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光伏行业的商业本质是什么?

发表于:2017-06-12 14:37:55 来源:华夏能源网

这几天一直在看SA上的帖子的评论,kukukki下面这个帖子写的有点沮丧,大意是说9年以前晶科每年卖350MW的组件,现在卖9GW组件,但是公司赚的钱却比9年前的还少。


整个行业做的就是军备竞赛,烧钱、扩产、再扩产,然后更低的ASP和毛利率,即使价格战打的再凶猛,僵尸产能如赛维、尚德和英利仍然在开工,落后产能无法被淘汰。这种军备竞赛似乎看不到头,让人绝望。

如果从14年到现在,你像kukukki一样看好太阳能的未来,然后买了太阳能行业的公司,看着天天创新高的指数和阿里巴巴、腾讯、FB、GOOG,估计你也早已绝望。如果看同样是带Si的半导体行业的英伟达,估计要怀疑人生了。

的确,一家全球太阳能行业最大的组件公司,年销售额超过30亿美元,市值却不到6亿美元。如果带硅的行业都叫半导体行业,那么这家公司涉及业务包括“芯片设计”(硅片和电池片)和“封装”(组件)的“半导体企业的毛利率甚至还不如一家半导体行业的“封测”公司。

1.毛利率低和净利润率低并不可怕,美国零售业的Costco净利润率低到只有2%,但市值近800亿美金。

2.但光伏行业不只是毛利率和净利润率低的可怕,ASP“永远”在下降,而且未来几年还要下降。试想,你买的一家公司的产品,销售单价每年都在下滑,而且是不以人的意志为转移。

3.这不算坏,这些行业的公司不但盈利能力奇差,ROE低的可怜,而且每年都需要动辄几十亿的资金来扩充产能,自由现金流常年为负。

4.这也还不算坏,常年现金流为负导致公司没有造血能力,银行成了主要的钱袋子,行业的公司各个债台高筑。

5.这也还不算坏,现在似乎离平价上网越来越近了,行业的某些公司还低价私有化了。

看了那么多行业,几乎找不到第二个如此烂的行业了。

以上应该是所有空头做空的理由了。

看一个行业的公司还是要回归根本,毛利率低、净利润率、ASP在下降、杠杆高,这些问题其实也不只是在光伏行业才存在的问题,像地产、银行行业也是杠杆高,众多的零售企业也是毛利率低的可怜,所以每个行业都有其特点,但即使存在这些特点未必就不会诞生伟大的公司和牛股。

那么,太阳能行业的商业本质是什么呢?

太阳能行业本质是制造业,一个必须通过技术进步和规模效应实现“平价上网”的制造业。

I. 先谈制造业

制造业就是花钱建工厂、买设备,同时把生产出的产品卖给企业或者消费者。

在太阳能光伏行业中,这些组件厂商花钱建工厂,买各种炉子,将上游买来的多晶硅最终加工成组件,卖给下游的EPC企业,这些光伏组件厂赚取的就是组件与多晶硅原料之间的差价。

那么,这些公司建工厂买设备需要花多少钱呢?


我们看行业最大的组件企业晶科能源,2016年年底累计固定资产64.87亿人民币,累计折旧20.28亿人民币,净固定资产47.38亿。


截止2016年12月31日,晶科能源共有5GW的铸锭和切片,4GW电池片、6.5GW组件产能。由于组件的每W投资额度不算大,这里就折算成4.5GW的全产业链产能。相当于晶科能源投资了64.87亿,建立了4.5GW的全产业链产能,平均每W的投资额度为1.4元。

也就是说晶科能源每投资1.4元,就能产生1W的中游全产业链的产能,而1W的产能生产的组件能够销售2.5元,如果净利润率为5%的话,那么1.4元投资1年能赚回0.125元,在无杠杠条件下,这笔投资需要11年回本;如果净利润率为10%的话,那么1.4元投资1年能赚回0.25元,那么这笔投资5.6年就能回本,加上杠杆,回本成本会更快。

从商业的角度,如果净利润率能达到10%,那真是一个不错的生意。

遗憾的是,现在大多数企业净利润率只有2、3个点,甚至很多都在盈亏平衡线。这就导致太阳能行业公司的ROE都很低,甚至看上去完全是一笔收不回投资的投资,但是这笔投资又不得不投,因为“平价上网”。

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