航天机电主营业务包括太阳能、汽配和新材料三部分，公司积极进军光伏应用端，2012年系统集成商排名全球第15，国内第6，2013年进入收获期，整体业绩实现扭亏为盈，公司隶属航天集团，具有较强的路条和资金优势，电站业务有望带动未来业绩增长。
1.隶属航天集团，电站推动业绩，甩掉包袱成效显著
上海航天汽车机电股份有限公司成立于1998年5月28日，同年6月5日在上海证券交易所挂牌上市，是中国首家以"航天"命名的上市公司，是航天技术应用产业化的重要平台。
公司依托央企资源，把握国家战略性产业发展方向，经过多年的不懈努力，已形成新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局，建成了垂直一体化的航天光伏产业链，以及集研发、制造、营销一体的高端汽配产业平台和军民融合的新材料产业平台，打造了上海、内蒙古、江苏三大产研基地，拥有4家国家级、上海市级技术研发中心和5家上海市高新技术企业。
公司主要从事太阳能电池、组件及光伏电站系统集成、车用空调、传感器、电机、控制器、航天复合材料结构件、新材料轨道交通应用、特种高压气瓶等产品的研发、生产和销售，2013年上半年光伏业务占主营业务近八成。
公司布局电站已见成效，综合开发能力显著
3.1电站项目开发履历丰富
公司具备深厚的项目开发经验。航天机电是国内最早的光伏企业之一，过去10年来通过子公司上海太阳能累计完成了600多座光伏电站，在2012年在全球系统集成商中排第15名、国内排第6名，综合优势明显。
3.2强大的资金支持、较低的融资成本
光伏电站开发贷款的特点是金额巨大、贷款期限长、电站资产抵押价值难以确定，因此普通民营企业较难以基准利率取得融资；且银行因为缺少光伏电站项目贷款方面的经验，通常要求贷款企业以标的电站以外的资产进行全额担保，这对普通制造业企业而言实现难度很大。
以9元/W的系统投资成本来测算，一个20MW的光伏电站的投资额达1.8亿元，亿元，按照70%～80%的融资比例，所需贷款额为1.26亿元～1.44亿元。
公司凭借航天科技集团央企背景，在通过国开行专项贷款、由大股东担保的商业银行委托贷款等渠道进行项目融资时，在融资规模、融资成本等方面都拥有显著优势。
2012年7月，国家开发银行上海市分行与上海航天技术研究院签署了融资总量为100亿元的开发性金融合作协议，其中首期20亿元明确用于支持航天机电200MW光伏电站建设已于2012年发放，二期24亿元将用于公司300MW电站建设。
航天集团给予公司支持力度大，上海航天技术研究院已给予公司6亿元的委托贷款，另有6亿元的委托贷款申请已通过年度股东大会审议，预计贷款年利率月5%；航天财务公司给予公司授信额度6亿元，商业银行方面，公司及旗下子公司也已取得了15亿元的授信，预计财务公司与商业银行贷款年利率在5%～10%。
3.3多元化的销售渠道保证项目滚动开发
在上海航天局与实业（集团）有限公司就共同推进新能源发展的合作框架下，公司与上实集团下属子公司上海星河数码投资有限共同出成立与上实航天星河能源（上海）有限公司（其中公司参股15%），由合资公司收购公司持有的国内光伏电站项目。
通过设立第三方控股的合资公司，以其收购包括本公司持有的国内光伏电站项目，可实现公司光伏电站项目的对外出售，获取投资收益并回笼资金，确保公司光伏电站的滚动开发能力，提升盈利水平。
同时，公司计划以航天控股（香港）有限公司为平台建立产业基金，以丰富公司电站出售渠道，实现资金的及时回笼和项目滚动开发。
3.4路条优势保证未来几年光伏电站业务增长
公司是国内较早一批将产业链延伸至下游电站的企业之一，建设初期仅是一些小规模的示范性项目。2010年以来随着公司在意大利和国内甘肃地区光伏电站建设的规模增大，未来五年公司将进入电站扩张期。
公司的电站建设战略可总结为国外布点，国内布局：海外方面已在意大利和德国共开发电站项目约27.6MW，目前还拟在印尼和北美新增建设点；国内方面以甘肃为核心，辐射整个西部，公司与甘肃嘉峪关、张掖分别签署了500MW、200MW的战略框架协议，与宁夏回族自治区签署了600MW的战略框架协议，加上其他相对小规模的项目审批，公司到2015年光伏电站建设量有望达到1.5GW。
实际建设进程来看，上半年公司实际新增路条459MW，已出售电站150MW，在建完成45MW预计下半年出售，全年计划开发光伏电站400MW，建设并网250MW。公司上半年出售电站项目主要包括：高台县高崖子滩50兆瓦并网光伏发电项目、嘉峪关四期30MW光伏电站项目、嘉峪关五期70MW光伏电站项目。公司目前在建完工的项目包括：嘉峪关西沟矿9MW光伏电站、嘉峪关西戈壁9MW光伏电站、嘉峪关讨赖河北岸9MW光伏电站、张掖甘州区安阳滩9MW太阳能光伏电站、张掖甘州区南滩9MW太阳能光伏电站，合计45MW，预计下半年也会出售。
汽配市场稳定成长，新材料业务前景广阔
4.1国内汽配市场稳定发展，公司转型高端上半年收入回升
