机构投资者对于初创企业的行业资源引荐本无可厚非,但是能有如此神通,使得所投企业业绩增长迅猛却并不多见,加上江苏高投的政府背景和异乎寻常的收益率,令
亚玛顿的超高增长率蒙上了一层神秘色彩
常州亚玛顿股份有限公司(以下称“亚玛顿”)于9月26日完成申购,38元发行价对应的市盈率为28.36倍,市值将超过60亿元人民币。亚玛顿上市后,持有亚玛顿30%股权的常州高新技术风险投资有限公司(以下称“常高投”)无疑成了超级赢家。
常高投于2007年以337.5万元人民币的代价取得亚玛顿30%股权,亚玛顿成功上市后,常高投持有的股权比例将稀释为22.5%,以亚玛顿目前的市值计算,常高投持有的股权价值近14亿元,4年收益超400倍。
常高投是由江苏省国资委控股的江苏省高科技投资集团(以下称“江苏高投”)旗下的全资子公司,江苏高投曾经投资了无锡尚德、秀强玻璃、康力电梯等多家已上市公司。
另外,招股书显示,2011年4月中旬,亚玛顿与原片玻璃供应商信义玻璃签订固定价格的买卖合同书,而由于2011年第二季度原片玻璃价格的大幅下降,此份合同限制了该公司开拓镀膜玻璃业务的空间,使得亚玛顿不得不承接原材料价格波动较小的镀膜加工业务,对此,亚玛顿用两个月的时间协商解决。面临同样问题的无锡尚德,却付出了2.12亿美元的代价。
常高投慧眼,亚玛顿争气
公开资料显示,常高投是江苏省国资委控股的江苏省高科技投资集团(下称“江苏高投”)旗下的全资子公司。创立于1992年的江苏高投,是中国最早设立的专业化创业投资机构之一,曾经投资过无锡尚德、中国传动、康力电梯等多家知名上市公司。截至目前,由江苏高投参与发起的基金累计36个,管理资本规模达160亿元。
当然,常高投在成立初期即得到具有国资背景的江苏高投的青睐,在后来的经营上是大有裨益的。招股书显示,亚玛顿的主要客户为无锡尚德、阿特斯、韩华新能源等,几家公司均集中在江苏境内。在公司高速增长的头两年(2008年、2009年),上述“三巨头”对亚玛顿的采购额占到了亚玛顿销售额的90%。其中,无锡尚德更是稳居亚玛顿的第一大客户。
据媒体报道,江苏高投董事长徐锦荣曾表示,由于江苏高投也投资了无锡尚德太阳能电力有限公司,在2007年亚玛顿产品打不开市场的时候,江苏高投穿针引线,介绍无锡尚德试用亚玛顿的产品。或许这是成就了2008年无锡尚德对亚玛顿近3000万元销售额的重要因素,2009年这一数字更是达到1.3亿元。机构投资者对于初创企业的行业资源引荐本无可厚非,但是能有如此神通,使得所投企业业绩增长迅猛却并不多见,加上江苏高投的政府背景和异乎寻常的收益率,令亚玛顿的超高增长率蒙上了一层神秘色彩。
据悉,亚玛顿上市后,常高投将会逐渐退出。值得注意的是,江苏高投所投的另一与亚玛顿业务类似的秀强股份已于去年上市,且明确表示将在上市后重点开拓新能源玻璃市场,目前秀强股份已研发出光伏减反玻璃。显而易见,两者在业务上已出现竞争态势。
从亚玛顿2011年上半年的营收来看,与去年同期相比,不仅高增长没有持续,反而呈现明显的下降趋势。常高投对于亚玛顿的作用是锦上添花还是拔苗助长,将会受到市场的检验。
合约招风险,淡定解纠纷
虽然说,亚玛顿的成长得益于无锡尚德的“帮衬”,但是在面对原材料采购合约的违约处理上,亚玛顿的处理比无锡尚德来得“老道”。
招股书显示,2010年以来,亚玛顿的镀膜玻璃业务单位成本中玻璃成本占比超八成,而镀膜玻璃占主营业务收入比例近七成。镀膜玻璃具有成本控制的空间,能够维持一定的单位毛利润或者稳定的毛利率,而亚玛顿历年对第一大采购商信义玻璃采购额占总采购额近五成。
2011年,因有6条新的生产线建成,亚玛顿预计上半年玻璃采购量将会大量增加。鉴于2011年第一季度,光伏玻璃市场价格坚挺,亚玛顿于2011年4月12日与原片玻璃供应商信义玻璃签订固定价格的买卖合同书,约定2012年9月底之前供应的原片玻璃(超白布纹玻璃)价格为固定的45元/平方米。
然而,从2011年第二季度开始,原片玻璃的价格大幅跳水。记者从信义玻璃销售部门了解到,目前原片玻璃(超白布纹玻璃)对外公开价格已跌至24元/平方米。据业内人士估计,像亚玛顿这样大的采购量,出厂价很可能会低至20元/平方米以下,这就意味着相比亚玛顿,其竞争者有着极大的成本优势。
此份合约限制了亚玛顿开拓镀膜玻璃业务的空间,使得亚玛顿不得不承接原材料价格波动较小的镀膜加工业务。而镀膜玻璃在亚玛顿2010年上半年的销售收入中占比达到72.92%,镀膜加工业务仅为27.08%,如此偏离主业的做法,显然不利于亚玛顿的成长。据招股书披露,鉴于此种情况,亚玛顿与信义玻璃“协商一致”,从2011年6月16日开始,亚玛顿从信义玻璃采购的原片玻璃的价格将不再执行固定价格,而是随行就市。此时,距合同签署日仅过去两个月。
无独有偶,亚玛顿的第一大客户无锡尚德也曾有类似困扰。据媒体报道,2006年,由于硅片市场供应短缺严重,当时多晶硅价格一路高涨,无锡尚德与美国多晶硅及硅片巨头MEMC签订了长达十年的硅片供应协议。双方约定的协议价格为40美元/片,比当时的市场价格80美元/片低了一半。然而到了2009年,硅片价格一路狂跌到2.4美元/片。协商未果之下,无锡尚德于今年7月初宣布,终止与美国MEMC签订的十年采购合同,并为此赔付2.12亿美元的相关费用。
面临同样的问题,无锡尚德向供应商赔付了巨额违约金,而亚玛顿为何却能轻描淡写地与信义玻璃达成“一致”?
招股书显示,报告期内信义玻璃一直是亚玛顿的第一大采购商,仅今年上半年对其采购额就将近5000万元,占其总体采购额的52.61%。以此计算,按照其报告期内的增长率,合同期内采购额将超1.5亿元,按目前价格计算,亚玛顿将会多付出超过8000万元的采购费用给信义玻璃。很难相信,面对如此大的商业利益,信义玻璃却显得这样淡定。一般来说,合同里对于中途停止合同都有相关约定,遇到纠纷时,可按约定协商解决。然而,亚玛顿的招股书中并未披露相关约定。
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