亿晶光电2012年一季报点评：量价齐跌致业绩亏损
类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：齐琦日期：2012-05-02
盈利预测与投资评级：行业竞争激烈，价格不断下滑，公司出货量低于预期，维持“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业，尽管规模较大，成本控制能力强，但是行业竞争激烈，价格屡创新低，公司业绩出现亏损，行业尚处底部，公司投资机会仍需等待。我们下调公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54（原为0.20元、0.28元和0.54元），目前股价（15.72元）对应PE分别为-56倍，73倍和29倍，维持“中性”评级。
公司业绩亏损的原因：组件价格下跌、出货量下滑、费用率上升。公司2012年一季度实现收入3.5亿元，同比下滑61％，归属母公司所有者的净利润-0.99亿元，EPS为-0.2元，同比下降176％。1、组件价格下跌：从我们监测到的价格来看，单晶硅组件2011年Q1均价（含税）为13元/瓦，2012年Q1降至6.3元/瓦，下降了50％以上；2、出货量下滑：我们按照组件均价测算，公司2011年Q1出货量为81MW，2012年Q1为65MW，同比下滑20％；3、销售费用率和管理费用率提高：由于收入下滑，管理费用和销售费用基本维持不变，导致销售费用率和管理费用率上升，分别上升了4％和10％。
公司的投资机会需等待行业洗牌：公司具备较强的竞争优势：规模大，国内市场先发，银浆自给等，但目前行业处于低谷，公司的投资机会需等待行业洗牌。目前洗牌已经开始，国内中小型企业已经停产，国外一些大型企业也宣布破产。公司具备相对竞争优势，有望在危机中剩存。
股价催化剂：行业洗牌，中小企业退出；新兴国家推出新的政策刺激光伏需求；德意抢装超预期。
核心风险假设：组件价格下跌超预期。
东方日升：13年业绩拐点显现，行业基本面好转，电站投资收益拉动利润
类别：公司研究机构：海通证券（行情，问诊）股份有限公司研究员：张浩日期：2013-05-27
2013年一季度实现扭亏，组件价格上涨带动毛利率回升。公司2013年一季度实现营业收入2.97亿元，同比下降8.52％；归属上市公司股东净利润762.32万元，同比增长2060.21％；基本每股收益0.01元，实现扭亏为盈。公司一季度综合毛利率达到28.45％，同比增加了20.00个百分点，2013年一季度，光伏组件市场价格企稳回升，而原材料价格处于相对低点，导致了毛利率的上升。根据PVInsights样本统计，光伏组件目前均价为0.726$/W，最低价为0.60$/W，较2012年底低点上涨约10％。
2013年抓住分布式机遇，业绩或迎拐点。分布式补贴政策呼之欲出，据国家发改委能源研究所副所长王仲颖透露，补贴方式或为工商业用户补贴0.2元，大工业用户补贴0.4元，居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6元。而三类项目自发自用余量部分，电网公司按当地火电标杆价收购，并由财政统一补助0.35元/度，好于此前市场预期。据了解各省500MW、总计15GW的分布式光伏项目上报踊跃，一旦补贴政策出台，预计其中约40％即6GW将于2013年完成。公司已经形成约700MW的光伏组件及配套电池片产能，伴随国内需求爆发式增长，公司业绩将迎来拐点。
电站投资收益将成业绩亮点。截止2012年底，公司在德国、意大利、英国、保加利亚等国家累计56.8MW的光伏电站已实现并网，2012年度公司出售了包括英国威尔士电站在内的共计6.8MW光伏电站，其中转让威尔士5MW光伏电站的转让金额为1455万英镑，实现投资收益2268万元，收益率好于行业平均水平。根据对于上市公司对外建设电站情况的统计，目前欧洲建设电站投资成本约为20元/W，投资收益率约为10％，公司仍持有50MW光伏电站，若在未来全部出售，我们估算可为公司带来总计1亿元的投资收益。
应对“双反”重心转移，与中节能签订4.08亿元组件供应合同。中国与欧盟就光伏产品“双反”案首轮谈判已经破裂，“双反”通过概率很大。2012年公司出口收入占主营业务收入比例达84.09％，面临“双反”对于出口业务的打击，公司已开始将重心转移至国内，并与中节能签订协定，2013年向其提供4.08亿元光伏组件，占2012年销售收入的40.16％。
政策推动民用太阳能灯具应用，相关业务迎来快速增长机遇。2012年公司灯具业务收入同比增长43.53％，毛利率达17.17％，同比增长5.59个百分点。2012年下半年以来，随着民用太阳能灯具政策推动力度加大，应用越发广泛，2013年太阳能灯具行业将继续快速发展。公司借此良机拓宽了LED照明产品线，涵盖了室内、室外多类型的产品系列，实现了LED光源、LED应用灯具、相关零配件的研发和生产能力，我们预计2013年公司灯具业务将保持快速增长趋势。
光伏行业最黑暗时期已过，2013年基本面有好转趋势。光伏行业供需格局趋于平衡，全球电池组件产能达50-60GW，预计2013-2014年需求分别为36.3GW、47.8GW，考虑中间库存等因素，我们认为2014年总供给存在缺口的可能；2013奶年以来产品价格稳中有升，预计2013年价格为多晶硅22$/kg，硅片0.25$/w、电池0.4$/w、组件0.66$/w；根据美股和A股市场光伏概念的统计，电池组件环节虽持续亏损，但最困难时期已经过去，毛利率水平2013年一季度明显回升，减值计提削弱，盈利能力好转。
盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气低谷或将过去，公司将受益国内分布式光伏爆发式增长，电站建设业务对于公司业绩起到拉升作用，我们认为公司2013年将迎来业绩拐点，预计2013-2015年EPS分别为0.06元、0.11元、0.21元。按照2012年2.0-2.5倍的PB进行估值，对应目标价6.92-8.65元，首次给予“买入”评级。
风险提示。（1）海外市场反倾销；（2）国内政策不达预期；（3）市场竞争加剧；（4）电站盈利能力不达预期。
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