施正荣：从首富到濒临出局
政府补贴和银行信贷堆积出的光伏泡沫被刺破后，2006年的“新财富500富人榜”首富施正荣财富急速缩水，至2012年，其倚仗数次减持才保住在榜地位。然而，光伏厂商的惨淡催生了光伏电站的投资价值。
2006年，乘光伏大牛市东风，施正荣凭尚德控股（STP.NYSE）上市，坐拥150亿元财富，一举成为“新财富500富人榜”首富，2008年其财富数继续飙升至348.2亿元。然而，2008年之后多晶硅大牛市发生逆转，其财富飞流直下，至2012年下滑至30亿元，在“新财富500富人榜”上位列第406（表1），截至2012年4月11日，尚德控股市值不足5亿美元。
数次减持方能保住在榜地位
尚德控股于2005年12月16日在美国纽交所上市，据2006年2月13日向美国证监会提交的SC 13G文件显示，施正荣持有尚德控股6650万股。随后3年，施正荣不断逢行业高峰进行减持。2006年减持560万股，2007年减持400万股，2008年继续减持323万股，至2009年2月11日披露的数据，施正荣还持有尚德控股5367万股（表2），对应施正荣所占股权比例也从2006年2月13日的44.9%下降至2012年1月27日的29.4%。
粗略估算，这3年中，施正荣减持部分的市值约为4.4亿美元，仅略低于尚德控股2012年4月12日5.04亿美元的市值（图1）。如果不是这3年的逢高减持，施正荣2012年度的财富仅18.3亿元，将跌出“500富”之外。
“硅片—电池—组件”产业链遭受重创
除了施正荣，旗下公司在美上市的其他光伏“富豪”本年度无一例外地落榜。2011年仍然在榜的彭小峰、苗连生一律下榜。而在光伏产业发生逆转的2008年，施正荣总财富348.2亿元，位列第8；彭小峰财富259.3亿元，排13位；苗连生总财富164亿元，总排名36位。可谓“三年河东三年河西”。
光伏大牛市中，国家补贴和银行信贷扮演了至关重要的角色。首先，德国早在1998年就制定的20年光伏计划和西班牙2004年开始实施的皇家太阳能计划（Real Decreto），均对光伏大幅补贴。德国和西班牙的政策推动使得全球光伏需求迅速从2004年的不到1GW膨胀至2008年的5.85GW。Solarbuzz的统计数据显示，2008年全球光伏装机容量达5.95GW，其中西班牙2.46GW，德国1.86GW，二者占据70%的份额（图2）。
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其次，由于光伏项目80%左右的资金来自融资，大规模的银行信贷成为光伏牛市的助推器。然而，受美国金融危机和欧债危机影响，西班牙和德国等主要光伏需求主战场缩减对光伏产业的补贴，如2008年9月28日，西班牙政府取消了所有对光伏发电的补贴，西班牙的光伏市场一下子冷却下来。2009年，西班牙将国家补贴的上限缩小为500MW，需求降幅达80%。而根据德国新的补贴机制规定，10千瓦以下的小规模设备补贴率降至每千瓦时19.5欧分，降幅为20.2%；10千瓦至1000千瓦的较低规模系统的补贴率降至每千瓦时16.5欧分，降幅为25-29%；规模大于1000千瓦且在10MW及以下的电站规模系统的补贴削减约26%至每千瓦时13.5欧分；从2012年5月起，德国将按照每月0.15欧分/千瓦时的幅度逐月削减光伏补贴。而规模在10MW以上电站项目的补贴将在2012年7月1日后完全取消。补贴缩减之后，便是银行信贷的收缩。2011年，西班牙已经不在全球前十大光伏装机国之列，德国2011年和2010年的光伏装机容量持平，已无增长。
受这两个关键因素的影响，光伏泡沫挤压殆尽，光伏产品价格一落千丈。电池组件的平均销售价格从2008年的每瓦4美元下降至2011年末的每瓦1美元。而PVinsights数据显示，截至2012年4月11日的一周报价，每瓦晶硅组件价格跌破1美元，均价至0.87美元/瓦（表3），较高峰时期已下挫近80%，较2012年初也跌去将近15%。
产品价格下降导致业绩下滑，大部分光伏厂商发生亏损。2011年，由于出货量同比增长33.3%，无锡尚德总净收入由2010年的29.019亿美元增长至31.466亿美元，但毛利率由2010年的18.7%下降至12.3%。2011年，无锡尚德毛利润为3.866亿美元。尚德在公告中解释称，毛利率的下降主要系因每件光伏产品的平均售价下降超过了销售成本下降幅度所致。尚德控股2011年净亏损为10.067亿美元。除了尚德控股，天威英利、天合光能（TSL.NYSE）、晶澳太阳能（JASO.NASDAQ）等均发生亏损。
