISOLAR株式会社约定2012年度组件的供货量/采购量为60MW，总计金额为7500万美元，截至本期末公司已发货4.43MW；超日国际贸易与ChinaSolarGmbh约定2012年度组件供货量/采购量150MW，其中70MW买方用于销售、80MW买方用于工程，总计金额约为1.1亿欧元，截至本期末公司已发货25MW。超日太阳还在三季报中对全年业绩进行了预测，预计实现净利润1000万元至3500万元。
图表4：超日太阳2011年Q4-2012年Q3营收趋势
4）中环股份
10月24日讯，中环股份周三晚间公告称，公司1-9月实现归属于上市公司股东的净利润223.23万元，同比降98.96%；实现营业总收入16.04亿元，同比降28.59%；实现基本每股收益0.0031元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润亏损788.83万元，同比降126.88%；实现营业总收入4.79亿元，同比降37.88%。同时，公司还预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度在-100%至-90%。
图表5：中环股份2011年Q4-2012年Q3营收趋势
5）隆基股份
10月31日，隆基股份周二晚间公告，公司前三季度公司归属于上市公司股东的净利润1434.36万元，其中第三季度净利润亏损1660.29万元，同比减少177.62%。前三季度基本每股收益为0.03元。
图表6：隆基股份2011年Q4-2012年Q3营收趋势
6）亿晶光电
10月25日，亿晶光电周四晚间公告称，公司2012年第三季度实现营业收入33918.16万元，同比减少62.62%；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损14815.32万元；基本每股收益-0.30元。另外营业收入较去年同期减少63.62%，营业成本较去年同期减少56.12%，营业税金及附加较去年同期减少75.13%，主要是受欧洲主权债务危机、美国反倾销等事件影响，本公司主要产品太阳能电池组件的销售价格和销量都大幅下降所致。
图表7：亿晶光电2011年Q4-2012年Q3营收趋势
7）向日葵
2012年三季度，向日葵实现营业收入113040.18万元，较去年同期下降33.53%，实现归属于上市公司股东的净利润为-13288.95万元，较去年同期下降236.56%，但与去年三季度相比，营业收入和实现净利润均有所增长，与上半年相比，公司亏损面有所缩小。
今年由于受欧债危机、政府补贴削减、产能过剩等因素的影响，光伏产业持续陷入低迷，来自美国的“双反”调查、欧盟反倾销立案调查，无疑是雪上加霜，导致公司在报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为-13288.95万元。面对复杂多变的市场形势，公司积极寻求新兴市场，新开拓了澳大利亚市场并取得了一定的成绩；在国外，德国20MW太阳能电站项目公司已于9月28日办理完成相关过户手续，本次转让所产生收益已全部本计入三年季度收益，开创了历史先河；在国内，公司1800KW太阳能屋顶发电项目顺利并网，为公司开展国内太阳能电站建设提供了宝贵的经验。
图表8：向日葵2011年Q4-2012年Q3营收趋势
8）光电股份
10月26日，光电股份周五晚间公告称，公司2012年第三季度实现营业收入3.59亿元，同比增长40.23%；实现归属于上市公司股东的净利润120.87万元；基本每股收益0.01元。据公告，公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4300.52万元，基本每股收益为-0.21元。另外光电股份2012年1-9月每股收益-0.21元，每股净资产4.61元，净资产收益率-4.45%，营业收入99273.50万元，净利润亏损4300.52万元，同比由盈转亏。
图表9：光电股份2011年Q4-2012年Q3营收趋势
9）航天机电
航天机电2012年1-9月份每股收益-0.475元，每股净资产3.241元，净资产收益率-18.041%，营业收入92235.38万元，同比下降55.53%，净利润-47021.59万元，同比下降441.26%。由于受国内光伏产业产能严重过剩、欧美国家“反倾销、反补贴”威胁的影响，公司光伏产业亏损严重，1-9月，公司累计净利润已出现亏损，预计年初至下一报告期期末的累计净利润将出现亏损。
图表10：航天机电2011年Q4-2012年Q3营收趋势
10）东方日升
2012年前三季度光伏行业不景气持续，行业经营环境经历了严峻的挑战。2012年前三季度公司实现营业收入71027.84万元，比上年同期下降59.41%，营业利润-9397.10万元，比上年同期下降166.59%，归属于母公司所有者净利润-7892.64万元，比上年同期下降166.95%。公司前三季度出现亏损，主要原因是受光伏行业产能阶段性过剩、欧洲经济不景气、美国“双反”、欧盟反倾销立案调查等诸多因素的持续影响，产品销售价格同比去年大幅下降，公司主营业收入和利润率同比大幅下降；公司持续推进国内外市场开拓、海外电站建设、新产品研发等，运营成本同比增加；公司电站项目仍处于试运行期或建设期，转让或电费收益尚未实现。
图表11：东方日升2011年Q4-2012年Q3营收趋势
11）拓日新能
2012年1-9月，拓日新能实现营业总收入34351.98万元，与上年同期相比下降9.28%，主要是公司主要产品之一的晶体硅光伏池及组件产品虽然销量有增长，但销售单位价格相较2011年同期下降50%以上；净利润比上年同期增长133.3%，主要是公司晶体硅太阳电池及组件的工艺技术改进、原材料采购成本下降以及生产成本控制的加强，晶体硅组件产品的毛利率有所回升。同时，公司的其他产品例如非晶硅组件产品和太阳能应用产品仍有较好的盈利水平；公司经营活动产生的现金流量净额为-246.71万元，与上年同期相比增长99.06%，主要是公司购买商品接受劳务支付的现金流支出与上年同期相比下降较多。
图表12：拓日新能2011年Q4-2012年Q3营收趋势
总结：从2012年前三季度数据看，后周期的光伏设备公司业绩逐季下滑，而产能扩张停滞后无新增订单将对2013年经营带来压力；电池组件环节全面亏损，受价格下跌、汇兑损失、应收帐款减值损失影响，我们判断后续不会再差但何时回暖仍需等待，下一波机会将是平价上网的机会，结合成本优势、资产负债表状况进行选股；逆变器受益国内下游需求的爆发，销量大幅增长，但价格下跌压缩盈利空间。
