光伏全行业景气度低迷，营收、毛利、净利均大幅下降。2011年前三季度公司综合毛利率为15.85%，较上年同期大幅下降15.46个百分点；从单季度来看，第三季度毛利率为6.27%，同比下降21.05个百分点，单季毛利率下降到2007年以来最低水平。公司营业收入、毛利率和净利率均大幅下滑的主要原因如下。
2011上半年德国、意大利和捷克等欧洲主流国家的光伏补贴政策力度下降、国内市场启动乏力以及全球经济形势低迷等原因，三季度全球光伏市场需求比去年同期出现了较大萎缩；同时，由于2010年光伏市场大幅扩张导致产能严重过剩，致使光伏行业产品库存大量积压，销售价格大幅下降。晶体硅太阳能电池和组件价格已从2010年12月至2011年9月分别下降了50%左右。价格大幅下跌导致行业内光伏产品毛利率大幅下滑，行业景气度极度低迷。
资产减值、汇兑损失进一步拖累业绩。2011年前三季度，由于晶体硅太阳电池及组件价格持续下跌，公司对报告期末部分原材料和库存产成品计提了1609万元的减值准备，比去年同期大幅增加1188.5%，占总亏损额的40.8%。另外，由于公司产品出口占比高达90%以上，而出口地区又以欧洲为主，因此产品价格主要以欧元进行结算，今年三季度末欧元汇率下滑幅度较大，对期末对外币资产账户按期末汇率进行调整时出现汇兑损失。
公司未来的看点主要有二。一是光伏电池产能扩张带来规模效应，二是新产品投入改善产品结构。2011年上半年深圳25MW/年（非晶硅）、乐山15MW/年（晶体硅）光伏电池项目相继达产后，非晶硅光伏电池产能约为50MW/年，晶体硅光伏电池产能约为200MW/年。渭南150MW（非晶硅）光伏电池项目在2012年投产，达产后非晶硅薄膜电池产能将增长到200MW/年。公司产能的快速提升将会带来一定的规模效应，再考虑到公司生产设备的高度自给率，一旦光伏行业复苏，公司盈利能力将会迅速提升。
在改善产品结构方面，公司今年新增了光伏玻璃和平板式太阳能集热器。现有2条光伏玻璃生产线，后续将再建4条产线形成年产近2000万平方米的产能，6条线量产后，规模效应发挥和用气成本下降将使玻璃盈利能力进一步提升。
然而，光伏产业的整体回暖决定着公司规模效应能否发挥和经营拐点是否到来，我们预计在经历了2011年和2012年的产能调整和行业整合之后，光伏产业将逐步迎来复苏阶段，届时公司的盈利将会快速恢复。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为-0.168元、-0.02元、0.05元，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：光伏行业景气度仍然低迷。
安泰科技：非晶带材业务低于预期，下调盈利预测
2012年前三季度公司业绩同比下滑38.11%，略低于预期。2012年前三季度，公司实现销售收入28.68亿元，同比下滑2.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.385亿元，同比下滑38.11%；实现基本每股收益0.1609元，同比下滑38.45%，略低于我们之前0.18元的预期。单季实现每股收益0.063元，环比上升8.62%。
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