对本次光伏板块“类周期的反弹”,我们认为在基本面及板块合理估值两个方面均存在一定的风险,行业拐点没有来临,主要观点如下:
1.行业复苏的基础不牢固,股价对预期的反应过早。我们依然认为,行业在2013年下半年才可能逐步好转,反映在财报则要到2014年。
1)目前一线厂产能利用率较高,但二、三线企业的边际产能仍在低位运转,现货库存比较充裕。
2)单/多晶硅片是互为替代属性的产品,单晶的定价权很大程度上要取决于多晶的价格,后市上涨动力不足。
3)整合仍需要一段时间。今年市场预计将继续维持10%的温和增长,达到32GW;贷款收紧能够有力促进行业整合的有效性,供需关系会好于去年,但供需的拐点可能在年末。
2.市销率存在高估。目前大部分光伏公司的P/S已经涨到2倍左右,对一个制造业来讲,处于高位,存在调整的风险。按企业恢复正常盈利,并获得5%的净利润率的假设推算,P/S的合理水平应该在1倍。
潜在的多晶硅双反可能引发一轮涨价,但不会改善盈利能力:
据报道,中国可能在2/20决定多晶硅双反的初裁结果,双反税率在30-50%之间(Energytrend)。我们认为多晶硅双反会更加利空国内的中下游企业。双反税导致的成本上升虽然会推动一轮涨价,但企业盈利反而有可能进一步受到压缩,因为供需关系还没有扭转。
1.负面影响:
部分硅片电池的订单会转向台湾及韩国;小幅推高成本,以致市场增速放慢;下游产业链盈利受损
2.近期由抢购、囤货、推高价格大幅上涨的可能性较小:
首先海外多晶硅厂已经开始突击向中国出口,国内大厂产能也尚未全开,现货供给充足;其次企业的现金情况不支持大规模储货。
我们认为中欧贸易战可能的结果:彼此默契,均采纳较低的税率,使各自的产业保护与市场发展得到均衡;中国企业在欧洲市占率下滑,但仍有一席之地。
风险提示:行业与政策的变化风险
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