光伏胶膜企业增收不增利，2023Q1 盈利能力改善。
从业绩表现来看，光伏胶膜行业 2022 年和 202301 分别实现营业收入 323.44 亿元和 83.49 亿元，同比分别增长 48.77%和 18.76%;分别实现归母净利润 18.18 亿元和 3.89亿元，同比分别下降 36.02%和 27.85%。
受原材料成本和产品价格的期间错配的影响，光伏胶膜企业在 2022 年和 2023 年第一季度呈现出“增收不增利”的特点，但 2023 年业绩环比实现改善。
2022 年福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气均实现同比营收增长，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润同比分别下滑 28%、80%、34%、151%和 10%，仅赛伍技术归母净利润同比增长 0.68%;
2023 年第一季度，福斯特、海优新材、鹿山新材、赛伍技术、天洋新材、深圳燃气归母净利润环比分别增长 706%、增长 127%下降 114%、增长 158%、增长 104%、下降 28%，盈利能力有所改善。
光伏行业高景气，拉动光伏胶膜需求。长期来看，下游光伏装机增速维持高位，带动光伏胶膜需求增长。
2021 年我国光伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，全球光伏新增装机需求保持高速增长有望带动我国胶膜出货量持续上行。
短期来看，伴随多晶硅产能释放，光伏组件原料多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行。
截至2023年5月3日，多晶硅价格报 18 万元/吨，较2022 年最高点下降 40.6%，目前处于下行通道，引领光伏组件行业开工率提升，2023 年2 月光伏组件行业产能利用率约为 80%，环比提升 15pct。
需求结构来看，双面组件及 N 型组件的消费需求扩张，带动 POE 胶膜和 EPE 胶膜市占率提升。
2022 年我国双面组件市占率较2019 年提升 26.4pct;我国N 型电池片市占率同比增长 6.lpct。
在双面组件及N型组件的拉动下,2022 年我国POE胶膜和 EPE 胶膜市占率合计为 35.6%，预计在 2025 年将提升至 52.1%。
光伏胶膜企业加码布局，胶膜供需紧平衡。
2022 年我国 POE、EVA光伏胶膜立能分别为14.2、30.0 亿平方米，在建及拟建产能分别为 18.8、17.6 亿平方米。
我们测算 2023 年我国 EVA 胶膜、POE 胶膜供给过剩分别为 0.9、0.8亿平，供需紧平衡;2024 年我国 EVA 胶膜供给过剩 6.8亿平，POE 胶膜维持供需紧平衡。
原料价格企稳，胶膜企业盈利有望修复。2023 年以来 EVA 和 POE树脂价格企稳，有助于企业进行盈利修复。
根据百川盈孚的数据，截至2023年5月6日，EVA 的均价为 15218 元/吨，环比下降 9.10%，同比下降40.3%;截至2023 年5月3 日，POELC175和 POELC670 华东地区的均价均为 2.45 万元/吨，同比下降 1.2%。
随着光伏组件开工率企稳，硅料价格下降，以及 EVA 与 POE 价格趋稳，胶膜企业有望实现盈利复苏。
业绩综述：行业增收不增利，未来业绩有望修复
2022 年及 2023Q1 光伏胶膜增收不增利。
营业收入方面，2022 年和2023Q1，光伏胶膜行业(不含深圳燃气)分别实现营业收入 323.44 亿元和83.49 亿元，同比分别增长 48.77%和 18.76%。
归母净利润方面，2022 年及2023Q1，光伏胶膜行业(不含深圳燃气)的归母净利润分别为 18.18 亿元和 3.89 亿元，同比分别下降 36.02%和 27.85%。
图表 2. 2019-2023Q1 光伏胶膜营业收入情况
图表 3. 2019-2023Q1 光伏胶膜归母
01、受原材料影响，2022 年光伏胶膜增收不增利
6 家光伏胶膜企业 2022 年均实现营收同比增长。
具体来看，2022 年福斯特实现营业收入 188.77 亿元，同比增长 46.82%;2022 年海优新材实现营业收入 53.07 亿元，同比增长 70.90%;2022 年赛伍技术实现营业收入 41.15亿元，同比增长 36.39%;2022 年鹿山新材实现营业收入 26.18 亿元，同比增长 54.63%;2022 年天洋新材实现营业收入 14.26 亿元，同比增长 33.55%;2022 年深圳燃气实现营业收入 300.62 亿元，同比增长 40.38%。
