事件：
公司公告称，控股子公司控股子公司郑州森源新能源（以下简称“郑州新能源”或“乙方”）与洛阳市人民政府（以下简称“甲方”）本着相互信任、平等协商、互惠共利的原则，于2014 年12 月8 日签订了《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》，同意由甲方营造满足项目要求的建设条件，乙方投资约300 亿元人民币，用3—5 年时间，在洛阳市境内根据项目所用地的性质不同，以相应方式依法取得与投资规模相对应的项目用地使用权，建设3GW 地面农光互补电站。在项目各项批复文件有效期内，甲方保证乙方为文件批复的项目建设区域内农光互补电站唯一建设主体。我们研判公司借此机会进入河南省目前唯一拥有市级补贴的洛阳区域进行农光互补电站建设且成为区域内独家建设运营企业，为公司未来3-5 年光伏业务高速发展打下坚实基础，保守预计项目建成以BT 出让后，为公司带来近22 亿元利润，年化增厚利润4-7 亿元。
我们主要观点：1）独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW 光伏电站项目，为公司今后5 年光伏业务发展打下坚实基础，项目实施后保守预计直接带来电站BT 收益约22 亿元，年化增厚利润4-7 亿元，成为中部地区光伏电站建设运营商龙头；2）已累计拿下1.1GW 电站项目，预计14-15 年交割200MW 和400MW 光伏电站，为公司直接带来约1.6 亿和3 亿元利润；3）光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5 亿元，贡献利润1000 万元。预计13-14 年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3 亿元收入，贡献利润约1800 万元和7300 万元；4）通过独创的“易货贸易”模式，每100MW 电站可拉动传统业务约3 亿元，带来约6000 万利润。按14-15 年建成200MW 和400MW 计算，则带动15-16 年销售收入约5.4 亿元和12.6 亿元，约1.2 亿元和2.7 亿元利润，增厚EPS 约0.3 元和0.67 元，拉升传统业务业绩；5）集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。6）集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；7）集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计2014-2016 年净利润4.38 亿元、7.96 亿元和11.26 亿元，利润增速近60%，每股EPS 分别为1.1 元、2.0 元和2.83 元，动态PE 分别为32 倍、17 倍和12 倍。给予2015 年35 倍PE，则第一目标价70元，尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级。
点评：
1. 独占洛阳3GW农光互补电站资源，确保未来5年业绩高增长
控股子公司控股子公司郑州森源新能源（以下简称“郑州新能源”或“乙方”）与洛阳市人民政府（以下简称“甲方”）本着相互信任、平等协商、互惠共利的原则，于2014 年12 月8 日签订了《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》，同意由甲方营造满足项目要求的建设条件，乙方投资约300 亿元人民币，用3—5年时间，在洛阳市境内根据项目所用地的性质不同，以相应方式依法取得与投资规模相对应的项目用地使用权，建设3GW 地面农光互补电站。在项目各项批复文件有效期内，甲方保证乙方为文件批复的项目建设区域内农光互补电站唯一建设主体。我们研判公司借此机会进入河南省目前唯一拥有市级补贴的洛阳区域进行农光互补电站建设且成为区域内独家建设运营企业，为公司未来3-5 年光伏业务高速发展打下坚实基础，保守预计项目建成以BT 出让后，为公司带来近22 亿元利润，年化增厚利润4-7 亿元。
同时，我们研判公司2014 年可完成光伏电站工程项目200MW（建成400MW）交割，为公司带来1.6 亿元的利润；2015 年可完成400MW（建成600MW）交割，利润不低于3 亿元，分别增厚公司每股盈利0.4 亿元、0.75元。
2. 河南地区光伏电站进入大发展阶段
