复盘史上硅料三次大跌的前因后果

近期，硅料价格走势成为业内热议的话题。先是某行业媒体爆料称硅料价格“雪崩”，而后通威股份等硅料巨头纷纷回应称硅料价格目前没有发生变化，依然满产满销。结合PV Infolink发布的数据来看，多晶硅-致密料价格已连续两周下滑，由最高点31万元/吨跌至29.5万元/吨，跌幅达到4.84%。

众多分析人士认为，随着2023年新增硅料产能即将集中释放，硅料价格拐点已至。根据长江证券的统计，2022年底硅料设计产能将达到124万吨左右，至2023年末将达到254万吨。据其测算，2023年硅料产量约为150万吨，可支撑光伏装机约480GW（硅耗2.5g/W，容配比1.25），供给较为充分。

显然，就目前的市场信息来看，硅料价格进入下行趋势已经不可避免。不过，硅料价格是否会出现“雪崩”的情况？通过复盘史上硅料价格的三次暴跌，笔者发现需求骤减是核心原因。而且，仅在2008-2009年出现过“雪崩”的情况，其余两次均为1-2年内的缓跌。因此，笔者认为，在市场需求保持稳定增长的前提下，短期内硅料价格出现“雪崩”的可能性较小。

| 2008-2009年急速暴跌92%

把时间拨回到21世纪的第一个十年。在德国颁布可再生能源法（EEG2000）、西班牙实施可再生能源固定上网电价政策、意大利对光伏发电实行补贴等政策的驱动下，欧洲光伏市场全面爆发，并主导全球光伏产业迎来第一轮高景气周期。

欧洲光伏产业协会数据显示，2000-2008年间，全球光伏累计装机容量由1.28GW上涨至15.84GW，复合增速高达43.38%，其中欧洲市场占比超过80%。随着市场需求的激增，硅料价格由2000年的9美元/kg，飙涨至2008Q3的500美元/kg，期间涨幅高达56倍。

然而，进入2008年第四季度后，随着金融危机的发酵，全球新增光伏装机大幅放缓。欧洲光伏产业协会数据显示，2009年全球新增光伏装机7.34GW，增速仅为10.21%，而2007年和2008年增速则分别高达62.98%和164.01%。

与此同时，在市场需求激增、硅料价格暴涨的背景下，硅料环节于2006-2007年间掀起扩产浪潮，新增产能在2008-2009年间迎来集中释放。公开数据显示，2007年新增硅料产能仅为5000吨，而2008年和2009年则分别高达2.5万吨和4.5万吨。

受市场需求放缓、新增产能集中释放的影响，硅料价格由2008Q3最高500美元/kg暴跌至2009Q1的40美元/kg，跌幅高达92%。期间，尚德、赛维等叱咤一时的光伏巨头均因此而一蹶不振，并逐步走向破产边缘。

| 2011-2012年缓速暴跌75%

进入2010年以后，随着金融危机的影响逐渐消退，欧洲市场全面复苏，继而带动全球光伏市场重回高增轨道。欧洲光伏产业协会数据显示，2010-2011年间，全球新增光伏装机17.15GW和30.13GW，增速分别达到134%和76%。

受益于此，硅料价格迅速反弹，从2010Q2的约40美元/kg上涨至2010Q3的约90美元/kg，单季涨幅高达125%。不过，与之前的疯狂相比，这一轮的上涨仅仅持续了一个季度，至2011Q1，硅料价格始终维系在70-80美元/kg之间。

由于当时光伏发电尚未实现“平价上网”，主要依赖于政府补贴。在经历了十余年的高速增长以后，德国、法国、意大利等核心市场的政府主管部门于2011年开始逐步下调光伏补贴。

与此同时，进入2012年以后，美国与欧洲先后推出“双反”政策，导致全球光伏装机需求大幅下滑。欧洲光伏产业协会数据显示，2012年全球新增光伏装机30.04GW，同比下滑0.33%，为进入21世纪以来的首次负增长。自此，欧洲市场也让出了主导地位。

