“光伏业事态分析”——机构视点

科士达:UPS稳步发展，光伏逆变器成为新亮点

核心观点:

一、国内外UPS市场将稳步增长。2010年全球UPS市场规模已达69.5亿美元，预计2011年全球市场规模将达到74.1亿美元。随着中国、印度等亚洲国家信息化程度的提高，亚太地区在未来十年将很有可能成为全球UPS市场增长最快的区域。金融危机过后，我国金融、电信等传统行业开始逐渐恢复对信息化固定资产投资的力度，预计未来三年增速将维持在8%-10%之间。

二、公司是UPS行业的内资龙头，未来进口替代市场潜力巨大。公司2010年销售额在内资企业中排名第一，产品覆盖全面。目前，外资巨头艾默生、APC-MGE和伊顿市场占有率近60%。随着公司产品服务及知名度的提升，公司市场产品性价比优势将得到充分体现，有望抢占部分外资企业市场。

三、公司产品结构进一步优化，综合毛利率未来有望保持稳定。公司2010年通过扩展直销渠道，毛利率较高的大功率UPS营收占比从2008年22.7%提高至2010年的32.6%，公司综合毛利率从2008年22.6%提升至2010年30%。预计未来3年内，大功率UPS占比将超过50%，在考虑到UPS产品价格下降的情况下，仍能维持综合毛利率的稳定。

四、积极布局欧美中小功率UPS市场，未来中小功率UPS出口毛利率有望提升。

公司通过ODM模式迅速打开国外市场，近年海外收入占比稳定在50%。稳定的销售收入说明公司产品质量已得到国外市场认可，也为公司未来在海外从事品牌经营打下了良好的基础。公司未来将定位对价格敏感程度较低的欧美市场，因此出口产品毛利率有望有所提升。

五、入围金太阳工程，光伏逆变器将成为公司盈利新亮点。公司光伏逆变器已入围金太阳工程，成为8家逆变器供货商之一。公司拿到的意向书或者订单总量约为20-30MW，其中包括大型集成式逆变器订单。虽然尚未形成规模化生产，但我们认为各国光伏政策已日趋明朗，看好公司未来获得批量订单。

六、2011年一季度公司综合毛利率较低是由于公司短期出口产品结构调整所致。

公司加大了在东南亚中小功率UPS的出口规模以占领更大的市场份额，而银行及电信行业的大功率和在线型UPS销售确认一般在下半年。因此，我们相信，公司全年毛利率仍能保持在29%。

七、预计公司2011年EPS1.01元，目标价格35.35元。随着信息化的不断深入，公司UPS业务也将稳步提升。公司通过调整自身产业结构与营销模式，毛利率逐年大幅提升，盈利增长可观。国内光伏市场启动，公司光伏逆变器有望在未来成为公司盈利新的增长点。我们预计，公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为1.01、1.41、1.73，给予“买入”评级，按照2011年EPS的35倍PE给予目标价35.35元。