民生银行：中国光伏产业发展的现状及未来

光伏制造业较高的不确定性风险并未得到缓解

中国出台支持政策，拉动国内光伏装机市场发展，有助于改变我国光伏制造业市场几乎"两头在外，受制于人"的格局。相比中国光伏制造业早在2007年就已经跃居全球第一，中国光伏装机量的增长却相对缓慢。

2009年底，中国的光伏累计装机量仅仅为0.3GW。内需不足使中国庞大的光伏制造业除了依赖补贴，还严重依赖外部市场，从而面临双重的风险。

在经历了2008~2009年光伏产业的首度调整期后，2009年中国出台了"金太阳"示范工程，拉开了中国光伏装机加速的序幕。2011年新增2.5GW，2012年新增5.0GW。伴随着2013的新支持政策出台，当年新增装机容量10GW（新增量居世界首位），并且预计未来3年均新增装机量不会低于10GW。

10GW是什么概念呢？中国现有光伏制造能力大约为每年35~40GW，也就是说内需部分相当于中国光伏制造业现有年产能的25%~30%。虽然这个比例还不算太高，但是相比前几年九成以上依赖海外市场的局面来说，新政策对于降低中国光伏制造业的外部市场依赖风险肯定是有明显作用的。当然新增需求也有可能刺激一些落后产能死灰复燃，或者再次掀起光伏制造业增加产能的热潮，不过本次出台的政策实际是有扬有抑，除了鼓励光伏发电应用，同时也对光伏制造业进行了约束限制，明确提高了准入门槛，只不过市场更愿意提"利好"、提"鼓励"，这部分控制产能的政策比较少被媒体提到。

中国光伏制造业对外部市场依赖的风险有所降低，但是固有的补贴依赖风险，以及与下游光伏发电环节博弈的弱势局面并没有实质改观，依然显现出高风险的特质。

同时，光伏发电技术目前仍然处于比较快速的技术变革期，新的技术、工艺随时可能出现，比如多晶硅制备工艺路线的变革，或者薄膜材料方面的技术突破等，现有的技术和已投入产能的企业可能面临随时被替代的风险，这进一步增加了光伏制造业投资的不确定性。

因此，除了坐拥深厚的技术创新实力的业内巨头以外，其他机构如果考虑投资光伏制造业，还是要慎之又慎。

光伏电站投资的关键是财务杠杆，最大的不确定性风险是技术快速进步

再来说说光伏产业的下游，也就是光伏电站投资。

光伏电站投资的优点在于：一次投资，长期回报，后续运营维护成本低，收益稳定。特别是国内的最新补贴政策出台，明确了20年补贴期限，进一步巩固了投资收益的稳定性。

国内曾有众多的分析师、研究机构都基于国内的补贴电价水平、现有的电站投资水平等，对国内光伏电站投资的回报率进行了测算分析，结果显示光伏电站投资的项目回报率基本能到10%，资本金回报率甚至可以超过15%。

不过，既然是测算，就有一些关键的假设条件，比如说，关于项目的杠杆率和杠杆的价格。在详细阅读了几份知名的测算报告后，我们可以看到，这些都假设项目的总投资中能够拿到70%~80%的长期贷款支持，期限都在8~10年，并且贷款年化成本都采用的是国内中长期贷款的基准利率水平或稍有调整，在6%~7%的水平。

在现如今国内利率市场化的大背景下，如此的期限和资金杠杆成本实现的概率似乎比较小。杠杆的大小和成本高低是光伏电站投资能否成功的最关键因素。

此外，光伏产业技术更新快的特点，也使电站投资作为一项投资周期长达20年以上的项目面临着新技术带来的未来发电效率、并购技术、设备维护更新等不确定性风险。