非晶带材业务低于预期，难熔材料和钕铁硼保障公司业绩稳定。报告期内，公司与国网电力科学研究院在北京签署了协议拟共同出资设立合资公司。但由于国网大规模采购非晶变压器的招标迟迟没有开展，这也直接影响了公司非晶带材的销售情况。因此我们小幅下调公司2012年非晶带材的销量2万吨至1.6万吨，影响每股收益0.01元。报告期内，高速钢业务受海外需求不振的影响环比继续下滑，净利润同比下滑幅度或超50%。报告期内，根据我们估算，公司2000吨稀土永磁材料单季贡献EPS0.013元，难熔材料单季贡献业绩0.01元，是保障公司业绩稳定的主要原因。
非晶带材业务成为未来主要增长点。尽管公司目前非晶带材销售进度低于预期，但根据国网规划，广阔的非晶变压器的行业增长带来的非晶代词需求的增加依旧能令公司享受行业红利。目前公司2013年将启动新一期6万吨非晶带材生产示范线，预计将在2013年年底前完全投产，这令公司非晶带材产能扩大到10万吨。该生产示范线对非晶带材的生产技术进行了改良，在带材表面光洁度、平整度和成带的厚薄均匀性方面均有所进步，综合收得率达到85%，虽然依旧逊于日立金属的91%-93%，但比一期的70%有明显的增长，这也令公司整体非晶带材的生产成本由原来的1.7万元下降至1.46万元左右。我们预计公司明年非晶带材的产能总体投放可达到4.5万吨。
非晶业务低于预期，下调盈利预测，维持增持评级。由于国家电网整体非晶变压器规划采购慢于预期，影响公司非晶带材销量；同时其它业务也受制于宏观经济形势增长乏力，因此我们下调公司2012-2014年盈利预测为0.24/0.37/0.44元（原来为0.30/0.49/0.53元），目前股价对应PE为51.5/34.5/28.9倍。考虑到公司后续第三轮股权激励条件已形成以及公司在多项高新技术领域的龙头地位，维持公司的增持评级。
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