索比光伏网讯:结论与建议:
阳光电源Q3继续保持快速的增长速度,逆变器销售和EPC 项目的收入确认按部就班地推进。预计国内Q4会有光伏电站的抢装潮,将会推高公司Q4的营收和利润。
预计公司2013、14年EPS 分别为0.570元和0.859元,YoY 分别增长156.22%和50.78%。2014年P/E 为35倍。维持买入投资建议,目标价35元(2014年40x)。
三季度净利YoY+250%: 13年前三季度阳光电源完成营业收入12.57亿元,YoY+112.63%,实现净利润1.13亿元,YoY+82.16%,EPS 为0.345元,其中Q3单季营收以及净利润分别为5.3亿元和0.59亿元,YoY 分别增长133.3%和250.3%,QoQ 分别下降6%和增长20.9%。
1~3Q 电站EPC 确认收入3.96亿元:公司酒泉朝阳和酒泉三阳项目共计9亿元的EPC 合同中,前三季度已确认3.96亿元。全年确认金额预计在6亿元左右,将大幅助长公司营收。不过由于电站EPC 毛利率较低,故随着营收占比加大,公司综合毛利率会有所降低。
毛利率因业务结构变化而下降,应收账款增加较多:13年前三季毛利率为25.28%,YoY 降11个百分点,主要为EPC 业务占比扩大后的业务结构变化。1~3Q 销售费用支出0.78亿元,YoY-3.6%,管理费用支出1.1亿元,YoY+6.2%;资产减值损失确认0.46亿元,YoY+356%,为应收账款增加后的坏账计提。
EPC 项目储备充裕:根据公司此前的公告统计,公司在甘肃省、安徽省和新疆自治区签订的EPC 合同或框架协议,涉及电站总量接近1.9GW,基本确保了公司未来两年EPC 业务的爆发式增长。
预计全年公司逆变器出货量达到2.4GW:。我们维持13年国内装机量达到8GW、公司逆变器出货量2.4GW 的预期,14年国内装机升至10GW、公司出货量达到3.4GW 的预期,同时逆变器价格止跌后,主营收入将随销量增长而增长。
业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到21.46亿元和33.52亿元,YoY 分别增长98.13%和56.19%;实现净利润分别为1.87亿元和2.81亿元,YoY 分别增长156.22%和50.78%;EPS 分别为0.570元和0.859元。
2014年P/E 为35倍。维持买入投资建议,目标价35元(2014年40x)。研报群益证券(香港)
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