阳光电源：公司被给予“增持”评级

　  
       4季度旺季难现抢装潮，公司出货量稳定
　　根据估算，阳光电源前3季度逆变器确认收入超过1GW ，由于4季度为光伏装机传统旺季，预计4季度确认800MW出货量概率较大，实现收入约为4亿元，但是由于国家上网电价1元/度年内调低概率较小，市场存在观望情绪，4季度难现抢装潮，出货量超预期的可能性较小。
　　
       价格短期企稳，中长期仍处于下降通道
　　目前公司光伏逆变器销售以西部大型电站为主，500-630kW型号居多，均价为0.55元/W(含税)，与3季度均价持平，但是逆变器产能过剩将长期存在，同时，行业现金流紧张，部分竞争者降价出货意愿较强，因此，中长期看，逆变器价格仍处于下降通道，预计明年上半年价格或降至0.4-0.5元/W。

　　产品升级或促成本下降，盈利能力稳中有降
　　逆变器价格从年初至今已下降超35%，导致公司毛利率从1季度42%降至3季度的31%，降幅小于价格降幅，公司成本控制能力得以体现。公司每年成本降幅约为5-7%。通过拓扑结构等设计改进，公司产品体积减小，减少原材料用量，估计明年原材料成本可降至0.2元/W，因此，预计明年上半年毛利率在25%-30%之间。

　　投资电站，利用资金杠杆拉动销售
　　公司与三峡新能源签订100MW电站合作意向，其中酒泉朝阳项目将在13年6月底完工。公司出资约3000万元，占两个项目10%股权，负责工程EPC，完工后将股权出售给三峡新能源。公司利用较小的资金撬动了100MW 逆变器销售及EPC业务，如果100MW 电站进展顺利，按照逆变器8%净利率、EPC5%净利率计算，公司净利润约为4350万元（其中逆变器350万，工程4000万），增厚EPS 0.13元。

　　风电变流器看客户市场开拓
　　目前公司风电变流器主要客户是湘电，前三季度公司风电变流器业务收入约为6000-7000万元，预计全年达到1亿元左右，实现50%的增长。由于金风科技及华锐风电风电变流器大部分自供，未来市场份额增长主要在联合动力等二线风机企业的渗透。

　　分布式能源市场启动，上网电价下调或是催化剂
　　国网11月份发布政策规定电网企业需全额收购分布式光伏发电（6MW以内），但由于补贴回款较慢，或影响市场推广进度，短期分布式光伏发电将主要集中在工业园区及其他示范性项目；同时，管理层对国内市场救市意愿较强，短期内仍将以大型电站为主，由于未来组件仍有降价空间，上网仍是难题，市场存在观望情绪，如果上网电价出现下调预期，将刺激装机量，拉动国内市场，或是最大催化剂。

　　维持公司“增持”评级
　　下调公司 2012-2014 年EPS 至0.26、0.37、0.47，对应目前股价的PE 为29X、20X、16X，湘财证券给予公司“增持”评级。