国信证券--林洋能源:大平价时代优质运营商资产

光伏平价渐行渐近,民企新能源运营商将迎春天运营商行业目前正处补贴时代向平价时代过渡。光伏运营商在光伏实现平价上网后,电力销售将同步摆脱补贴发放难问题,同时,由于 19-20年竞价补贴无拖欠问题,长期压制运营商标的估值问题将逐步得以解决。另外,电站资产在现金流质量大幅好转后,其天然拥有预期收益率的特点将使其加持金融资产属性,若配合金融机构业务生成光伏金融产品,融资问题得到进一步解决的同时,长期持有价值将进一步凸显,光伏运营商定价及估值体系将进一步重塑。

光伏业务:大平价时代现金流有望进一步好转截止 2019年上半年,公司光伏储备项目达 1.6GW。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位,在自主开发建设运营电站的同时,公司积极储备各类分布式电站资源,且在手储备项目达 1.6GW。并通过项目开发、电站设计、高效产品、施工管理、电站运维等方面的优势,先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,推进国内光伏 EPC 及海外光伏业务的紧密合作关系,打造新能源板块业绩新增长点。

电表业务:国内替换周期将近,海外智能电表渗透加速按照 8年运行周期计算,两网电表更新换代需求将逐步释放, 叠加泛在电力物联网建设,国内电表行业回暖趋势明显。伴随着替换周期将逐步开启, 海外电表业务渗透加速, 公司作为电表行业的龙头企业,将受益 19年开始的新一轮景气周期。

风险提示国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期, EPC 项目不能及时落地。

公司合理估值在 5.48-6.30元/股, 维持“买入”评级考虑到林洋能源是光伏运营商+EPC 优势企业,且行业正处于竞价与平价过渡、限电改善、成本下降三重利好叠加,行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理估值为 5.99-6.56元/股, 维持“买入”的评级。