国金证券：太阳能行业景气复苏
事件
美股中概太阳能公司阿特斯太阳能（NASDAQ:CSIQ）今晚发布2013Q1 经营业绩并召开电话会议，受益于在日本市场市场的强劲表现以及电站业务的贡献，毛利率环比上升4.7%个百分点至9.7%，净亏损大幅收窄至438 万美元，净利率-1.66%，距离扭亏为盈仅一步之遥。
继晶澳（JASO）和英利（YGE）之后，CSIQ 的Q1 业绩再次验证我们之前报告里对于行业景气复苏的判断，日本等新兴市场的成功开发则大大降低了欧洲双反的潜在影响。
评论
1. 一季度总出货量340MW， 超过公司此前290~310MW 的指引，毛利率由2012Q4 的5%上升4.7 个百分点至9.7%；日本市场维持健康竞争格局，对公司业绩贡献大。
与上周发布一季报的晶澳类似，在日本市场的强劲表现对阿特斯Q1 优异业绩表现的贡献也十分重大，公司一季度出货量中24.5%（约83MW）来自日本；公司预计对日出货量将逐季提升，全年占比将达到30%（根据公司1.6~1.8GW 的全年出货量指引，约合480~600MW）。
公司是两家最早进入日本市场的中国组件企业之一（2009 年，另一家是尚德），且与晶澳目前对日出货仍以OEM 贴牌生产为主不同，阿特斯全部以自有品牌进行销售，理应能够获取更高的利润率。
公司在电话会议中表示，日本市场竞争格局仍然健康，除晶澳外，其他进入日本的中国企业出货量均十分有限，且在目前38 日元/度的高额补贴电价背景下，日本客户对产品品质及生产商质地的要求仍然远优先于对产品价格的要求，大部分客户甚至都能接受公司因日元贬值而提高产品报价的行为。
2. 位于加拿大和美国的海外光伏电站业务贡献可观收入，提升盈利水平；
公司是美股中概太阳能企业中，下游电站业务占比较高的公司，Q1 收入中有19.2%来自公司的“解决方案业务”（包括光伏电站开发和日本居民光伏套件的销售），公司的电站业务收入和在手项目储备均主要分布于盈利能力较好的加拿大和美国市场，两地此项业务的利润率水平分别能够达到20~25%和10~15%，同时公司也正在着手参与进行日本终端电站的开发。
关于光伏制造业企业参与电站开发业务，我们的观点是：部分经验丰富的企业确实能够在一些优质市场取得较丰厚的回报，但这并不意味着任何一家光伏企业都能在任何一个国家的电站市场赚到钱，
3. 海外布局保证对欧洲出货，近期没有扩产计划；
公司在加拿大拥有200MW 组件产能，因此，尽管公司为避免潜在的欧洲双反发布后执行追溯性征税，而从3月起就逐渐停止了从中国工厂向欧洲的发货，海外产能布局使公司能够在双反开征临时性关税后，仍然可以向欧洲的核心客户供货（Q2 预计30~40MW），一定程度上保证未来终裁撤销或降低税率后大举重返欧洲市场的竞争力。此外，公司在电话会议中明确表示目前没有任何产能扩张计划，而把精力集中于提高盈利能力。
4. Q2 指引：出货量上升至380~420MW，毛利率9~11%；
公司预计Q2 对日本出货比例将上升至35~40%，并表示毛利率未来将持续回升。
投资建议
维持我们对光伏行业景气已进入右侧的判断，美股方面，尽管CSIQ 估值相对较高（目前已达1.5xPB），但考虑到其在新兴市场和电站业务领域的优势，仍然维持推荐；排序仍然为：JASO，HSOL，TSL，SOL，CSIQ；A 股继续推荐：隆基股份、航天机电、阳光电源。
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