业绩低于预期，逆变器价格下跌压缩盈利空间
公司于2012年8月1日发布2012年半年度业绩快报：公司预计2012年上半年实现营业收入3.62亿元，同比增长24.01%;营业利润3694.86万元，同比下降42.56%;归属上市公司股东净利润4510.35万元，同比下降27.87%;基本每股收益0.14元，基本符合预期。
按照单季度拆分，公司预计第二季度实现营业收入2.06亿元，同比增长23.70%;营业利润1451.64万元，同比下降61.38%;净利润2477.09万元，同比下降37.44%;折合摊薄每股收益0.08元。
简评及投资建议：
公司收入增长24.01%，而同期营业利润下降42.56%，营业利润率从去年同期的22.02%下降到10.20%,主要来自以下原因：
(1)价格继续下跌，毛利率水平同比大幅下滑，我们预计综合毛利率比去年同期下降10个百分点左右。光伏逆变器的技术门槛较低，随着国内装机市场的启动，电气设备生产商争相涌入、竞争对手扩大生产规模，致使逆变器销售价格下降，影响了公司毛利率水平，在光伏并网环节准入标准有待提升，国家相关政策出台将有助提高高品质产品的市场地位，而在此之前产品价格和生产商毛利率水平将继续缓慢下跌。
(2)销售费用上升，研发投入加大。公司单季度销售费用率自去年中期以来持续增加，已经从2011年第二季度的5.71%上升至2012年第一季度的16.23%，预计二季度销售费用率仍将维持在较高水平，这主要是由于生产规模快速扩张、人员大幅增加所导致;另一方面公司为保持技术优势和产品性能优势，保持加大研发投入，这也给公司业绩带来一定压力。
(3)出口业务呈现大幅下滑。2011年国内光伏市场装机容量达到2.9GW，相比2011年0.5GW同比增长近五倍，国内装机市场的启动带动了对光伏逆变器的需求，公司及时将重心转向国内市场，但是也因此丧失了部分国外市场份额，2012年上半年公司出口业务呈现较大幅度的下降，而海外逆变器价格要高于国内，出口下降、国内市场增加拉低了公司的毛利率水平。
盈利预测与投资评级。综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响，我们调整此前盈利预测，预计2012-2014年的全面摊薄EPS预测为0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE，调整目标价至10元，公司短期虽然出货量仍有大幅增长，但产品价格跌幅压缩盈利空间，我们仍然看好公司长期竞争力，维持“买入”投资评级。
主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201208/01/250592.html
