报告摘要：
2014年光伏逆变器业务继续领跑行业，光伏电站建设进度略有延缓。
2014年公司光伏逆变器全球订货量5.89GW，发货量4.23GW，其中国内发货量3.8GW，国外发货量约400~500MW。由于2014年国内光伏新增装机容量约10.6GW，公司的销售规模依然保持行业第一，市场占有率30~40%。光伏电站EPC业务由于大型地面电站发放路条时间较晚，建设进度略受影响，预计确认规模在140~150MW。
2015年光伏新增装机规模同比增长40%以上，公司制造端和电站开发均面临发展良机。能源局下发2015年光伏新增并网计划征求意见稿，计划新增并网规模15GW，其中集中式电站8GW，分布式7GW(屋顶分布式不低于3.15GW)。按照公司逆变器30%的份额测算，2015年公司国内逆变器发货量目标至少有4.5GW。公司将加大力度拓展光伏电站开发建设运营，其确认规模较2014年会有翻倍增长。
光伏逆变器产品价格厮杀后基本企稳，华为进军未构成实质性威胁。
光伏逆变器领域近几年由于新进入者众多，价格战较为激烈，2014年招标价格进入2-3毛/瓦的时代。由于行业整体微利且回款账期较长，外资厂家基本退出，部分规模小的未上市专业逆变器厂商也受资金链拖累而出局。华为主推组串式产品近两年迅速崛起但未构成实质性威胁，阳光电源依靠技术研发和规模扩张构筑成本领先优势。
公司光伏电站业务投资模式将从前两年EPC转向BT和运营为主。
公司前两年的业务模式为EPC系统集成，但2015年以后BT和运营模式的比例会增加。公司光伏资源储备丰富，融资渠道畅通，采用BT可增厚利润空间，公司拟设立新公司加快电站运营业务的布局。
盈利预测与投资建议：预测2014-2016年分别实现收入增长42%、63%、37%，实现归属母公司净利润2.88亿、5.09亿、6.87亿，对应EPS分别为0.44元、0.78元、1.05元，对应PE分别为41、23、17倍。结合当前估值水平和增长预期，维持“增持”评级。
风险提示：光伏逆变器仍面临竞争压力，电站开发进展或低于预期。
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