2014 年河南省获得光伏电站配额约700MW，其中地面式电站约200MW，分布式电站为500MW。之前由于对电站产业盈利模式认识不清楚，导致每年国家发改委发给河南的光伏电站指标当地“不落地，不敢接，用不完”。
随着今年国家各种配套政策的出台及东南部发达地区商业模式的逐渐成熟，中原地区的光伏电站产业也逐渐发展起来。保守预计未来3 年河南地区光伏装机年增量迅速超过1GW，进入爆发式发展时期。
从目前各个企业备案情况来看，2015 年河南地区光伏电站参与的热情来看，备案数量成几何级数增加。作为中部地区相对较谨慎的光伏产业政策地区，截至到目前还没有出台省级补贴政策，其光伏电站产业将会慢于东南部地区1-2 年的周期，这对于积极进军中部光伏电站领域的企业来说，无疑是一个潜在的刺激利好，若未来省级政府补贴实施，将会使得现在已具备经济效益的光伏电站项目更具有获利。而地处中原腹地的森源电气，作为第一家提出200MW 光伏扶贫电站项目的公司来讲，无疑具备了先发优势。
公司获得发改委备案光伏电站项目为兰考县200MW 分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW 分布式鱼光互补发电工程项目，总投资29.77 亿元，建成后预计年发电量为3.9 亿KWh。作为河南省从事光伏电站工程建设的龙头企业，公司正在围绕做大、做强光伏电站工程建设业务积极布局，此次300MW 地面分布式和渔光互补式光伏项目获得备案就是最好的验证，如以BT 模式计算，保守预计300MW 项目科为公司带来2.5 亿元利润，增厚EPS0.63 元。
3. 引入“易货贸易”模式带动公司传统电力设备快速增长
公司电站EPC 开发建设和传统模式不同：参与EPC 建设的企业要具备良好的电站建设能力，且在接到公司EPC订单同时，需同时与公司签订占EPC 总额的50%金额的公司电力产品的订单。据测算，公司每100MW 电站EPC纯设备PC 的投入大约7 亿元左右，带来约3 亿元的产品销售。这部分产品销售价格按照市场公允价格销售，且将体现在下一个年度。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势，采用自产产品，不仅能够促进公司光伏电站项目的建设，对公司业绩带来积极影响，还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展，对公司未来带来积极的影响。
我们按照14-15 年公司建设完成200MW 和400MW 光伏电站计算，则带动公司15-16 年电力产品新增销售收入约5.4 亿元和12.6 亿元，占13 年销售收入的41%和97%，为公司带来约1.2 亿元和2.7 亿元利润，增厚EPS约0.3 元和0.67 元，极大拉升公司传统业务的业绩。
从公司光伏电站建设成本方面来看，此前与两家公司签订的工程合同均为7 元/瓦，同时，可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW 电站建设，后续公司仍有123.781MW 电站需要建设，工程合同金额预计为8.66 亿元，仍可为公司带来4.33 亿元的电气设备订单。总体来看，200MW 电站建设完成后，仅电器设备订单规模就有近7 亿元，为公司2013 年营业收入的53.07%，保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。
4. 研发新产品配套自身电站业务，创造新的增长点
公司积极研发逆变器、汇流箱及变压器的光伏配套产品，且已经形成了较完善的产品质量控制体系，打开公司电力产品新的增长空间。预计每100MW 光伏电站将会拉动相关配套产品约20%左右，即1.5 亿元相关产品销售收入。考虑到公司目前此类产品前期研发费用较多，我们研判其综合毛利率比传统产品低10多个点，为公司带来约1000 万元利润。
我们预计14-15 年近光伏电站业务将拉升公司相关配套产品约2.7 亿元和6.3 亿元收入，贡献利润约1800万元和7300 万元，贡献EPS 约0.04 元和0.18 元。
5. 集团整合资源优势，迎来低速电动车的快速发展
公开资料显示：公司控股股东森源集团在2002 年成功收购了具有农用车/汽车牌照资质的奔马集团，随后整合形成森源重工（河南奔马）。目前，借助这一平台公司在电动车领域已经形成了成熟产品以及市场突破，主要产品以销售低速电动车和纯电动警务车辆为主， 2013 年电动车收入已达到数亿元。