不仅中资光伏公司遭遇滑铁卢，欧、美光伏厂商也是哀鸿遍野，如第一太阳能（FSLR.NASDAQ）和Evergreen Solar（ESLRQ.PINK）均发生亏损。业绩滑坡导致光伏厂商破产的报道不断，从2011年9月开始，众多光伏厂商申请破产。持有全球最大太阳能项目开发权的Solar Trust of America LLC 于2012年4月2日申请破产保护。就在第二天，世界最大太阳能电池制造商之一的德国Q-Cells提交破产申请，该公司2011年亏损额达8.46亿欧元（约合11亿美元）（表4）。
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组件“熊”，电站“牛”
与光伏厂商一片惨淡形成鲜明对比的，是全球光伏装机容量的大跃进，以及光伏电站的投资盈利期来临。
虽然西班牙的光伏装机折戟，德国的光伏装机止步，然而来自意大利、中国、美国和法国的装机需求却强劲上升，分列第2、3、4、5位。尤其是意大利，2011年其光伏电站数量同比增加104.6%，装机容量同比增259.5%。德国和西班牙之外的市场，光伏需求井喷式增长，带动2011年全球总装机容量高达27.4GW（图3）。
个中逻辑无非是，硅料、硅片、电池和组件价格下降，虽然损害了光伏厂商的盈利能力，但对光伏电站来说却是福音。于是乎，光伏电站招致金融资本的垂涎。
2011年12月21日，谷歌联手KKR宣布，将共同向美国太阳能电站项目投资1.89亿美元。谷歌表示，将向4座位于加里福利亚州首府萨克拉门托附近的在建太阳能电站提供9400万美元投资。KKR则表示，计划向多个美国太阳能电站项目投资9500万美元，包括了萨克拉门托项目以及其他几个未公布的太阳能电站项目。加上萨克拉门托太阳能电站项目，谷歌公司在清洁能源项目的投资已达9.15亿美元。2011年7月向屋顶太阳能系统项目投资2.8亿美元，并在2011年9月追加了7500万美元投资。
无独有偶，巴菲特也出手了。2011年12月17日，巴菲特麾下的能源公司—中美能源控股公司第二次斥资18亿美元收购第一太阳能（First Solar）早前出售给能源公司NRG的Agua Caliente项目49%的股份。此前的12月初，中美能源第一次收购了FirstSolar的Topaz项目。
有评论认为，这一投资并不意味着对太阳能股票的垂爱，而是看重了太阳能电站所能带来的长期稳定回报。投资太阳能发电站将获得把该电站全部电力销售给公共事业单位的权利，在AguaCaliente项目中，电力购买者是太平洋瓦斯与电力公司（PG&E），通过电力购买协议（PPA），PG&E同意在未来几十年内，按照预先确定的价格购买该电站的电力。对于像巴菲特这样保守的投资者来说，这是一件相当确定的事情。所以，当宣布Topaz交易的时候，那些了解该项目情况的人就已经把Topaz项目比作20年的年金了。
下一页> 余下全文海外造富市场被边缘化
到美国上市，曾经演绎了一个个造富神话。但时至今日，美国市场造富能力早已风光不再。2012年，仅有13名上榜富人旗下的核心企业在美国资本市场上市，上榜人数锐减（表1）。作为过去几年主要的造富宝地，美国市场如今已被边缘化，究其原因，美国资本市场对多数行业的估值已远低于A股市场。
首先，美股市场估值区间随市况及行业基本面宽幅波动。以尚德控股为例，尚德控股在光伏牛市的2005-2007年，美国资本市场分别给予其10倍、7.84倍和14.11倍P/B（市净率）的高估值。然而2008年后，估值冰火两重天，2008年P/B1.87倍，2009年1.85倍，2010年降至0.77倍，到了2011年更是降至0.41倍（附图）。2011年，尚德控股的净资产为9.65亿美元，同比下降近50%。
其次，相较A股和港股市场，美股市场估值极低。在纽交所上市的尚德控股、天威英利、江西赛维的2011年P/B值均在0.5倍上下，而A股的向日葵和拓日新能为4.32倍和3.62倍，港股的保利协鑫为1.63倍。同样，美股的江西赛维和港股的保利协鑫的P/E值为9.11倍和7.87倍，远低于A股向日葵的52.83倍和东方日升的85.19倍（表2）。
再次，与光伏产业类似，网游同样属于低估值行业，完美世界（PWRD）、搜狐畅游（CYOU）、巨人网络（GA）等P/E估值均在10倍以下。基于此，美股私有化愈演愈烈；同时，更有A股上市公司开始在两个市场中间套利，在A股市场以高市盈率非公开发行股票筹集资金，收购美国市场低市盈率公司。如浙报传媒集团（600633），其2012年4月9日公告称，将以非公开的形式发行1.8亿股，募集不超过25亿元资金，用于收购盛大网络旗下两家公司100%股权，进军游戏行业。浙报传媒将以非公开发行和自筹资金两种方式收购杭州边锋和上海浩方，预估值合计约34.9亿元。有评论认为，这一收购报价相当于以40倍P/E在A股融资后，收购在美只有4倍P/E的网游公司。