图表 4. 主要光伏胶膜企业营业收入同比增加
5 家光伏胶膜企业 2022 年归母净利润同比下降。
6 家光伏胶膜企业中仅赛伍技术归母净利润基本与上一年度持平，其余 5 家企业归母净利润均同比下滑。
具体来看，2022 年福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润分别为 15.79 亿元、0.50 亿元、0.75 亿元、-0.57亿元和 12.22 亿元，分别同比下降 28.13%、80.14%、33.74%、151.37%和 9.72%;2022 年赛伍技术归母净利润 1.71 亿元，同比增长 0.68%。
图表 5. 主要光伏胶膜企业归母净利润情况
主要企业 2022 年光伏胶膜业务的毛利率有所下降。
具体来看，福斯特2022 年光伏胶膜业务的毛利率为 15.58%，同比下降 9.43pct;海优新材 2022年光伏胶膜业务的毛利率为 7.43%，同比下降 7.49pct;赛伍技术 2022 年光伏胶膜业务的毛利率为 7.75%，同比下降 5.20pct;鹿山新材 2022 年热熔胶膜业务的毛利率为 7.93%，同比下降 8.26pct;天洋新材光伏胶膜业务的毛利率为 3.85%，同比下降 13.81pct;深圳燃气光伏胶膜业务的毛利率为12.53%，同比下降 7.24pct。
图表 6. 主要企业光伏胶膜业务毛利率下降
主要企业 2022 年光伏胶膜销量增幅显著。具体来看，福斯特 2022 年光伏胶膜的销量为 132118.00 万平，同比增长 36.51%;海优新材 2022 年光伏胶膜的销量为 43492.12 万平，同比增长 76.88%;赛伍技术 2022 年光伏胶膜的销量为 16844.00 万平，同比增长 77.12%;鹿山新材 2022 年热熔胶膜的销量为 11845.65 万平，同比增长 110.27%;天洋新材 2022 年光伏胶膜的销量为 6257.71 万平，同比增长 136.34%;深圳燃气 2022 年光伏胶膜的销量为 51000 万平，同比增长 61.90。
图表 7. 主要企业光伏胶膜销量同比增加(单位：万平方米)
注：鹿山新材的数据为热熔胶膜业务数据，其中包括太阳能电池封装胶膜业务和热塑型光学透明胶膜业务
注：2021 年 9 月斯威克纳入深圳燃气合并报
主要企业 2022 年光伏胶膜均价涨跌不一，小幅变动。2022 年，6 家主要企业中有 3 家企业的光伏胶膜均价上行。
具体来看，福斯特、赛伍技术和深圳燃气 2022 年光伏胶膜的均价分别为 12.76 元/平、12.54 元/平和 12.49元/平，分别同比增长4.31%、4.83%和 16.46%;海优新材、天洋新材 2022年光伏胶膜的均价分别为 12.09 元/平，分别同比下降 2.60%和4.93%;鹿山新材 2022 年热熔胶膜的均价为 12.19元/平，同比下降 2.13%。
图表 8. 主要企业光伏胶膜均价(单位：元/平方米)
多数光伏胶膜企业 2022 年期间费用率有所下降。
具体来看，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气 2022 年期间费用率分别为 4.54%、5.47%、7.10%、14.58%和 9.49%，分别同比下降 0.22pct、0.34pct、0.31pct、4.75pct、1.25pct;2022 年赛伍技术期间费用率为 7.37%，同比上升 0.04pct。
图表 9. 主要光伏胶膜企业期间费用率基本维持稳定
主要光伏胶膜企业 2022 年研发费用率基本维持稳定。
具体来看，福斯特 2022 年研发费用率为 3.42%;海优新材 2022 年研发费用率为 2.91%;赛伍技术 2022 年研发费用率为 3.26%;鹿山新材 2022 年研发费用率为 3.14%;天洋新材 2022 年研发费用率为 2.60%;深圳燃气 2022 年研发费用率为2.03%，主要光伏胶膜企业的研发费用率基本维持稳定。
图表 10. 主要光伏胶膜企业研发费用率基本维持稳定4 家光伏胶膜企业 2022 年存货周转天数增加。