虽然纯电动汽车已经成为我国重点扶持发展的产业之一，相关扶持政策支持电动车产业发展.然而,我们认为未来广大三四线城市的低速电动车，特别是不需要政府补贴且老百姓买得起、用的好、维护费用低的低速电动车将会率先爆发,相对于13 年全国30 多万辆的销售量,未来3 年将是低速电动车发展的黄金期. 随着未来河南省低速电动车管理办法试点的推出，将带来整个河南省新能源电动车的发展，迅速打开数百亿电动车市场空间。
据公开资料显示：森源重工(河南奔马)作为许昌市重点支持的低速电动车和警用/专用车辆企业，规划到2015年形成15 万辆产能，谨慎预计达产后年收入可达40-60 亿元（以铅酸电池车均价计算），形成6 亿元利润，成为区域低速电动车龙头。
6. 集团子公司森源鸿马进入警务装备目录，为国内移动警务车前三甲
公司控股股东森源集团子公司森源鸿马新能源电动车有限公司为国内最早研发、生产电动警务车的企业，也是该产品强制性标准《警用移动式治安检查车》参与起草制定的三家主要公司之一。
移动警务室一般是指包含电脑、一体机、液晶电视、发电机、桌椅、办公服务台、警务服务指南、便民服务箱、人相采集系统等必要装备，同时也可以配备摄像、红外监控等移动警务防控平台。移动警务室的生产厂家必须进入公安部警用车辆采购目录，这是一张进门的“许可证”，公安部警用装备采购中心每年对警用车辆进行招标。由于移动警务室属于特种专用车辆，许多地方要求企业同时具备国家工程质量监督检验中心和机械科学研究院工程机械军用改装车实验场共同颁发的"流动警务室"及"流动警务室底盘"试验证书、检测报告以及特种设备制造许可证等。其进入是有一定的门槛壁垒的。
移动警务车目前市场规模大约是一年6000-8000 量，按照20-50 万元/量的售价计算，整个市场容量在18-24亿元。随着我国防控任务的越来越重，其年需求量增长迅速，近3 年增速达到25-35%左右。预计未来2 年市场容量可达到30-40 亿元规模，保持较稳定状态。
森源集团旗下的森源鸿马警务电动车目前己经拿到5 个专用车资质，其销售规模达到数千台。2013 年已经实现收入5 亿元，预计2014 年可实现收入8 亿元左右，贡献利润近1 亿元。
盈利预测：
预计2014-2015 年随着光伏电站交割确认，公司业绩进入高增长阶段，可分别实现每股盈利1.10 元、1.64元，对应PE31 和21 倍，给予2015 年30 倍PE，第一目标价为48 元，给予“强烈推荐”评级。
投资建议：
投资亮点：1）独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW 光伏电站项目，为公司今后5 年光伏业务发展打下坚实基础，项目实施后保守预计直接带来电站BT 收益约22 亿元，年化增厚利润4-7 亿元，成为中部地区光伏电站建设运营商龙头；2）已累计拿下1.1GW 电站项目，预计14-15 年交割200MW 和400MW 光伏电站，为公司直接带来约1.6 亿和3 亿元利润；3）光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5 亿元，贡献利润1000 万元。预计13-14 年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3 亿元收入，贡献利润约1800 万元和7300 万元；4）通过独创的“易货贸易”模式，每100MW 电站可拉动传统业务约3 亿元，带来约6000 万利润。按14-15 年建成200MW 和400MW 计算，则带动15-16 年销售收入约5.4 亿元和12.6 亿元，约1.2 亿元和2.7 亿元利润，增厚EPS 约0.3 元和0.67 元，拉升传统业务业绩；5）集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。6）集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；7）集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计2014-2016 年净利润4.38 亿元、7.96 亿元和11.26 亿元，利润增速近60%，每股EPS 分别为1.1 元、2.0 元和2.83 元，动态PE 分别为32 倍、17 倍和12 倍。给予2015 年35 倍PE，则第一目标价70元，尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级。
投资风险：
1. 我国光伏电站建设进度低于预期 2. 公司传统业务下游需求持续低迷
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