受此影响，硅料价格由2011Q1的约80美元/kg下跌至2012Q4的约20美元/kg，跌幅高达75%。但与2008-2009年的“雪崩”相比，并未出现短期内急速下跌的情况。

| 2018-2020年缓速大跌55%

“双反”政策的推出，极大打击了中国光伏产业，无数光伏企业因此而破产。中国政府为了挽救风雨飘摇的中国光伏产业，于2013年发布了《关于促进光伏行业健康发展的若干意见》，并设立了光伏上网标杆电价。在中国市场的主导下，全球光伏市场需求逐步复苏。

欧洲光伏产业协会数据显示，2015-2017年间，全球新增光伏装机增速分别达到25%、54%和25%，较2014年的5%显著提升。其中，至2017年，中国市场占比已经达到50%。

虽然在中国政府的扶持下，市场需求得以修复，但硅料价格的运行相对平稳。以2017年为例，PV Infolink数据显示，硅料价格（指多晶硅-致密料，下同）始终在100-160元/kg之间运行，年内最高涨幅仅为44%。

究其原因，一方面是由于市场增速较2000-2011年间显著下滑，供需结构相对均衡。另一方面则是在协鑫科技、通威股份两大硅料巨头的推动下，硅料生产技术逐步成熟，生产成本显著下降。例如，通威股份于2008年推出的“永祥法”使得硅料生产成本降低了约50%。

进入2018年以后，随着“531新政”的发布，光伏行业再次遭受严重打击，市场需求骤减。国家能源局数据显示，2018-2019年我国新增光伏装机44.26GW和30.10GW，较2017年分别下降16.58%和43.30%。

市场需求的骤减，也导致硅料价格一路下跌。PV Infolink数据显示，硅料价格由“531新政”前的130元/kg，最低跌至2020年6月份的59元/kg，最高跌幅达到55%。

| 短期内不具备“雪崩”的条件

可以看出，史上三次硅料价格大跌的核心原因均为市场需求的骤减，不过下跌过程又有所不同。其中，第一次暴跌仅用时两个季度，跌幅高达92%；而第二次和第三次下跌则长达1-2年。

究其原因，在第一次暴跌中，9年暴涨56倍的硅料价格存在极大的“泡沫”，同时新增产能的集中释放起到了火上浇油的作用。而第二次和第三次下跌，则是由于此前几年硅料价格走势相对平稳，同时新增产能不足，因此并未出现“雪崩”的情况。

结合当前的硅料价格来看，2021年至今，最高涨幅达到269%，但需要指出的是，2021年年初时，硅料价格仅为84元/kg，处于相对低位。而“531新政”前，硅料价格一般位于100-160元/kg之间。

同时，自2021年以来，欧洲以及国内市场需求全面复苏，光伏市场景气度大幅提升。CPIA数据显示，2021年全球新增光伏装机170GW，同比增长30.77%；预计2022年全球新增光伏装机205-250GW，同比增长20.59%-47.06%。而对于2023年的预期，业界及投资机构普遍预期将超过350GW，这意味着至少将保持40%以上的增速。

这意味着，短期内光伏行业不会发生市场需求骤减的情况。因此，虽然硅料价格处于相对高位，但并不具备“雪崩”的客观条件。当然，随着供给的逐步提升，硅料价格的下行趋势难以避免，但只要市场需求保持稳定增长，硅料价格的下跌预计是一个缓速下降的过程。

同时，在市场需求的支撑下，硅料价格大概率会稳定在一个区间范围内。假设未来2-3年内，硅料价格稳定在100-150元/kg的区间内，那么硅料依然是光伏主产业链中盈利能力最强的环节。而且，随着供给的提升，头部企业也可能通过降低产能利用率，以稳定硅料价格。况且，随着硅料四巨头频签长单锁定下游客户，即使短期内硅料环节出现产能过剩的情况，也能够在短时间内迅速出清。