联合光伏维持推荐评级 光伏发电业务贡献大

联合光伏

　　推荐

　　6-12 个月目标价HKD1.68

　　2014 上半年盈利预喜净利润不低于 3.6 亿

　　投资要点：

　　联合光伏2014 上半年盈利预喜，净利润不低于3.6 亿港币。联合光伏发布盈利预喜，2014 年上半年净利润不低于3.6 亿港币，而去年同期的亏损额则高达10.6亿港币，2013 年下半年公司亏损额也达到12.5 亿港币。因此今年上半年公司业绩无论是同比还是环比都出现了显着的改善。

　　公司业绩获得大幅改善主要得益于光伏发电业务开始贡献业绩，同时包括可转债及认沽期权在内的金融资产价值重估，并获得了大额的非现金收益。

　　上半年光伏发电2.42 亿千瓦时，电费收入1.61 亿港元，实际度电收入与公司公告相符。上半年公司合计发电2.42 亿千瓦时，并获得1.61 亿元港币（约合人民币1.29亿元）的电费收入。公司上半年所生产的电力并未全部计入收入，原因如下：

　　（1）青海共和3 座总装机容量180MW 电站于2 季度开始发电，但上半年公司只拥有其45%权益，因此该笔电费在上半年计为投资收益。6 月公司收购了上述电站剩余55%股权，因此从下半年开始，共和电站的电费将全额计入收入。（2）公司与华北高速联合收购的丰县项目上半年累计发电1,531 万千瓦时，由于公司与华北高速各持有丰县分布式项目50%的股权，因此其电费也将体现在公司的投资收益中。（3）公司于今年3 月底4 月初完成了内蒙130MW 地面电站的收购，因此一季度内蒙电站的发电量不计入公司收入。（4）福建泉州项目为电池片配套不产生电费。从总发电量中扣除上述部分以及少量线损后，剩余电量理论收入与公司上半年实际确认电费收入匹配，因此实际的度电收入与公司公告相符，并且没有出现“弃光”。同时上半年公司毛利润总额为0.5 亿元。

　　金融资产价值重估获得大额非现金收益，同时电池片业务计提减值准备。2014 年上半年，由于公司股价上涨，公司对金融衍生工具进行价值重估而获得7.6 亿元港元的非现金收益。其中包括：（1）B 类可转债公允价值收益4.41 亿港元；（2）认沽期权公允价值收益0.93 亿港元；（3）1.2 亿美元可转债公允价值收益2.26 亿港元。同时公司对电池片业务计提2.36 亿港元的减值准备。

　　上半年发电业务符合预期，维持“推荐”评级与目标价不变。公司上半年的发电业务符合预期。随着甘肃嘉峪关电站利用率提升、共和与内蒙电站发电量全部计入收入，下半年公司的电费收入将较上半年大幅增长。因此我们维持公司“推荐”评级与目标价不变，建议投资者继续关注。

　　风险提示：联合光伏的发展模式是电站并购与运营，资金不足无法支持公司持续并购，或者购得的电站发电量低于预期将给公司业绩带来不利影响。

责任编辑：carol