金达威：公司VA业务受益于巴斯夫火灾事件
金达威 002626
研究机构：海通证券 分析师：马浩博 撰写日期：2014-03-25
巴斯夫工厂起火带动维生素A价格短期明显上涨。3月12日，巴斯夫的一家柠檬醛工厂发生火灾。公司表示基于最乐观估计将导致工厂关闭4周时间。柠檬醛是生产维生素A和维生素E的关键中间体，柠檬醛的产能对于维
生素A和维生素E的产量和价格有较大影响。数据显示，巴斯夫是全球最大的柠檬醛供应商，占据全球90%以上的市场份额，发生火灾的工厂是公司最大的生产基地。受此影响，3月20日国内市场每公斤维生素A价格较前一交易日上涨10元至150元。
维生素A价格2013年底已呈现回升趋势，巴斯夫事件将该趋势进一步强化。维生素A市场主要由帝斯曼、巴斯夫、安迪苏三家外企和国内的新和成、浙江医药及金达威六家企业寡头垄断。由于维生素A技术门槛较高，所以在短期内行业格局难以发生巨变。维生素A价格在2012年下半年至2013年底持续低迷，生产企业盈利状况大幅下滑，2013年末巴斯夫、帝斯曼两家巨头率先提价，引领全行业进入涨价周期。因此我们认为，巴斯夫事件不是本轮维生素A涨价的根本原因，但强化了涨价趋势，预计维生素A价格至少未来3个月仍将维持高位。
预计金达威的柠檬醛存货充足，因此可充分受益于维生素A涨价。由于巴斯夫此前计划在5月对柠檬醛工厂停产检修4周，所以国内厂商为应对停产检修通常会储备一定的柠檬醛存货。虽然火灾意外事件发生，但是由于发生时点正好离巴斯夫此前计划的停产检修时点不远，因此可以预计金达威等公司数月内不会存在柠檬醛短缺现象。短期内柠檬醛的短缺和价格上涨不会对金达威的生产成本构成压力。
维生素A价格回升将显著改善公司盈利状况。公司维生素A产能约为两千吨，上市后持续保持稳定，维生素A的盈利状况主要取决于产品价格。2013年维生素A收入占公司总收入的35%，维生素A平均售价约110元。受2013年底维生素A持续提价以及近期巴斯夫事件影响，目前价格已上涨约30%。按目前价格、销量和成本静态假设，维生素A业务将新增毛利约7000万，同比增长约85%。由于巴斯夫事件的持续时间较难确定，我们暂时维持公司业绩预测，14/15年EPS1.20/1.65元。给予公司2014年PE35x，目标价42元，“买入”评级。
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