精功科技（002006）进军多晶硅冷氢化

    事件：精功科技拟与朝阳科技共同出资在浙江省杭州市下沙经济开发区设立合资公司：浙江精功朝阳科技有限公司。新公司注册资本8750万元，公司出资3500万元，占比40％，朝阳科技以其拥有的多晶硅氯氢化(冷氢化)生产技术评估后折价投入5250万元，占比60％。另外，公司还将向合资公司提供不超过1500万元的财务资助。

    神光分析：

    1、精功科技原是传统纺织、建材机械设备制造商，2008年金融危机时其传统业务出现了亏损，公司于是利用原有的专业技术设备制造能力转型进入光伏设备制造领域，同时自产的设备也在进行光伏多晶硅片的生产。公司目前是多晶硅铸锭炉行业龙头，占据晶硅光伏产业链上游设备，毛利高，市场占有率达到50%,在手多晶炉订单金额超过24亿元,锁定2011年业绩。现已拥有68项具有自主知识产权的专利技术。

    2、朝阳绿色科技有限公司，成立于2011年8月，注册资本为100万港元。上述出资中，朝阳科技用于合资公司出资的专有技术主要为：多晶硅氯氢化(冷氢化)系统集成专有技术。“氯氢化技术”是指以工业硅粉、氢气和四氯化硅(及少量氯化氢)在“氯氢化反应器”中催化剂的作用下，于一定温度、一定压力条件下发生氢化反应，生成三氯氢硅的相应技术。其技术方案主要包括设计规定、工艺流程图、物料及能量平衡表、管道仪表流程图、设备数据表、控制逻辑图、连锁因果关系图及操作规程等。合资公司经营目标合资公司成立初期，将主要集中力量切入和朊务中国市场，承接国内多晶硅生产技术新建工程项目和原有项目技改等业务。在占有国内市场并赢利后，再逐步推进，进入国际市场。

    3、多晶硅的生产方法包括改良西门子、冶金法、硅烷法。其中改良西门子是最成熟、也是最主流的技术。我国有90%以上的多晶硅生产采用改良西门子方法。改良西门子法按照氢化工艺的不同，分为热氢化和冷氢化。由于冷氢化能大幅地降低生产成本，并且随着保利协鑫示范效应的出现，冷氢化已经成为趋势，新建的生产线一般都采用冷氢化建设，已建成的基本都会进行冷氢化技改。国内原有近4 万吨热氢化技术在晶硅价格下降情况下存在技术改造的巨大市场。通过使用冷氢法电加热装置，多晶硅生产原材料成本可以降低50%，成本下降5-10 美元/公斤。根据业内相关资料不完全统计，11-12年新增产能不完全统计达到18万吨，其中除了六九硅业采用硅烷法，大全新能源采用热氢化法以外，银星能源、讯天宇、晶鑫采用物理冶金法外，冷氢化技术占据了17.3万吨左右的扩产规模。11-12年国内冷氢化市场规模大约为5.1亿元和5.3亿元。多晶硅市场冷暖皆对冷氢化受益,需求下滑时成本压力将加速已有产能冷氢化改造进程;需求提振时新产能扩张也将提高冷氢化设备需求。冷氢化设备市场未来将迎来爆发,增量市场和存量市场未来有望超过8亿元。

   4、简单估算,目前股价对应11－13年PE25X、16X、12X，估值较低。本次投资将快速完成光伏上游高端专用装备及多晶硅前端产业链战略布局，扩大公司太阳能光伏专用装备的发展平台。