$SolarCity（SCTY）$ 昨晚递交了S-1，今天简单看了一下，随便谈谈看法。对系统开发了解有限，轻拍。
Solarcity的业务在财报里分成了两类，一类是光伏发电系统的出售以及相关的建设、咨询、管理等等服务，另一类就是光伏系统的租赁，通过与终端用户签订能源采购合约，称PPA，收取租赁用户的定期缴费以及享受政府的返现、税收补贴
招股书，个人整理
为了便于讨论，我做了一个common size的损益表，即占营收的百分比，见上图。还有一个是同比增速，见下图
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1）光伏系统的销售
可以说今年之前，这家公司都有些不温不火，在2010年还出现了营收下降。但在2012年上半年，系统销售相关业务出现了300%以上的爆发式增长，一些运营数据也反映了这一增长。公司的解释是，来自电力公用事业部门以及工商业客户的销售大幅增加，这与美国市场整体的情况比较类似，见下图。
数据来源：GTM
图中可以比较明显地看出，由于美国2011年底退出30%的投资税收减免等政策，11Q4 utility部门出现了抢装。2012年上半年，工商业和公用事业部门再次出现了较大的装机量，预计全年美国的装机量可达3GW以上。一个好现象是Solarcity的增速高于市场。
Solarcity建设电站，主要采用的是$天合光能（TSL）$， $英利绿色能源（YGE）$ 以及京瓷的组件。仅就建设电站——销售电站这种业务来说，并没有见solarcity有特别的优势，尤其gross margin不是很可观。公司有提到双反带来的可能影响，但他们认为自己不会是受冲击较多的一方。
2） PPA
PPA是美国的系统商开创的模式，由银行融资或合资，solarcity这样的公司建设、运营电站。而终端用户——如walmart商场或者家庭，只需要为使用的电量付费即可——通常要低于当地电价，并不需要出钱建设系统。由于美国加州等地区工商业或居民用电比较贵，在系统成本较低的今天，solarcity等公司通常可以提供给PPA客户很有吸引力的价格。对于客户来说，实际上只是出让了屋顶的位置，却可以省下不少电费，更可以获得环保的好名声，看起来很有吸引力。
PPA对于银行等融资方来说相当于一个固定收益产品——PPA合同长达10-20年，电又是必须消费的能源。因此在IRR比较可观的情况下——例如加州、亚利桑那的项目，银行乐于出钱给光伏这种收入稳定的项目，甚至有计划将其证券化。参见@mono 曾经转发到雪球的一篇文章【瑞信、花旗准备将光伏资产证券化——solar-backed securities】另外，有朋友提到的Google 投资给solarcity的2亿多美元，说的就是投给PPA项目提供融资的资金池，而不是solarcity公司本身。
下一页>对于系统开发公司来说，PPA未必就是那么美好了。首先各种政策的退出可能直接导致到手的钱变少，其次，由于目前组件价格一直下滑，系统成本不断下降，竞争对手就可以报出更低的合约价格来吸引PPA客户，0首付、随时可以退换等等的优惠条款也相继推出。
对于solarcity来说，PPA业务的增速一直都不慢，但是占比还是比较小。其毛利虽然高，但是考虑到包含类似于政府返现等一次性收入，实际的毛利也没那么高了。未来的前景，鉴于与walmart的合作等等利好新闻，相信还会继续保持这样的高增长。
贴一个市场份额图，截止2011年11月的加州住宅及商用型太阳能系统开发商份额
图片来源：califonia solar initiative
3）营销、管理费用
增长较快主要是业务扩展需要招聘了大量新人。
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规模效应已有出现，参见commonsize表里，两费所占比例的下降。
4）其他个人觉得需要关注的地方
第一个就是公司所有者权益问题。由于前文提到过的类似google或银行建立的各种fund会投资solarcity的光伏项目，具体有出售返租、转租赁、合资三种方式，solarcity在合并这些资产进报表时会出现较大的minority interest。
第二就是solarcity是否有在这个行业生存所需要的优势。根据SPVI的Robert Dydo总结，这些优势包括但不限于：
下一页> 余下全文- 充足的流动性，从而使得公司能够正常运作并且可以维持技术的改进和创新
- 可以接受的债务水平，以不严重影响公司现金流安全为标准
- 成本优势，业内领先的毛利率
- 持续的设计、技术与工艺进步
- 品牌知名度
Solarcity比较符合2和5，其他的也就有待提高了。Solarcity的盈利情况暂且不说了，看过招股书的人都明白。公司需要继续维持营收的高增长以进一步摊薄opex。只能说目前看来各种迹象都比较好，也许就是此时递交招股书的原因。Elon Musk显然是solarcity独有的一个优势，高帅富是否逆市获得成功，拭目以待。
