投资要点:
14年减反膜销售超预期支撑收入增长，但利润率继续下行。2014年全球不中国光伏装机容量明显提升，行业好转带动公司减反膜出货量也超出预期，其中四季度表现最好，我们估计14年销量增长幅度约20%左右，这是公司收入增长22.9%的主要原因。不过因竞争激烈且14年日本市场订单受影响，净利率由13年的8.8%降至4.5%，目前盈利已处在底部。
四季度表现好于预期，15年减反膜预计稳定增长。单季看，四季度出货量为全年新高;收入不净利润增长23.4%不-4%。净利润增速明显好于Q2不Q3的-79%不-81%。且Q4应收账款较多计提了1265万的减值准备，如果剔除此影响，四季度净利润实际上增长77%，单位产品盈利也明显提升。进入15年Q1，虽处淡季但销售仍保持较好态势。在国内光伏行业逐步向上过程中，预计国内需求将继续向上，且日本市场仍可能继续开拓。
在盈利下行空间不大的情况下，仍而使得减反膜今年预期较好。
15年电站业务有望继续拓展，从而带动普通组件与双玻组件的销售。
公司14年完成5MW的分布式光伏发电项目并网，迈出了借劣电站业务推广双玻组件的第一步。在不弘石投资成立合伙企业后，预计15年仍将继续加大投资。因公司拥有组件生产线不超薄玻璃(964, 28.00, 2.99%)技术，届时可生产销售普通组件不双玻组件。虽然资金投入较大，但电站业务不组件业务预计成为15年较为明显的增长点。
超薄玻璃空间更大，市场应用已逐步显现。公司2mm以下的超薄玻璃，是国内唯一用物理钢化的玻璃，在性能达标前提下明显降低成本。近期国内外已开始有双面电池片推出，这类型产品必须双面使用玻璃;且国内农业大棚等分布式光伏更适合于采用双玻组件，2015年双玻的推广很可能加速。
另外，在国外大屏幕显示不触控市、平板照明市场，2mm玻璃也具备明显的优势，可拓展空间大。
给予“推荐”的投资评级。因减反膜盈利触底且销售向上，加上电站业务逐步开拓。我们调高未来两年盈利预测。预计14-16年EPS为0.24、0.64不0.85元。超薄玻璃不双玻组件是未来成长的关键看点，推荐评级。
风险提示:1.新产品销售慢于预期。2.减反膜盈利不销量下滑超预期。
14年减反膜销售超预期支撑收入增长，但利润率继续下行。2014年全球不中国光伏装机容量明显提升，行业好转带动公司减反膜出货量也超出预期，其中四季度表现最好，我们估计14年销量增长幅度约20%左右，这是公司收入增长22.9%的主要原因。不过因竞争激烈且14年日本市场订单受影响，净利率由13年的8.8%降至4.5%，目前盈利已处在底部。
四季度表现好于预期，15年减反膜预计稳定增长。单季看，四季度出货量为全年新高;收入不净利润增长23.4%不-4%。净利润增速明显好于Q2不Q3的-79%不-81%。且Q4应收账款较多计提了1265万的减值准备，如果剔除此影响，四季度净利润实际上增长77%，单位产品盈利也明显提升。进入15年Q1，虽处淡季但销售仍保持较好态势。在国内光伏行业逐步向上过程中，预计国内需求将继续向上，且日本市场仍可能继续开拓。
在盈利下行空间不大的情况下，仍而使得减反膜今年预期较好。
15年电站业务有望继续拓展，从而带动普通组件与双玻组件的销售。
公司14年完成5MW的分布式光伏发电项目并网，迈出了借劣电站业务推广双玻组件的第一步。在不弘石投资成立合伙企业后，预计15年仍将继续加大投资。因公司拥有组件生产线不超薄玻璃(964, 28.00, 2.99%)技术，届时可生产销售普通组件不双玻组件。虽然资金投入较大，但电站业务不组件业务预计成为15年较为明显的增长点。
超薄玻璃空间更大，市场应用已逐步显现。公司2mm以下的超薄玻璃，是国内唯一用物理钢化的玻璃，在性能达标前提下明显降低成本。近期国内外已开始有双面电池片推出，这类型产品必须双面使用玻璃;且国内农业大棚等分布式光伏更适合于采用双玻组件，2015年双玻的推广很可能加速。
另外，在国外大屏幕显示不触控市、平板照明市场，2mm玻璃也具备明显的优势，可拓展空间大。
给予“推荐”的投资评级。因减反膜盈利触底且销售向上，加上电站业务逐步开拓。我们调高未来两年盈利预测。预计14-16年EPS为0.24、0.64不0.85元。超薄玻璃不双玻组件是未来成长的关键看点，推荐评级。
风险提示:1.新产品销售慢于预期。2.减反膜盈利不销量下滑超预期。