2022 年，6 家主要光伏胶膜企业中有4 家企业的存货周转天数增加。
具体来看，2022 年福斯特、海优新材、鹿山新材和深圳燃气的存货周转天数分别为 67.41 天、61.81 天、62.61天和 25.68 天，分别同比增加 5.42%、73.40%、53.90%和40.01%。
2022年赛伍技术和天洋新材的存货周转天数分别为65.09 天和 101.68 天，分别同比下降 4.05%和 1.34%。
图表 11. 主要光伏胶膜企业存货周转天数(单位：天)
4 家光伏胶膜企业 2022 年货币资金增加。2022 年，6 家主要光伏胶膜企业中有4 家企业的货币资金增加。
具体来看，2022 年福斯特、海优新材、鹿山新材和深圳燃气的货币资金分别为 62.66 亿元、6.31 亿元、2.16亿元和32.95 亿元，分别同比增加 134.77%、48.10%、3.82%和 3.48%。
2022 年赛伍技术和天洋新材的货币资金分别为 9.39 亿元和 1.47 亿元，分别同比下降17.20%和 29.31%。
图表 12. 主要光伏胶膜企业货币资金(单位：亿元)
主要光伏胶膜企业 2022 年资产负债率波动较大。
具体来看，福斯特2022 年资产负债率为 30.62%，同比提升 19.68pct;海优新材 2022 年资产负债率为 61.69%，同比提升 24.48pct;赛伍技术 2022 年资产负债率为 40.33%，同比下降 12.75pct;鹿山新材 2022 年资产负债率为 46.82%，同比提升 2.11pct;天洋新材 2022 年资产负债率为 55.41%，同比提升 19.43pct;深圳燃气 2022年资产负债率为 59.70%，同比提升 0.96pct。
图表 13. 主要光伏胶膜企业资产负债率波动较大
4 家光伏胶膜企业 2022 年经营活动现金流量净额波动较大。
2022 年，6 家主要光伏胶膜企业中有4 家企业的经营活动现金流量净额为负值。
具体来看，2022 年海优新材、赛伍技术、鹿山新材和天洋新材的经营活动现金流量净额分别为-29.15、-0.80、-6.91 和-2.55 亿元，同比分别下降 107.92%、增加 55.03%、下降 5936.92%、增加 603.27%;福斯特和深圳燃气的经营活动现金流量净额分别为 0.26 亿元和 16.37 亿元，同比分别增加 117.65%和22.39%。
图表 14. 主要光伏胶膜企业经营活动现金流净额(单位：亿元)
受原材料价格上涨等因素的影响，主要光伏胶膜企业2022年呈现出“增收不增利”的特点。
营业收入方面，2022 年主要光伏胶膜企业营业收入普遍增长，主要原因为各企业的光伏胶膜销量大幅提升。
归母净利润方面，2022 年主要光伏胶膜企业归母净利润下滑，一是因为 EVA 树脂价格波动，2022 年上半年 EVA 树脂价格上涨引发光伏胶膜企业进行备货，下半年 EVA树脂价格下跌给企业造成了资产减值损失，同时价格下跌导致光伏胶膜价格下跌，原材料成本和产品价格的期间错配使得企业利润遭到挤压。
02、2023Q1 多数企业业绩环比改善，实现由负转正
5 家光伏胶膜企业 2023 年第一季度实现营收同比增长。
具体来看，2023第一季度福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气分别实现营业收入49.13 亿元、13.51 亿元、7.07 亿元、3.37 亿元和 75.78 亿元，同比分别增长 26.48%、9.98%、41.17%、5.63%和 11.67%，环比分别下降7.84%、增长 15.02%、增长 11.22%、下降 4.38%、增长 0.80%;赛伍技术实现营业收入 10.41 亿元，同比下降 5.18%，环比增长 16.38%。
图表 15. 2023Q1 主要光伏胶膜企业营业收入情况
4 家光伏胶膜企业 2023 年第一季度归母净利润环比增长。具体来看，2023 第一季度福斯特、海优新材、赛伍技术、天洋新材归母净利润分别为3.64 亿元、0.23 亿元、0.33 亿元、0.03亿元，环比分别增长 706.44%、127.31%、157.86%、104.15%;鹿山新材和深圳燃气归母净利润分别为-0.35 亿元和 2.58亿元，环比分别下降 114.41%和 28.30%。
图表 16. 2023Q1 主要光伏胶膜企业归母净利润情况
责任编辑：周末