2010年中国汽车产销量突破1800万辆，跃居全球首位，2011年以来汽车销量增速有所放缓，2012年销量增速略有回升，预计2013年国内汽车销量将超过2000万辆，同比增长约8%。尽管汽车销量增速放缓，但是总体规模已经为零部件行业提供了较大的市场需求。十年来汽车零部件行业销售额累计增长了8倍。另外，随着新能源汽车进入量产阶段，电子化、节能环保型产品促进汽配产品快速增长。
2011年以来受国家汽车购置税优惠政策取消、原材料价格持续上涨，以及公司汽配产业整合调整、高端电子产品产业化尚未全面实现等因素的综合影响，公司高端汽配产业业绩下滑，2011～2012年汽配业务营业收入分别同比下降62.19%、3.26%，毛利率也呈现逐年下降趋势。
公司已逐步退出附加值低、盈利能力弱的汽配产品，集中优势资源大力发展高附加值的汽车电子产业，积极推进智能空调控制器、EPS等电子类、ABS产品的研发和产业化步伐，并取得了良好的阶段性成果。公司传感器项目已成为首家通过宝马公司PPAP审核的非外资企业，生产线已通过宝马公司两轮复审，将进入宝马全球采购体系；同时，公司还获得法国PSA（标致）保险丝盒全球平台采购项目的配套订单，实现了公司汽配产品进入高端汽车全球采购体系的重大突破。
2013年上半年，电机、传感器、保险丝盒等共计35项新品项目开发稳步推进，多项新产品参与了德国宝马、武汉神龙、上海大众、长城汽车等厂商多个产品种类的竞标。同时，通过加强精益生产管理，工时效率、品质、物流获得了有效提升和改善，直接降低了产品的成本，营业收入同比增长11.42%。
总体而言，公司汽配暂时处于向高端产品转移时期，目前是EPS系统、ABS系统、无刷电机等新产品的重点开发期，转型期业绩受到一定的拖累，但新产品未来更具成长空间。
4.2新材料业务前景广阔，军品、民品齐头并进
新材料应用产业--国家战略性新兴产业，已渗透包括航空航天及交通运输、建材建筑、电力电气等多个领域，预计未来几年将保持30%以上的年增长率。
"十二五"期间公司积极培育新材料应用产业，在宇航领域取得了可喜的进展，为我国航天事业的发展作出了贡献。同时，公司积极拓展新材料在民用产业的应用市场，承接了德国福伊特公司高速列车前锥的全部国内订单，并获得了后续多个型号的列车前锥项目。2013年上半年公司新材料业务营业收入同比增加12.39%，毛利率同比增加0.32个百分点。
我们认为公司未来加大研发和销售力度，其中卫星等军品复合材料将成为公司重点拓展领域，预计到2015年新材料业务将实现销售收入10亿元，其中军品收入达8亿元。
盈利预测与投资建议我们预测2013～2015年公司实现全面摊薄每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后，2013年顺利扭亏，未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定，我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值，对应目标价14.74元，维持"买入"投资评级。
1.隶属航天集团，电站推动业绩，甩掉包袱成效显著
上海航天汽车机电股份有限公司成立于1998年5月28日，同年6月5日在上海证券交易所挂牌上市，是中国首家以"航天"命名的上市公司，是航天技术应用产业化的重要平台。
公司依托央企资源，把握国家战略性产业发展方向，经过多年的不懈努力，已形成新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局，建成了垂直一体化的航天光伏产业链，以及集研发、制造、营销一体的高端汽配产业平台和军民融合的新材料产业平台，打造了上海、内蒙古、江苏三大产研基地，拥有4家国家级、上海市级技术研发中心和5家上海市高新技术企业。
公司布局电站已见成效，综合开发能力显著
3.1电站项目开发履历丰富
公司具备深厚的项目开发经验。航天机电是国内最早的光伏企业之一，过去10年来通过子公司上海太阳能累计完成了600多座光伏电站，在2012年在全球系统集成商中排第15名、国内排第6名，综合优势明显。
3.2强大的资金支持、较低的融资成本
光伏电站开发贷款的特点是金额巨大、贷款期限长、电站资产抵押价值难以确定，因此普通民营企业较难以基准利率取得融资；且银行因为缺少光伏电站项目贷款方面的经验，通常要求贷款企业以标的电站以外的资产进行全额担保，这对普通制造业企业而言实现难度很大。
以9元/W的系统投资成本来测算，一个20MW的光伏电站的投资额达1.8亿元，亿元，按照70%～80%的融资比例，所需贷款额为1.26亿元～1.44亿元。
2012年7月，国家开发银行上海市分行与上海航天技术研究院签署了融资总量为100亿元的开发性金融合作协议，其中首期20亿元明确用于支持航天机电200MW光伏电站建设已于2012年发放，二期24亿元将用于公司300MW电站建设。
