昱辉阳光（SOL.NYSE，下称“昱辉”）这样一家大拿级的光伏制造商，近期或许正遭受着华尔街的质疑。
26日，其财报公布后，组件和硅片的出货量同比双双下降，净利润也亏损了。该公司股价在美国时间26日当天收盘时下跌了7%。昨天是感恩节，停牌了一天，今天是什么情况要再等晚上开盘才知道了。
此前有朋友说，美股的上市公司，尤其是新能源会因为原油价格的大跌而受到很大影响，不过跌了一阵子之后，个别公司其实开始稳定了，但昱辉把业绩不佳的财报公布后，股价还是备受影响。
这可能与其独特的OEM代工模式、仍把欧洲视为主场等做法有关，市场对昱辉的投资价值也有不同见解，有的人坐不住，开始抛售了。不过，该公司的CEO李仙寿及其他高层，对于这类商业模式及制定的发展战略，看似信心十足。
业绩不佳
第三季，昱辉的光伏组件出货量为462.2兆瓦，同比和环比纷纷下滑0.2%和7.3%；201.7兆瓦的硅片出货量，相比去年同期、今年第二季度也降了48%及1.1%。（这里要说明的是，昱辉的总出货量663.8兆瓦其实也不低，比晶澳的785.4兆瓦少了一点，但从全球光伏行业的角度来看，还是排名前列的，只是有的时候，投资人满苛刻的，如果比之前的预期出货量低了，就会对它有点失望。）
此外，公司的营收为3.725亿美元，低于上个季度和去年同期（不过这些收入还是接近于晶科的4.173亿美元，其实也不算差）。其营运亏损为1.803亿美元，净亏损1170万美元。（其实它的净利也不是最差的，韩华和英利的亏损分别为3820万美元、2000万美元。）
但问题来了。该季度末，昱辉的现金与现金等价物（及受限现金总额）达1.967亿美元，与上季度的2.2亿美元、去年同期的4.385亿美元不能相提并论。
“现金与现金等价物”指标中，昱辉的数字是4010万美元，现金似乎确实不多。而这个数字，也远低于其他的中国光伏概念股同行。如离昱辉最近的是英利（1.252亿美元）、韩华（1.429亿美元），都比它的数据好看很多。
李仙寿把业绩不佳归结为几个方面：第三季度财报中，因汇兑产生的损失有1370万美元，而且由于市场对欧洲组件产品的价格预计进一步下调，导致企业延期发货（这句话的意思，我估摸着就是说，大家都知道明天要调低油价了，就都不去加油了，等着调价后再去给中石化送钱。）据预计，2014年第四季度，昱辉的光伏组件出货量将达460兆瓦至480兆瓦，毛利率约为13%。
欧洲出货那叫一个高
财报发出不久后，投资人就开始用脚投票。26日晚上，只见昱辉的股价大幅下挫，盘中一度跌了10%以上，收盘时下跌的幅度少了一些，为7.08%，报于1.97美元。
“到底是什么，让这些人离你而去呢？”总结几位大咖的话，脉络如下：该公司第三季度的出货量、第四季度预计的出货量不达预期；对于昱辉阳光仍然以欧洲为主的做法，可能令投资者感到忧心。
光伏这个行业长期出口海外，是一个出口加工贸易类别的公司，而且2004年以来，德国政府大肆发放补贴后，欧洲一直是出口重镇。从表面上看，昱辉如今的运作似乎也没啥不同，如果细分到各个地区之后，它的特殊性就显露无遗。
与其他公司相同的是，从2013年第三季度起，昱辉阳光在提升对日本的组件出货量，从7%增至目前的25%；南辕北辙的是，其他公司都在减少对欧洲地区的出货，但昱辉就是剑走偏锋，欧洲市场依然坚挺，那儿也仍是它出货量最大的地区。（去年第三季、今年二季度、上个季度，其欧洲出货量占全部出货量的比重，分别为39%、32%和47%。）
相比之下，晶澳太阳能的欧洲区域三个季度的占比为9.3%、13.9%和9.2%；阿特斯为9.5%、14.7%和7.4%。后两家公司与不少中国光伏厂商一样，受限于欧洲的最低出货限价等政策，不再将火力瞄准那儿了。
正是因昱辉在欧洲的发货量大，加之该企业与客户签订的都是欧元合同，因此当欧元兑美元下跌较多时，该公司的美元财报数字就不那么漂亮了。
海外大量代工
更为与众不同的是，昱辉虽有每年2.3G瓦的组件产能，但在中国的产能区区1.2G瓦。而天合光能、阿特斯等公司，把数以2G瓦以上的组件产能，都集中于中国境内。
目前，昱辉在波兰、土耳其、南非、韩国、马来西亚和印度，都有代工企业。它通过OEM的方式，从台湾或其他地区购买电池，再于这些代工基地加工成组件，就地或直送欧洲等区域。
比如其在印度、马来西亚、波兰等地的代工量，都超过了200兆瓦每年。这样做的好处在于，其可完全规避海外制裁中国的各类措施。这也是为何其他光伏公司在欧洲的出货量大幅削减，但昱辉阳光却保持欧洲市场稳定的最主要因素。
李仙寿曾说，2012年时，觉察到贸易战的问题，就把企业从制造业的这一定位，变为了服务业，开始做代工，打造属于自己的品牌。当别人都退出欧洲时，昱辉却在进攻欧洲，欧洲的工作人员达到了100多人。
他曾认为，欧洲的大型地面电站确实在萎缩，原因为补贴逐渐下降，收益也在降低。但按他们的思路，公司不再关注低利润行业，把更多的精力放在高利润的商业、住宅及整体解决方案上，而且该公司也看好欧洲分布式业务。昱辉的目标是，打造出一体化的全球制造基地，实现轻资产运营，并推动自己的组件销售和优质电站业务。“这并无不妥，但别的公司没尝试过这种做法，”NPD Solarbuzz高级分析师廉锐表示。
昱辉的资产确实也是轻的。在美的7家光伏概念股中，昱辉的资产为17.957亿美元，仅仅比韩华的14.82亿美元高一些，距离第五名晶澳的23.118亿美元少很多。
而另一分析师则称，从今年第三季度的组件出货量来看，昱辉未达预期、第四季度的出货预测等数据也不算高。而且，OEM模式的毛利率要比其他公司的产品毛利率低（7家公司中其毛利率排名第六），加上欧洲调低了进口组件限价（从0.53欧元每瓦下调至0.52欧元每瓦），短期内昱辉阳光的OEM模式出货量及竞争压力，也会由此发生变化。
各类因素叠加之后，势必会让这家企业带来一些烦恼。“不过，光伏市场的变数太多。现阶段，可能昱辉阳光的表现不算抢眼，但独特的战略布局，是否会赢得未来市场还说不清楚。”廉锐说道。
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