企业价值分析
从并购角度考虑，我们比较各公司总企业价值和单位发货量企业价值。单位发货量企业价值这个概念是为了在同一水平基础上比较并购企业成本。
表1：美股上市公司产能
数据来源：公司财报 OFweek太阳能光伏网整理
表2：美股上市公司企业价值比较
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阿特斯的单位EV7.35最低，体现出很好的并购价值。尚德的单位EV32.80最高是阿特斯的4.4倍，并购价值低，而且尚德的流动负债高出流动资产的80%，经营风险较大。
晶澳和中电光伏的单位EV分别为8.71和9.02较为接近，低于英利和天合光能的单位EV（16.42和17.41）。韩华新能源的单位EV为10.91。
虽然韩华新能源和中电光伏单位EV较低，但是出货量也非常低，只有80MW和160MW，产能利用率均不到50%，市场开拓能力有待观察。
专业化和一体化
表3：美股上市公司运行情况比较
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从表1中反映，晶澳太阳能、阿特斯和中电光伏的电池组件产能相对于硅片较小，且相当部分硅片生产与保利协鑫等商业伙伴合作共享，集中于电池片和组件的专业化路线是这三家企业的战略。英利、天合光能和尚德是较为典型的一体化厂商，硅片、电池和组件的产能匹配较为均匀。
从现金流量来看，专业化厂商中只有韩华新能源的净现金流为负；一体化厂商中只有英利的净现金流为正，天合光能的现金流更是大幅度下滑并且首次为负值，这一趋势令人担忧。中电光伏的单位净现金流是英利的13.6倍。良好的现金流控制在当下的恶劣条件下显得尤为重要。
从毛利率来看，一体化厂商的毛利率普遍高于专业化厂商，但是相对于前几年30%以上的毛利率，一体化厂商的毛利率优势已经大幅度降低。专业化厂商中的阿特斯则独树一臶体现出很好的成本控制能力，这可能和阿特斯组件的产能较大有关。晶澳正在朝着组件和电池片产能匹配的道路上迈进，我们看好其毛利率提升的趋势。
从资产负债率来看，一体化和专业化厂商并没有体现出明显的差别。
由于硅片生产的独特性，我们认为集中于电池和组件的专业化模式的相对优势在逐步体现。
效率和成本趋势
表4：美股上市公司成本和效率趋势
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2012年各个厂商都加大了降低成本和提高效率的力度。0.6USD/W是较为一致的年底成本目标，包括非硅成本(0.48-0.5USD/W)+硅成本（0.1-0.12USD/W）。19%以上的电池效率成为一线厂商追逐的目标。
晶澳是美股上市公司中效率提升的代表性厂商。电池片效率一直保持领先，并且率先成规模商用。从2011年Q4的高效电池出货量占比20%到2012年Q1高效组件出货量占比50%，晶澳的现金流、营业利润、周转率都有了明显的提升，出货量超出市场预期，近期股价走势反映了这一特点。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201206/26/253298.html