航天集团给予公司支持力度大，上海航天技术研究院已给予公司6亿元的委托贷款，另有6亿元的委托贷款申请已通过年度股东大会审议，预计贷款年利率月5%；航天财务公司给予公司授信额度6亿元，商业银行方面，公司及旗下子公司也已取得了15亿元的授信，预计财务公司与商业银行贷款年利率在5%～10%。
3.3多元化的销售渠道保证项目滚动开发
在上海航天局与实业（集团）有限公司就共同推进新能源发展的合作框架下，公司与上实集团下属子公司上海星河数码投资有限共同出成立与上实航天星河能源（上海）有限公司（其中公司参股15%），由合资公司收购公司持有的国内光伏电站项目。
通过设立第三方控股的合资公司，以其收购包括本公司持有的国内光伏电站项目，可实现公司光伏电站项目的对外出售，获取投资收益并回笼资金，确保公司光伏电站的滚动开发能力，提升盈利水平。
同时，公司计划以航天控股（香港）有限公司为平台建立产业基金，以丰富公司电站出售渠道，实现资金的及时回笼和项目滚动开发。
3.4路条优势保证未来几年光伏电站业务增长
公司是国内较早一批将产业链延伸至下游电站的企业之一，建设初期仅是一些小规模的示范性项目。2010年以来随着公司在意大利和国内甘肃地区光伏电站建设的规模增大，未来五年公司将进入电站扩张期。
实际建设进程来看，上半年公司实际新增路条459MW，已出售电站150MW，在建完成45MW预计下半年出售，全年计划开发光伏电站400MW，建设并网250MW。公司上半年出售电站项目主要包括：高台县高崖子滩50兆瓦并网光伏发电项目、嘉峪关四期30MW光伏电站项目、嘉峪关五期70MW光伏电站项目。公司目前在建完工的项目包括：嘉峪关西沟矿9MW光伏电站、嘉峪关西戈壁9MW光伏电站、嘉峪关讨赖河北岸9MW光伏电站、张掖甘州区安阳滩9MW太阳能光伏电站、张掖甘州区南滩9MW太阳能光伏电站，合计45MW，预计下半年也会出售。
汽配市场稳定成长，新材料业务前景广阔
4.1国内汽配市场稳定发展，公司转型高端上半年收入回升
2010年中国汽车产销量突破1800万辆，跃居全球首位，2011年以来汽车销量增速有所放缓，2012年销量增速略有回升，预计2013年国内汽车销量将超过2000万辆，同比增长约8%。尽管汽车销量增速放缓，但是总体规模已经为零部件行业提供了较大的市场需求。十年来汽车零部件行业销售额累计增长了8倍。另外，随着新能源汽车进入量产阶段，电子化、节能环保型产品促进汽配产品快速增长。
2011年以来受国家汽车购置税优惠政策取消、原材料价格持续上涨，以及公司汽配产业整合调整、高端电子产品产业化尚未全面实现等因素的综合影响，公司高端汽配产业业绩下滑，2011～2012年汽配业务营业收入分别同比下降62.19%、3.26%，毛利率也呈现逐年下降趋势。
公司已逐步退出附加值低、盈利能力弱的汽配产品，集中优势资源大力发展高附加值的汽车电子产业，积极推进智能空调控制器、EPS等电子类、ABS产品的研发和产业化步伐，并取得了良好的阶段性成果。公司传感器项目已成为首家通过宝马公司PPAP审核的非外资企业，生产线已通过宝马公司两轮复审，将进入宝马全球采购体系；同时，公司还获得法国PSA（标致）保险丝盒全球平台采购项目的配套订单，实现了公司汽配产品进入高端汽车全球采购体系的重大突破。
2013年上半年，电机、传感器、保险丝盒等共计35项新品项目开发稳步推进，多项新产品参与了德国宝马、武汉神龙、上海大众、长城汽车等厂商多个产品种类的竞标。同时，通过加强精益生产管理，工时效率、品质、物流获得了有效提升和改善，直接降低了产品的成本，营业收入同比增长11.42%。
总体而言，公司汽配暂时处于向高端产品转移时期，目前是EPS系统、ABS系统、无刷电机等新产品的重点开发期，转型期业绩受到一定的拖累，但新产品未来更具成长空间。
4.2新材料业务前景广阔，军品、民品齐头并进
新材料应用产业--国家战略性新兴产业，已渗透包括航空航天及交通运输、建材建筑、电力电气等多个领域，预计未来几年将保持30%以上的年增长率。
"十二五"期间公司积极培育新材料应用产业，在宇航领域取得了可喜的进展，为我国航天事业的发展作出了贡献。同时，公司积极拓展新材料在民用产业的应用市场，承接了德国福伊特公司高速列车前锥的全部国内订单，并获得了后续多个型号的列车前锥项目。2013年上半年公司新材料业务营业收入同比增加12.39%，毛利率同比增加0.32个百分点。
盈利预测与投资建议我们预测2013～2015年公司实现全面摊薄每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后，2013年顺利扭亏，未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定，我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值，对应目标价14.74元，维持"买入"投资评级。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201310/30/43659.html
