阳光电源（300274.SZ）/15.20元逆变器龙头受益分布式建设加速
独到见解
我国2014年规划建设地面光伏电站6GW，分布式光伏电站8GW，地面电站由于具有成熟的商业模式，下游企业建设热情度高，预计实际建设量将超过6GW规划。我们预计下半年分布式光伏电站进入加速建设期，有望带动公司逆变器出货量大幅增加。公司分布式EPC进展顺利，预计2014年有望达到100MW，随着分布式光伏商业模式的逐步成熟，公司有望加速拓展分布式光伏电站业务。
投资要点
1.分布式光伏建设加速将有效带动公司逆变器业务增长。公司逆变器业务市占率全国第一，2014年以来推出多款新产品，其中，SG500MX-M光伏逆变器能够更好地适应集中式地面电站、分布式屋面电站及荒坡、滩涂等地面电站的应用需求，SG60KTL系列组串逆变器成为全球第一款效率超过99%的商业化逆变器。新产品的不断推出以及领先的成本优势有助于公司维持30%以上的市占率。由于地面电站商业模式成熟，下游企业开发热情度高，我们认为西部电站装机超过6GW规划为大概率事件，同时，随着政策不断落实，下半年分布式光伏电站建设加速有望带动公司逆变器出货量大幅增长。
2.分布式光伏EPC推进顺利，下半年有望加速建设。公司分布式光伏业务与江苏苏美达、合肥三洋等公司合作，取得150MW以上的屋顶资源，具备较强的竞争实力。我们认为，随着下半年分布式光伏政策细则不断调整和落实，分布式光伏行业商业模式逐步清晰，公司分布式光伏电站项目拓展速度有望进一步加速，成为我国分布式光伏EPC龙头企业。
风险提示
1.逆变器市场竞争加剧。
2.分布式光伏建设进度低于预期。
中天科技（600522.SH）/13.07元电缆龙头进入分布式光伏领域
独到见解
公司通过分布式光伏发电示范区项目切入光伏电站领域，未来五年计划装机容量1.2GW，其中分布式项目约800MW。公司凭借南通的区域优势进入分布式光伏领域，未来有望向全国拓展，进而带动公司的光伏背板业务发展。
投资要点
1.分布式光伏业务依托示范区项目向全国拓展。公司获得第一批18个分布式光伏示范区项目中的江苏南通经济技术开发区项目，预计2014年有60-80MW分布式电站并网。公司通过示范区项目逐步进入光伏电站运营领域，预计明年完成150MW装机，未来五年规划装机1.2GW，其中分布式800MW。公司拥有1500万平米光伏背板产能，产值约4.5亿，其光伏电站业务的拓展有利于带动背板业务的销售，具有较强的协同效应。
2.海缆市场龙头有望迎来高增长。海缆目前是蓝海市场，海上风能、海上石油等项目对海缆的需求不断上升。公司在海蓝市场为国内龙头，市占率高达60%。公司作为国内军工海光缆的唯一提供方，有望充分享受军工光缆这一蓝海市场。我们预计2014年下半年有望推出海上风电补贴政策，我国海上风电将迎来发展元年，公司的海缆产品独家中标龙源海上风电项目，海上电缆全国市占率约40%-50%市占率，充分受益于未来我国海上风电场的快速发展。
3.光棒产能释放抵消光纤光缆价格下降带来的影响。公司光纤光缆业务在移动招标中价格有所下滑，光纤光缆市场产能供过于求决定了价格下行趋势不变。公司通过光棒产能的不断释放，有望维持光纤光缆产品的毛利率水平，冲抵光纤光缆价格下降带来的影响。
风险提示
光纤光缆价格下滑超预期；分布式电站项目建设低于预期。
东方日升（300118.SZ）/8.34元电站拓展顺利，传统业务景气回升
独到见解
2013年下半年起我国光伏电站建设加速，行业景气度回升带动公司传统组件、电池片业务盈利出现拐点。公司海外电站55MW有望出售，国内电站开拓迅速，计划三年开发1GW，其中以分布式项目为主。
投资要点
1.国内电站开拓迅速，三年计划开拓1GW项目。公司目前拥有海外光伏电站约55MW，预计会逐步出售。公司国内电站计划三年开发1GW，其中以分布式项目为主。公司分布式光伏领域拥有较多的屋顶资源储备，杭州湾150MW分布式示范项目已有部分开工建设，宁波等其他地区拥有一定的屋顶资源储备。
2.智慧城市能源管理概念打开新业务成长空间。公司提出“智慧型区域能源管理方案”，拟通过EPC、EMC等方式开拓宁波及周边地区LED灯具应用市场。公司在LED路灯合同能源管理领域已有成功案例，未来改业务有望成为新的业绩增长点。
3.组件业务景气回升，出货量有望大幅增长。公司目前组件与电池片配套产能约800MW，公司2013年组件销售量约400MW，随着国内电站加速建设开发以及公司电站业务的快速增长，2014年组件业务有望达到满产满销，出货量同比出现大幅增长。
风险提示
1.组件销售低于预期。
2.国内分布式项目开发进度低于预期。
爱康科技（002610.SZ）/10.69元制造转向运营，融资模式不断创新
独到见解
爱康科技在电站运营领域的优势在于融资创新，公司通过融资租赁模式开辟了我国光伏电站融资的新模式，未来融资方面的创新有利于支持公司快速拓展电站运营业务。公司在分布式光伏领域拥有一定的客户资源，与中外运长江就屋顶电站开发和综合物流服务等方面的合作达成战略合作框架协议，双方协议未来三年内在中外运长江及下属企业符合条件的仓库屋顶（约30万平米）等进行分布式电站建设合作。
投资要点
1.融资模式创新有利于支持电站运营业务快速扩张。公司多次获得国开行贷款，以较低的资金成本进入光伏电站运营领域，在民营企业中融资优势可见一斑。公司2014年1月公告，子公司青海蓓翔拟以售后回租的方式，将其持有的65MW太阳能电站整体发电资产出售给福能租赁，福能租赁再将该资产返租给青海蓓翔运营。融资金额8650万元，租赁期限48个月，租赁年利率为8%。公司通过融资租赁的模式再次提高财务杠杆，有助于提高资金的使用效率
。2.传统业务回暖，分布式光伏项目开拓迅速。爱康科技传统业务为太阳能电池边框、太阳能安装支架、EVA胶膜等多种光伏系统配件，随着2013年以来国内光伏市场的爆发，传统业务盈利能力出现明显的复苏。分布式光伏领域，公司2013年在张家港地区累计建设12.93MW分布式电站项目，并拟增发10亿元用于投资80MW分布式光伏电站项目。公司与中外运长江进行分布式光伏电站项目的合作，具备较强的业务拓展能力。
风险提示
电站运营业务拓展低于预期，融资进入低于预期。
