最近，我们调研了许继电气，与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流，将调研主要内容整理如下。
要点：
1、配网有望进入高速发展时期。
2012年，公司利润大幅增长的主要原因之一是配网业务的发展，预计收入超过20亿，增幅超过100%。仅以珠海许继为例，2012年实现收入19亿元，同比增长194%，实现净利润48925万元，同比增长185%。以公司70%的权益比例看，对应的净利增量超过2亿元，超过了公司利润的增长规模。2013年是山东的收尾年份，预计规模为10亿左右，比2012年要小。因此，2013年期待新的市场启动。
我们认为，仍存在很大机会。配网市场作为市场期待多年的投资热土，伴随山东模式的成功运行，行业有望进入高速发展阶段。短期看，北京市场可能最近的投资区域。另外，国家电网对十个试点城市的建设以及南方电网对五省会城市和深圳的建设将成为短期的明确潜在市场。
2、公司具备持续性优势配网自动化技术。
在不断发展升级，技术门槛也在不断提高。就系统而言，某些细节的难度要超过了国电南瑞的调度系统，也降低行业竞争加剧的不确定性。公司作为最早从事配网市场的企业形成的包含系统、通信、终端和设备的一体化产业链和优良业绩已经具备了国内的持续领先地位，可能成为配网市场的最大受益者。
3、费用控制仍有潜力，20%的收入增长并不低。
2012年，公司期间费用率为16.9%，减少7.4个百分点。如果扣除直流场的收入虚增因素，期间费用率为19.2%，仍有下降空间。我们认为，经过多年的积累，公司已经进入了业绩释放周期。依据公司业务结构，20%的收入增长值得预期，而对应的费用率下降也在预期之中。以公司的业务结构看，配网和变电站自动化作为核心业务，目前的收入比重为55%左右。如果二者能作为主要的收入增长来源，那么20%的综合增长仍具备高含金量，这与国电南瑞的调度增长的高含金量具备类比性。
4、变电站业务可能2014年发力。
由于变电站自动化技术一直在不断摸索中前进，使得建设进度一直低于规划预期。项目进度看，行业发力可能在2013年之后。2013年，以四个省会城市和武汉为代表的新型智能变电站试点和配送变电站模式的试点将于2013年结束，新型标准的出台将推动变电站在2014年加速。总体看，2013年的变电站预计仍维持20%左右的增速。
5、充电站和微电网短期预计难有突破。
公司在青岛的换电站作为国内首家高规格的项目，具备行业标杆特征，也具备良好的行业前景，但短期内受到各种利益机制的制约，大规模爆发的可能性不大。同样，微电网也具备类似特征。作为新能源和分布式电网的载体，行业前景看好，但短期内不会呈现高速增长。譬如，我国的光伏行业虽然一直在超预期增长，但分布式电站的比重并不高，也是市场机制的问题。
6、盈利预测及投资建议。
我们维持公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为1.27元、1.72元和2.31元的盈利预测。另外，公司正处于重组阶段，依照公司增发公告中预计的拟注入资产的2012年业绩，按照增发的13778万股进行备考，增发完成后的全面摊薄EPS增厚幅度为20%左右。我们依旧看好许继电气的长期价值，维持“强烈推荐”。
7、风险因素：
(1)、毛利率波动的风险；(2)、资产整合进度的不确定性。
